港股的深度價值(港股價值股)

上周，我對美聯儲主席鮑威爾的講話，以及美聯儲加息路徑對大類資產的影響作了梳理。今天單獨聊一聊港股。

之所以把港股單獨拿出來講，一方面是因為香港市場是一個資本自由流動的離岸金融市場，跟A股有很大不同；另一個是我們認為港股處在深度價值洼地，值得單獨聊一聊。

首先，香港的經濟主要是靠金融和地產，香港金管局采取聯系匯率制，也就是港幣盯住美元，貨幣當局承諾保持港幣匯率只能在7.75-7.85區間波動（如果美元/港幣的匯率貶值到7.75以下時，香港金管局要買美元賣港幣來維系匯率，如果美元/港幣的匯率貶值到7.85以上時，香港金管局要賣美元買港幣來維系匯率）,也就是說，香港是資本自由流動+固定匯率制，意味著香港的貨幣政策沒有獨立性，它跟隨美聯儲貨幣政策。

所以，很多投資者擔心美聯儲進入加息周期后，香港金管局亦步亦趨，會導致香港市場的拆解利率大幅上升，導致港股繼續下跌。這個說法不一定對。從歷史上，上一次美聯儲加息是從2015年12月25日開始的，一直加到2018年,但是港股在加息前期2016-2017年上漲了80%。2018年股市跌下來，一個是因為中美貿易戰對總需求影響比較大；另一個是加息到后期，不斷抬升的利率對總需求抑制效應也開始顯露了。所以，2018年是在兩重因素疊加下，才把股市打下來。

其實，加息股市會跌，降息股市會漲，這個說法本身就不準確。從國際資本流動的角度看，當央行開始加息時，意味著資金成本開始上升，廉價資金沒有了，資金需要找到更高回報的資產。如果資產的回報比較高，足夠覆蓋資金成本，資本當然會去追逐。

2015年，國內發生了股災，上證指數跌掉一半，恒生指數跌了35%，當時恒生指數相對美國國債的超額回報，最高達到940bp，跟2008年金融危機、1997年亞洲金融危機時候一樣高。所以，國際資本開始流入香港，香港外匯儲備是大幅增加的。所以，我們去研究市場時，不能只盯著一個因素的變化，資產和負債兩端都要去分析。

現在是什么情況呢？2021年春節以后，A股率先展開調整，港股也跟著下跌，因為很多香港上市的公司說白了主營業務在國內，它跟中國經濟的相關性更高。之后，國內對互聯網平臺公司反壟斷整頓、對教培行業的清理、對地產行業的整頓、對醫藥集采、后面又是疫情擴散。。。多重因素連續疊加，港股被殺的昏天暗地，指數跌了30%，跟2015年跌幅幾乎相當。目前，恒生指數相對美國國債的超額回報達到1000bp，即10個百分點，比2015年還高，真是歷史罕見。

歷史總是驚人的相似。美聯儲再次進入加息周期，資金成本的抬升，會倒逼資本尋找更高回報的資產，港股可能是全球估值最低的市場之一了。

雖然說，不清楚港股最終能不能夠上漲、什么時候上漲、能漲多少，但是就目前的位置看，港股給出了非常好的配置價值和安全邊際。唯一需要的，是一顆耐心。