明星基金經理牛在哪里？

　　入學校希望有個好老師，入單位希望有個好領導，入基金市場希望有個好的基金經理。那么明星基金經理和菜鳥基金經理有什么區別？明星基金經理究竟牛在哪里？

　　以王亞偉為例，王亞偉管理華夏大盤前的十年時間里，雖然也有過良好的業績，但發揮并不穩定，起初其在社保基金、華夏成長(000001,基金吧)基金管理中“很不順利，遲遲找不到市場感覺、踏不準節奏”，直到2005年9月，王聽從范的勸，放下投資，調整心態，去國外學習，回國后王亞偉便“神”了。

　　一、王亞偉十年磨一劍

　　圍繞王亞偉的爭議很大。有人說他是被華夏打造出來的，有人質疑他投資有貓膩，但沒有人去研究過他的投資成長歷程。

　　在炒作以及神話王亞偉的時候，投資者僅看到了其2005年接受華夏大盤至其2012年離開這7年間，基金累計凈值增長了1046%，以及王總神秘地出現在重組股里，但卻沒有人認真思考過或無從知悉他的成長經歷和他投資組合的藝術。王亞偉給人的印象跟范勇宏描述的在1995年面試王時相似，平和、淡定，時不時憨笑，王亞偉的同事評價他，顧家、喜歡攝影。

　　在1995年進入華夏證券至2005年的10年里，他和現在很多基金經理一樣，犯過很多錯誤。

　　1998年，王亞偉剛剛管理基金，投資五糧液(000858,股吧)時因拘泥于原先設定的目標價，最終1000萬元賬面盈利化為烏有，王常常以此告誡自己戒驕戒躁；2001年重倉持有茅臺(600519,股吧)，在熊市中堅守幾年終于在2003年沒有收獲地斬倉，錯過大牛股；2004至2005年期間，因選股面窄等原因沒有處理好股票組合彈性和穩定的關系，業績波動較大。

　　據范勇宏描述，2005年王回來后，投資策略較以往更靈活，既發掘隱蔽資產、又有再重組驅動的個股，同時也不排斥低市盈率、低市凈率的架子型投資，持股更為分散，少有單只股票超過凈值的5%，大多數個股占凈值2%以下。在范勇宏看來，此時王亞偉的投資理念才基本成型了。

　　不隨大流，愛好冷門股，甚至刻意回避基金重倉股和某個階段的熱點股，強調考慮了隱蔽資產的安全邊際，王亞偉對重組股情有獨鐘，以至于在他的大投資組合里，還有一個重組股的小組合(關于組合投資的藝術)。

　　二、投資邏輯清晰有價值

　　那么，投資邏輯到底有價值嗎？

　　應該說，符合自己的投資邏輯有價值，別人的投資邏輯僅僅有參考價值。不得不說的是，很多人忽略了這個看似很虛的東西。

　　即使業績很好的基金經理，在投資過程中，也不一定能靜下心來把自己的投資邏輯明確梳理出來。王亞偉之所以從2006年開始，年年業績靠前，當然與其勤奮、嚴謹和高悟性分不開，但更重要的是，他形成了基于獨立思考和市場檢驗的符合自己性格的投資邏輯。

　　基金經理尤其是沒有經歷過牛熊市場檢驗的人，應該時時反省過往的操作，不斷修正錯誤，結合自己的特點，形成適合自己的風格。這樣，穩定的業績才是大概率事件。

　　三、平庸的大多數

　　易方達基金公司副總經理陳志民說，的行情幾乎是2010年的翻版，小盤成長股VS大盤周期股，基金經理們幾乎被逼瘋了！

　　為什么被逼瘋了？大抵是因為基金經理難取難舍。他們要盯著盤面不斷地問自己，要不要追持續上漲的小盤股？不追，業績落后，持有人先罵后贖回，領導還要找談話；追，估值太高，進去容易，怎么出來？

　　兩個字，糾結。

　　到底怎么選擇，這要看基金經理的追求了。

　　美國福特基金會投資政策研究部門的主管勞倫斯?西格爾（Laurence Siegel）把基金經理分了四種類型，非常犀利。

　　第一種，隨大流同時又是正確的，這是最理想的；第二種，堅持獨立立場同時是正確的，他們是英雄；第三種，隨大流但是錯的，對公募基金經理而言，這并不嚴重，至少不會丟掉飯碗；第四種，堅持獨立立場，但是錯的，或者一定時期內是錯的。

　　在這四種選擇中，基金經理必須選一個，毫無疑問，選擇第四種的一定是傻瓜，因為領導、公司的銷售人員、同行、持有人都不會拿5年或者10年的時間來驗證你的對錯。

　　顯而易見，從以往的經驗和趨利避害的需要看，很多人會選擇隨大流。無論是A股2007年的大牛市，還是美國2000年左右的互聯網泡沫破裂前的狂歡，無不如此。雖然當時很風光，但事后很慘烈。優秀的基金經理誕生于有獨立立場的堅持，當然這需要付出代價。

