翰森制藥于6月14號上市(翰森制藥上市公司)

經歷了“寡淡”的一季度之后，港股IPO市場在二季度重煥生機，尤其是醫藥企業出現了上市小高潮。受人矚目的醫藥黑馬翰森制藥于6月14日正式敲鐘港交所，股份代碼03692.HK，擬發行5.51億股，發行價格每股14.26港元，每手2000股，公開發售股份獲超額認購11.77倍。

一. 著眼六大治療領域

翰森制藥是以研發為驅動的中國制藥公司，主要應用在（1）中樞神經系統疾病；（2）抗腫瘤；（3）抗感染；（4）消化與代謝用藥；（5）糖尿病以及其他產品。在六大治療領域合計占2018年中國藥品總銷售額的62.5%，2014年至2018年平均增長8.1%。

圖表一：翰森制藥按產品分類營業收入

數據來源：WIND，格隆匯整理 單位:萬元

1. 抗腫瘤產品：普來樂，澤菲

癌癥已經成為中國最大的惡性疾病。根據招股說明書上數據顯示，中國按癌癥類型分類發病率，從2014年至2023年（預計）年復合增長15%以上。其中單項發病率最高的為非小細胞肺癌，2018年發病73.74萬例。

圖表二：中國按癌癥類型分類發病率（2014-2023E）

數據來源：招股說明書，格隆匯整理

非小細胞肺癌的癌細胞，生長分裂較慢，擴散轉移相對較晚。2017年我國NSCLC發病人數達到73.43萬，由于NSCLC的發展較慢，并且常常容易被忽視，因此約75%的患者發現時已處于中晚期，5年生存率僅為19.7%。目前，治療非小細胞肺癌的首選方法是化療。

常用化療藥物有：培美曲塞二鈉（主要廠家：翰森、齊魯藥業、禮來等）、紫杉醇（主要廠家：綠葉、百時美施貴寶等）、多西他賽（主要廠家：恒瑞、賽諾菲、齊魯制藥等）、吉西他濱（主要廠家：翰森、禮來等）等。

培美曲塞二鈉藥品適用于一線非小細胞肺癌及惡性胸膜間皮瘤，位列中國治療非小細胞肺癌市場第二，2018年銷售額約為35億元。當前中國培美曲塞二鈉藥品市場格局，以翰森的核心產品普來樂占據最大，占比為46.2%。

普來樂是培美曲塞二鈉的首仿藥，2005年上市，2017年納入中國醫保目錄，目前已申請進行一致性評價。普來樂藥品收入在2017年及2018年分別占總營業收入的17.6%及20%，三年復合增長率32.8%，增速顯著。

圖表三:中國2018年培美曲塞二鈉藥品市場競爭格局

數據來源：招股說明書，格隆匯整理

另一治療非小細胞肺癌的核心產品則是澤菲，鹽酸吉西他濱的首仿藥。

鹽酸吉西他濱適用于治療中晚期非小細胞肺癌，乳腺癌及胰腺癌。根據公告顯示，2018年中國銷售額為15億元，預計年復合增長率13.2%。當前中國市場競爭格局基本穩定，前三家公司共同占據97.5%的市場份額，其中翰森生產的澤菲占比最高，2018年達到74.7%。

澤菲為鹽酸吉西他濱的中國首仿藥，2001年上市，2004年被納入國家醫保，目前正在申請一致性評價。2016年至2018年銷售額占總營業收入的13%左右，2018年銷售收入10.26億元，同比增加14.1%。

圖表四：中國2018年鹽酸吉西他濱藥品市場競爭格局

數據來源：招股說明書，格隆匯整理

2. 中樞神經系統疾病產品：歐蘭寧

精神分裂，是一種嚴重的精神病，多發病于青壯年。臨床上往往表現為出現幻覺、妄想、對人產生疏遠、冷淡、甚至敵對等現象。精神分裂癥約占精神科住院患者的一半以上，全球精神分裂癥患病率約為3.8%-8.4%，其中，終生患病率為13%。

目前，用來治療精神分裂的藥物主要有兩大類。

第一類為傳統的抗精神病藥物，通過對多巴胺的抑制，從而減輕患者的陽性癥狀，價格便宜，但副作用較大，如過度鎮靜、錐體外系反應、服藥量大、劑量難以掌握等。

第二類為非典型抗精神病藥，不僅能夠對多巴胺產生抑制，從而減輕陽性癥狀，緩解陰性癥狀的作用，副作用相對較小（除氯氮平外），較少出現過度鎮靜的作用，使用方便，但是價格較貴。

