RB螺紋鋼期貨交易網
在所有的量化策略中，套利策略似乎總是蒙著一層神秘的面紗。談起指增，大部分人都了解，說起CTA，很多人也知道，但很少看到有人討論套利策略。原因其一是套利策略覆蓋的品種多、細分策略也多，我們難以從單一視角去解釋它的收益。原因其二是套利策略相比指增具有低波動低收益的特點，這使它不那么容易被人注意到。但事實上，在低波動的策略之中，套利策略的表現是非常優秀的。近三年，套利策略的表現持續優于股票中性和債券策略。諾亞財富將通俗地介紹一些套利策略的邏輯，帶讀者掀開神秘面紗的一角。
01
問題1: 套利策略的定義和核心邏輯?
簡單來說，套利指的是當某種資產在同一市場或不同市場擁有兩個價格時，以較低的價格買進資產，用較高的價格賣出，從而獲取收益。比如小區超市的白菜要比批發市場的白菜賣的貴，那我們從批發市場進菜拿到小區來賣，去掉成本，就可以賺到其中的差價。
套利策略成立的核心假設是一價定律：在競爭市場上，如果兩項資產是等同的，那么它們將傾向于擁有相同的市場價格。也即是說，套利賺的是價格收斂、均值回歸的錢。這使它不同于股票策略和中長期期貨策略，套利策略不進行單邊的預測，不賺白菜漲價的錢。
02
問題2: 套利策略的分類?
大類上，套利策略可以被分為無風險套利策略和存在一定計量風險的統計套利策略。前者的代表性策略為ETF套利——當基金二級市場價格高于基金單位凈值時，買入基金股票籃、申購基金份額，并將基金份額在二級市場賣出，反面則反向操作。
統計套利利用資產價格的歷史統計規律進行套利，風險在于歷史統計規律在未來是否能夠延續。統計套利中比較經典的是配對交易，原理是兩個相關性較高的資產A和B，當兩者間的相關性暫時減弱時，即A向上移動而B向下移動，則買進B賣出A，當未來兩者之間的相關性恢復，就可以進行相反的平倉操作來獲取利潤。
如果按照交易資產分類，套利策略可以分為期貨套利、期權套利、ETF套利、可轉債套利等等。統計套利的代表性策略是CTA策略下以期貨交易為主的套利策略。CTA策略的主流策略是趨勢跟蹤，也就是賺白菜上漲或者下跌的錢，而套利策略賺的則是白菜從高價或者低價往均價回歸的錢。
03
問題3: 以常見的期貨套利策略為例, 套利用于哪些具體情況?
期貨套利策略，即以期貨（包含商品期貨、股指期貨及國債期貨三類）作為交易標的、利用期貨市場上不同合約之間的價差進行套利的交易行為，根據具體的合約選擇與策略構建，通常可以分為期現套利、跨期套利、跨品種套利、跨市場套利4類策略：
期現套利
當同一種商品的期貨價格與現貨價格之間出現不合理的基差時，低買高賣而獲利。
跨期套利
在同一市場同時買入、賣出同種商品不同交割月份的期貨合約，以期在有利時機同時將這兩個交割月份不同的合約對沖平倉獲利。
跨市場套利
利用不同交易所同品種同一交割月份（比如滬銅和倫銅）的合約的價差，在兩個市場的價格收斂到合理區間時獲利。
跨品種套利
利用兩種不同的，但相互關聯的商品之間（比如豆粕和豆油）的合約價格差異進行套利交易。
另一種比較常見的是可轉債套利策略，及以可轉債作為交易標的、利用可轉債條款設置的特殊性所帶來的強邏輯性進行套利交易，主要可以分為轉股套利策略、鎖價交易套利策略、打新策略及其他條款博弈套利四類。
04
問題4: 套利策略一定是高頻嗎?
不一定，各種頻率的統計套利機會可以并行不悖。雖然大部分量化套利的確是以日內高頻為主，但高頻不是套利的核心，有的時候價差的擴大或者均值回歸相比單邊趨勢的時間還要長。
05
問題5: 統計套利的優缺點?
統計套利是對無風險套利條件的放松，以增加少量的風險來換取更多的套利機會，最大損失遠小于預期收益，風險收益比較高。此外，關聯品種的價格走勢易受外界環境共同影響，而價差卻對外界因素不那么敏感，因此價差走勢相對品種走勢容易把握，這也是套利風險小的原因。
但必須承認的是，統計套利策略完全依據對歷史數據的分析來判斷套利機會，會存在根本性的局限，即歷史數據只能反映過去，當未來發生過去沒有發生過的情況時，策略面臨失效的可能性。另外，回歸均衡關系所需要的時間跨度難以準確預知，如果時間過長就會提高資金使用成本，有可能等不到預期利潤的實現就平倉了，導致套利失敗。
06
問題6: 套利策略在配置層面的作用?
套利策略相對單向投機而言，是風險很小、收益相對穩定的策略，適用于資金量大、而且追求穩健性投資的投資者。過去十年，A股有數次系統性風險——08年危機暴跌，11-12年大熊市，15年股災暴跌，18年大熊市——套利策略平穩的凈值曲線有助于平滑整個組合的風險波動。套利策略尤其需要注意杠桿和風險的控制，建議投資人選擇運行原理明確并且穩定、風險可知、可操作的策略的管理人。
溫馨提醒：本文所有內容（包括但不限于觀點、結論、建議等）僅供參考，不代表任何確定性的判斷，不構成任何投資建議。
評論前必須登錄！
立即登錄 注冊