一篇文章帶你看懂認股權證(認股權證怎么理解)

2月25日，上證指數大漲5%，市場一片歡騰，然而10%的漲停幅，你就滿意了么？那一天，市場里還有一顆亮瞎眼的明星，橫空出世，那就是當天漲幅達到19266.6%的認股權證—50期權1902C2800，也就是50EFT購2月2.80。

雖然認購權證也可以直接在A股市場交易，但是廣大投資者一般都是只玩股票，對這個東西還是比較陌生的。認股權證屬于期權的一種，是針對股票買賣的期權。

有老鐵說，你這越解釋越亂了，期權又是個啥。巧了，投帥讀研的時候，研究方向就是期權，這一晃畢業都十多年了，正好借這個機會給大家念叨念叨，也算是對自己逝去青春的一種回憶吧。

期權，簡單地說，就是一種權利。買了期權，你就有權買入或者賣出特定的標的物，跟期貨合約不同，期權是單方面的權利，你可以決定是實施還是放棄這個權利。有老鐵說，這玩意這么好啊？好啥啊，花了錢的啊，期權費一開始就支付了，期權的價格就是你支付的期權費。就跟買東西一樣，你先付完訂金了，當然有權利決定這東西要還是不要，反正不管最好要不要，定金是不會退給你的了。

那么，專業點說呢？期權，是一種在規定的時間，以約定的價格，買入或賣出，規定數量的特定標的物的權利。注意，涉及的幾個要素，時間，價格，數量，方向和標的物。

按行權方式的不同，還可以分為歐式期權和美式期權。歐式期權就是只能在到期日行權；美式期權就是在到期日之前的任何一個交易日都可以提前行權。

哎呀，不行，這么干講太學院風了，會掉粉的，就拿這個飆漲的權證做例子吧。如下圖所示。

首先，它是歐式期權，也就是只能在到期日2月27日行權；執行方向是認購，也就是買入；行權價格是2.8，行權標的是50ETF。現在大家在回過頭來看它的名字“50EFT購2月2.80”，是不是基本要素都明明白白地包含在里面了。

也就是說，如果你買了這個期權，就有權利，在2月27日的時候，以2.8元每份的價格，買入50etf。而當天50etf的收盤價是多少呢？是2.736。是不是忽然有種wtf的感覺，你會用2.8的價格買入只值2.736的基金么？當然不會，這份期權就成了廢紙，你之前支付的期權金，就都白扔了，飛灰煙滅歸為零，渣都不剩一點。

有老鐵要問了，說了這半天，這貨暴漲192倍到底是咋回事啊。其實，這就是認股權證一種常見的現象，叫“末日輪”，只是趕上滬指暴漲這個時點，振幅被放大了（漲幅192倍的奇觀，在國內倒還真是第一次出現）。

認股權證，英文叫Warrant，所以在港股里，音譯為“窩輪”。（期權是Option，是個大類。）大家可以看到這貨的到期日就是2月27，暴漲的那天是2月25，已經快到期了。這種臨近到期日，基本確定了是廢紙的權證，通常價格都非常非常低，很容易在到期前再瘋狂一把，這就叫“末日輪”。

具體到這個“50EFT購2月2.80”，我們可以看到它24日的收盤價，只有0.0003元，是不是非常低的；而25日最后收盤價是0.0581，暴漲19266.6%！

回想一下前面說的認股權證的行權方式，買了這貨的老鐵，“有權”在2月27日以2.8的價格買入50ETF，但問題是，50ETF在24日的收盤價只有2.618，很明顯，大家都認為這是個價值為0的廢權利，也就是所謂的“虛值期權”。除非50ETF能像打了雞血一樣在兩天之內暴漲7%，站到2.8以上。

沒想到的是，第二天，雞血來了，50ETF在25日當天爆漲7.56%，以2.816收盤。這個認股權證的價值變成正的了，不是0了；虛值期權變成“實值期權”了。

理論上，期權價值是由兩部分構成，一個就是假設可以立即行權的價值，叫內在價值，當然是行權價跟市場價的差值也大，內在價值越大；還有一個就是到期前，由于各種可能的變化，帶來的價值，叫時間價值，這部分看離到日期越久，標的產品波動性越大，潛在的獲利可能就越大，時間價值也就越大。