對于首發精神分裂患者，首選藥物為第二類非典型抗精神病藥，其中奧氮平是臨床應用最高的一種。

歐蘭寧（奧氮平片），是一款用于治療精神分裂、狂躁癥及雙相情感障礙的首仿藥。歐蘭寧于2001年上市，2004年被納入國家醫保藥品目錄。翰森成為奧氮平片仿制藥中唯一一家通過一致性評價的企業，且市場占有率高達67.4%。

圖表五：中國2018年奧氮平藥品市場競爭格局

數據來源：招股說明書，格隆匯整理

3. 抗感染產品：澤坦

第三大治療類型為抗感染產品，核心產品為替加環素首仿藥：澤坦。

替加環素用于治療18歲或以上患者因特定細菌菌株引起的感染。于2018年，其在中國的銷售額為17億元，為中國多重耐藥革蘭氏陽性病原體新型抗感染藥物市場排名第二的藥品，預計2018年至2023年年復合增長率26.7%。目前中國替加環素銷售份額主要由三家公司瓜分80%以上份額，其中翰森制藥的澤坦占比28.3%。

4. 消化道產品：瑞波特

消化道藥物主要分為三大類，第一類為抗酸藥、抗脹氣藥和抗潰瘍藥，第二類為護膽藥和保肝藥，第三類為止吐藥和止惡心藥。中國消化道藥品的銷售額自2014年按年復合增長率9.3%的速度增加至2018年的1223億元，預計將以年復合增長率8.4%的速度于2023年增長至1832億元。

目前中國市場市場份額占比最大的是第一類藥物，占比高達49.2%，而翰森的核心產品瑞波特在2018年占有市場細分份額11.7%。當前預計細分市場會以年符合增長率14.3%增長至2023年，有望帶動瑞波特銷售額繼續增長。

5. 糖尿病產品: 孚來迪

糖尿病有三種主要類型：I型糖尿病、II型糖尿病及妊娠期糖尿病。II型糖尿病是由胰胰島素抵抗產生的進行性胰島素分泌缺陷而引致，占中國患者群近98%。

瑞格列奈適用于治療II型糖尿病，在中國2018年的銷售額為23億元，是中國口服抗糖尿病藥市場排名第四的藥品，預計從2018年至2023年年復合增長率9.4%。翰森的核心產品孚來迪自2000年起成為中國第二暢銷的瑞格列奈品牌，2018年的市場份額約21.2%。

6. 心血管：主要為在研產品

心血管疾病藥物市場受中國人口老齡化，都市生活改變等影響，銷售額由2014年的1444億元增加至2018年2060億元，年復合增長率為9.3%。受醫保涵蓋等因素影響，中國抗凝血藥物仍以傳統華法林為主，目前翰森制藥主要在研心血管藥物包括首仿藥阿哌沙班（2019年1月已獲批）以及仿制藥利伐沙班及甲磺酸達比加群酯。

二. 財務狀況

擁有多項首仿藥與在研藥品，位列市場份額前茅的翰森制藥，到底財政狀況到底如何？

從收入項角度來看，增長幅度明顯。從2016年營業收入54.33億元增長至2018年77.22億元，同比增長分別為7.84%，14.07%，24.68%，逐年增加。而去除掉各項支出后的凈利潤，由2016年的14.09億元增加至2018年的18.78億元，同比增長分別為4.27%，9.07%以及22.18%。

圖表六：營業收入與凈利潤

數據來源：WIND，格隆匯整理

而在支出項顯示，研發占比逐年上升，構建核心護城河。其中研發占比有所上升，2018年上升至11.4%，而銷售占比有所下降，由2016年的43.8%下降至2018年的41.6%。

與同業相較，根據wind數據顯示，禮來研發投入占比約為23%，輝瑞研發揉入占比14%，A股醫藥龍頭恒瑞醫藥研發占比12%左右，除此之外，在優秀的醫藥公司中，11%的研發占比相較于其他創新藥企中算是比重較高者，且有逐年投入研發增多的趨勢。

在銷售費用率上，算是比較高，但隨著市場品牌的推廣，影響力增大等因素的影響，銷售占比有所降低，但營業收入大幅增加，說明前期進入市場所產生的銷售成本已經有所體現，產品實力已經被市場所認可。

三.小結

從產品管線及對應的銷售數據來看，翰森制藥的成藥已被市場所認可，核心產品能夠在中國細分藥品市場上占有一定的分量。另一方面，作為一家研發創新藥及仿制藥的藥企，在研藥品近百種，未來兩年內將推出30種新產品面市。已被高瓴，博裕，GIC等多家基石投資者青睞的翰森制藥，此番上市敲鐘，更是希望能夠為更多患者帶來佳音。