　　所以英雄是寂寞的，但恰恰這個行業追求的是浮華，這多少注定了大部分人會選擇平庸。

　　四、選擇的困難

　　就更大的意義而言，基金經理的選擇并不僅僅停留在，到底是選茅臺(600519)還是選萬科，到底是選更大的股票頭寸還是更大的債券頭寸，而是要在犧牲客戶和犧牲客戶的錢這兩者之間做選擇，即使這并非基金經理個人一廂情愿的事，但這的確決定了他的行為。

　　在20世紀末期科技股雞犬升天的情況下，基金經理并非不知道隨時會來的風險。但不隨大流，就意味著要犧牲客戶，而客戶就意味著利潤，因此職業基金經理也將面臨職業風險。畢竟客戶只在乎更高的預期年化預期收益，至于風險那只是泡沫破裂后才會有的真切感覺。

　　所以，對多數基金經理來說，他們更愿意隨大流，這只不過是犧牲了客戶的錢，更無關道德上的指責。

　　五、理性認識風險和運氣

　　華安基金公司投資總監尚志民3月底在“金牛獎”頒獎現場代表基金經理講話時，曾很有感觸地說：“長期而言，心態大于智力”。這可以理解為，對自身局限性的認識，遠比自認為高明重要。

　　認識自己是一生的功課。對基金經理而言，有兩點或許需要時時記住：預測有很大局限性；大多數人在大多數時候，業績貢獻來自于運氣的成分大于技巧。

　　前者警示我們，沒有哪項投資決策是絕對正確的，因而要實時控制風險；后者的警示意義在于，一次良好的業績記錄是諸多運氣的結果而非全憑技術高超，這樣才不至于因信心膨脹而誤入歧途。

　　與其說這是基金經理的風格，不如說這更像賭徒。

　　六、控制風險猶如建筑師

　　雅安地震后，很多房子倒塌，對于掏大價錢買房的人來說，損失不言而喻。但房子能否經受住地震的考驗，只有地震后才最直觀。基金經理就像建筑師，其價值并不僅僅體現在在平地上建起房子，更重要的是地震來時能保證房子的安全，進而保證房子里人的安全。

　　在投資領域，所有人都存在高估自己認知風險的能力，并低估規避風險所需要的條件。極端的例子就是王海用投資者的血汗錢來證明自己對房地產股的樂觀判斷。在地震沒發生之前，誰也不知道把八成資金投到地產股上到底會有什么樣的結果。

　　對王海而言，賭對了，成為英雄；賭錯了，對自己也沒有什么損失。順便提一句，一個機構投資者允許這種賭博行為的存在其實比賭博更危險。

　　巴菲特和林奇之所以牛，并不是他在那一年取得了多么高得離譜的業績，恰恰相反，其出色的投資成就來源于他們數十年沒有大虧。這跟建筑師一樣，即使房子建得再好，扛不住一次7級地震，那么所有的收獲都終將變成一地瓦礫，這便是投資的殘酷性。

　　在牛市中，風險就像變色龍一樣能把自己掩藏得滴水不露，就像上世紀末的科技股泡沫，就像中國的傳媒股一路高歌猛進一樣。此時所有人都覺得，這里根本就沒有風險，但當熊市來臨，風險這個變色龍的偽裝撕去，攻擊性就表現無疑。所以說，專業的機構投資者的最大價值更多體現在風險控制上，而不是在牛市中的勇敢。

　　七、運氣和技巧

　　大多數人都更傾向于否認運氣在成功中的作用，而強化自己的技能和聰明等。

　　也許大家還記得，上世紀80年代末期，由美國投資理論界提出設想，《華爾街日報(博客,微博)》出面組織，一場比試選股水平的歷時數年的著名公開競賽拉開了帷幕。競賽的一方是由當時華爾街最著名的股票分析師組成的若干組，另一方則是一頭通過擲飛鏢選股的大猩猩，比較誰選出的股票組合產生的投資預期年化預期收益率高，結果是大猩猩贏了。

　　在這里，筆者無意否定基金經理的價值，投資最權威的考官是時間，長時間里，純屬靠運氣的大猩猩不可能戰勝華爾街。但基金經理要真切地明白，好的業績并不全部是技能，或者獲得幾次“金牛獎”也并不能證明自己的高明，更重要的是，不要否認運氣在其中扮演的作用，這樣才不至于信心膨脹，才不至于放大直觀而忽視真實的風險。

　　分析了這么多，明星基金經理和菜鳥基金經理到底有什么區別，明星經理究竟牛在哪里？其一，是否通過不斷的糾錯，形成適合自己的投資邏輯或者風格；其二，是否做到既定預期年化預期收益下風險最小化，以及是否對運氣有正確的認識；其三，是否有像管理自己家人的錢一樣的心態管理持有人的錢。

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來源：希財網