以25日的收盤價為例，（理論研究，不算交易費用哈），那么每份期權的內在價值，就是市場價-行權價，2.816-2.8=0.016。假設是以24日收盤價0.0003的價格購入，那就是每份賺了0.0157，大概翻了52倍！（當然實際上賺不了啦，要扣除手續費。）

有老鐵要問了，怎么變52倍了，不是說的192倍么？這個52倍是假設可以立即行權情況下的理論收益，192倍是指你在24日的收盤價0.0003買入，25日的收盤價0.0581賣出的收益。

但是，如果以25日收盤價，0.0581購入，那就只能祈禱后面兩天50ETF能再漲1.5%，突破2.858，才有可能盈利了。

是不是無法明白為什么這多資金瘋狂涌入，因為理論上，當然權證漲到0.016的時候，內在價值就已經為零了，而且還是在后兩天50ETF的價格能保持不跌的前提下。然而，很遺憾，26日，50ETF的收盤價是2.728，“50EFT購2月2.80”暴跌91.74%；27日，50ETF的收盤價是2.736，低于行權價格2.8，這貨再次暴跌97.92%，價值歸于0。至此，一輪完美的“末日輪”演出謝幕。

從這幕大戲中，可以看到，期權的好處，就是以小博大，總體損失可控，最多就是100%賠光，特別是對類似“50EFT購2月2.80”這種看漲的認購權證，相當于以有限的期權費，換來近乎無限的獲利可能。

所以，一般銀行的結構性存款，就是用一部分利息來配置掛鉤標的物的期權，這樣最不利的情況，也只是損失購買了期權金這一部分利息，不至于虧掉客戶的本金。然而，具體到個人投資者身上，在羨慕期權帶來百倍收益的同時，還是要問問自己，能否真的承受本金全部損失殆盡的險。

其實，像“50EFT購2月2.80”這種歐式期權，在理論上，都是可以算出精確的數值解的。所以，學院派做研究。沒有研究歐式期權的，因為出不了什么新成果。投帥在校期間的研究方向，是《美式回望期權的變網格差分方法》，光美式都不行了，還得回望，呵呵。

那時候，期權定價還算是比較前沿的東西，正好趕上國內第一支認股權證上市，標的物是寶鋼，名字實在記不得了，同行都非常激動啊，終于可以學有所用了，一堆專家咔咔咔一頓算，得出來的價格大概是在0.9元附近吧。

我們這些小年輕，當時都還不懂，很好奇，這種可以精確算出價格的東西，上市了怎么交易，炒高了就不就沒人買了么？結果開盤直接就1塊多，然后一路高歌猛進到兩塊多收盤。隨后的幾天，也是上演各種翻滾大戲，讓我們這些圍觀群眾看得都心驚肉跳。最后，怎么樣？還能怎么樣？塵歸塵，土歸土，虛值期權價歸零。

這幾天又看到認股權證的表演，仿佛又回到了讀書時的青蔥時代。也是在校園里，結識了投帥現在的妻子。一晃已經15年了，那時候英姿勃發的理學院四大帥哥之首，現在已經變成了發稀臉圓的中年廢材；那時候嬌柔靚麗的白嫩學妹，也早已走樣成了力拔山兮的買菜大媽；然而資本市場上的種種非理性癲狂，卻好像依然跟那個時代一樣，從未改變過一絲一毫。

我是仁義禮智投，國有商業銀行總行注冊國際投資分析師，有關投資方面的問題歡迎大家相互探討交流。碼字不易，各位老鐵都看到這了，不妨點個贊再走吧。PS：我不是什么小編，如果嫌ID太長，一定要起個昵稱的話，就叫我投帥吧。。。

ps.成文于2019年2月28日，與她的第十五個相逢紀念日。