現在白酒軍工新能源誰更香(白酒和軍工)

市場可以瘋狂一時，但不可能瘋狂一世，終究都會均值回歸，即便是被高呼“白酒興國”的“醬香科技”也不例外。

過去10年，白酒板塊的PE-Bands一直在20倍上下波動，最高沒有超過30倍。而在去年全球大放水的背景下，一度被干到了40倍，市場仍高喊A股“以大為美”。

后隨著全球央行不再天量放水，以及年報和一季報披露，行業“茅”拉胯的業績再也支撐不起華麗的估值，逐步走向漫長的價值回歸道路。

近期，大眾消費品領域“漲聲”一片，從醬油到醋，瓜子到面，紙巾到洗發水……就連榨菜都漲價了，也還是沒有等到白酒漲價的消息。

有時候，怕它不來，又怕它亂來。就像一直不敢上車的新能源和軍工，大家在認為炒題材的時候人家啟動了，在擔心估值泡沫的時候又新高了。

2021年即將過去，是賺是虧已不重要，重要的是如何做好年底沖刺和布局2022年。

近日，約訪了一位“全天候”基金經理，泰達宏利基金投資總監、基金經理張勛，他的投資覆蓋了科技、周期和消費。今天把音頻內容整理成了文稿，全是干貨，大家耐心閱讀吧～

張勛，泰達宏利基金研究部總監兼基金經理，現管理泰達宏利首選企業股票型證券投資基金、泰達宏利行業精選混合型證券投資基金、泰達宏利新能源股票型證券投資基金等6只基金。

以下為訪談原文：

1、張總您好，看您管理有6只產品，重倉配置的方向有白酒、新能源等，前一段時間白酒和新能源都有一些反彈，首先想請您談談對白酒板塊的后市看法。

張勛：好，我大概講一下當前時點對白酒的看法。

白酒行業在A股市場上是很受歡迎的，為什么會是這樣子呢？

因為白酒的商業模式很好，品牌、渠道、消費者教育、酒文化等做得不錯，基本上都是躺著掙錢的，所以它深受投資者偏愛，作為底倉配置是一個非常好的品種。

但白酒其實也是有周期的。在研究白酒的過程中，會發現有一些地產酒，顧名思義就是和地產、基建周期相關聯的，經濟好的時候這些酒就賣的好。

這一輪白酒行情從16年開啟，一直持續到了19年、20年的時候，行業景氣就開始邊際走弱了，大家可以看核心酒企的財務報表，最近兩年收入增速和利潤增速明顯放緩了。

白酒的這一輪周期表現非常強，它的強在哪里？就是它疊加了行業集中度提升+消費升級。

在2012年八項規定之后，持續到2015年，在這個期間，白酒都沒怎么漲價。但是國家的錢沒少印，大家的收入也沒少漲，所以這一輪它是有明顯的消費升級推動的邏輯。

另外就是產業競爭格局的變化。在上一輪周期中，很多地方性的小酒企在那幾年行業不景氣的背景下，要么被并購，要么就退出，剩下的很多也經營得不太好，而部分品牌力強、經營管理好的酒企進一步搶占了更多的市場。

在16年行業景氣度起來的時候，也有地產周期的影子。

現階段行業規模在下降，內部分化越來越明顯，若基本面跟不上，白酒行業的估值擴張是很難的，白酒周期不是說尾聲但肯定也是后半段了。

另外，美國貨幣開始準備轉向的背景下，估值擴張的邏輯受到了挑戰。

前幾年在不確定的國內外環境下，白酒行業正好處于自身向上的周期過程中，所以它的優勢特別明顯。

但是在目前這個階段大概率就是它的景氣周期開始往下走了，或者持平了，其他板塊景氣走出來的時候，自然資金就流向更景氣的板塊去了。所以從這幾個角度來看，白酒目前的主要價值是配置價值，適合這種做底倉，更適合追求穩健收益的資金。

2、現在白酒只要一跌，大家就急著要“抄底”，您如何看現在白酒板塊的估值與機會？

張勛：從2012年到去年，中國白酒的消費量從1000萬噸降到700萬噸，量是下降的。量下降，增長靠什么？靠提價和行業格局優化。

剛剛我也講了，白酒它發展到今天，其實內部分化很嚴重，像頭部品牌的白酒，基本不太受動銷等因素影響，因為一直是供不應求的，但是隨著增長壓力加大，推出相對低一階的產品，對中小企業就是降維打擊。

因此，當周期走平或者向下的時候，確定性就很重要。那從確定來看，高端白酒還是最具確定性的，它的控價能力很強。除此之外，其他白酒企業還買什么？買成長性，就看誰有能力從一個地方走向全國。

3、看您在基金中報說，您在二季度增加配置了新能源、半導體、軍工等板塊。對于軍工板塊的話，您有哪些投資看法，當前最看好哪些細分領域？

張勛：是這樣，在投資上，大家對軍工股的印象都不太好。前些年大家買軍工都是買資產整合，買情緒驅動。周邊地緣政治形勢一緊張，大家就覺得可以炒一波，所以它都是以這種炒的思路來做的。

這兩年，大家的思路有一些變化，就是開始買業績。產業鏈里面，中上游民營企業多，所以它業績訴求強，業績更確定。而下游主機廠因為有國企的因素在，所以業績釋放的動力沒那么強，這是軍工產業大概的一個情況。

最近幾年，尤其是從去年底發生了一些變化。經濟發展到現在這個階段，我們迫切需要做好國防建設，軍工是大國崛起的剛需。

中國要從大國變成強國，經濟、文化、國防需同步發展。文化是軟實力，經濟是底蘊，軍工一定不能少，所以我覺得軍工這個板塊，是未來幾年都要重視的一個板塊。在我組合里面也有一部分軍工標的，主要就是消耗品和亟需的領域。標的上就看性價比，每個人喜歡不一樣，有些喜歡彈性更強大，有些喜歡競爭格局更好更穩的。

4、今年中報出來之后，我們看到航發、沈飛、洪都等軍工企業的合同負債均是數倍增長，但三季報披露以來，軍工板塊一直在回調，這又是為何？現在機構對軍工板塊的投資還有哪些擔憂或疑惑？

張勛：其實航發、洪都的合同負債，相當于為軍工行業的景氣度做了背書，因為之前大家都買了中上游零部件，主要是他們業績增長快。現在航發、洪都等下游主機廠的合同負債，就告訴大家行業景氣度的確在起來了。

但為什么會跌？我個人認為，就是看大家對軍工板塊的看法，很多人還是抱著之前炒題材的思想在投資，漲完了就賣。另外就是關注基本面的人，他在關注訂單，看環比訂單變化。

如果8月份訂單沒有比7月份變得更好，9月份沒有比8月份變得更好，就有人認為景氣度持續性出問題了，大概率就會賣，這是按照成長股的做法去交易。

理論上講，過去軍工的訂單都在四季度居多，但去年的時候主機廠要求均衡生產，訂單均衡成交。因此，一二季度訂單也都有了，那到了三季度的時候就沒有環比增長，四季度也可能存在環比增長有限的情況，大家就覺得景氣度不能持續，一些人就把它就賣掉了。

還有一個非常重要因素就是陸軍發布的采購倡議書，大家擔心會不會變成像醫藥那樣搞集采，擔心的結果可能就是很多軍工股被錯殺。

5、今年市場振幅還是比較大，看您管理的產品業績都還不錯，您在面對年初那一輪大的市場回調，您當時是做了哪些調整和考量？

張勛：在年初內部策略報告會上，我對今年的判斷是，在確定性尋找彈性。為什么這樣講？

過去幾年的行情，尤其是以白酒醫藥為代表的白馬股行情，市場是在不確定性找確定性。比如，特朗普上臺后，中美關系走向給市場帶來了諸多的不確定性；再比如去年突發的新冠疫情，又給市場和經濟帶了很大的不確定性；另外很多事情方向很確定但進度不確定。

去年美國大選之后，我們判斷中美關系走向對市場擾動會減少，全球也會迎來經濟復蘇，并預判：今年的市場會是在確定性中尋找彈性方向。

此外，從投資標的性價比的方面考量。去年全球流動性寬松，市場充滿了不確定性，這些優質公司估值被拉得很高，但這類公司業績增長到去年底的時候就已經開始出現乏力，比如白酒。相反很多中小市值的公司，伴隨著經濟的增長，它們的業績從去年下半年開始逐步恢復，但估值都在很低的位置。因此從性價比的角度看，中小市值公司相較大藍籌公司有一定的性價比。

再從業績增速彈性的角度看，在經濟恢復的過程中，小企業的業績彈性要大于大企業的業績彈性，這是我們當時觀點。

6、從定期報告來看的話，您今年是選擇持續重倉新能源，同時也較早的布局周期，您是基于哪些因素來做出這些判斷的？

張勛：先講重倉新能源的問題。其實我從前年就開始加倉新能源了，去年四季度持倉就已經比較重了，并且在年初新能源回調的過程中還加了一部分倉位。

我個人對新能源的理解是一場能源革命，這是百年不遇的投資機遇，尤其在去年底，我們提出了雙碳發展目標，全球開啟了能源革命的加速器。

中國是全球第二大經濟體，如果我們在新能源領域加大投入，那意味著歐美都會跟進。可以看到的是，美國今年以來的政策，不管是新能源汽車補貼，還是光伏風電發展，政策扶持力度也很大。

因此，在我管理的產品里面，新能源都有一定的倉位。

對于周期股，也是年初的時候，有幾個考量：

1）當時覺得經濟要向好了，順周期的資產理論上講會有表現，加上前幾年順周期的估值被壓得很慘。

2）市場流動性很寬裕，尤其是美國持續撒錢，大宗商品持續漲價，認為階段性通脹是早晚的問題。

3）中國率先恢復經濟，周期股受益于疫情。除大宗外的如汽車、機械、航運等都屬于周期品，中國疫情控制的好開工率比較高，中國的這些周期行業龍頭公司是受益的。

綜上幾個方面的考量，配置了一部分周期股。

7、最后一個問題，請問未來一段時間，您看好哪些板塊的投資機會？

張勛：長期來看，我看好增量經濟。現在整個大環境都是總需求不足，過去10年，不管是中國還是全球，總需求都是不足的。

08年金融危機以來，如果想獲得超額收益，就買增量經濟，如新能源、軍工、智能制造、新興消費等，我覺得這些領域，可能還是未來幾年能持續獲得超額收益的領域之一。

中短期來看，其他也有一些階段性的機會：比如汽車產業鏈，隨著四季度芯片供給問題逐步得到解決，汽車產業鏈應該有不錯的表現；再比如第二個金融領域，基本面環比持續改善，估值比較低。