玖龍紙業市值能飛多高(玖龍紙業有多少資產)

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■ 文｜陳銘京，香港財華社財經編輯。

造紙印刷業行情已經漲了一年半之久，從去年1月底低點開始，開啟了牛市行情，截止到今日收盤，造紙印刷業指數漲了約40%。實際上，具有代表性的三家造紙企業分別是太陽紙業（002078）、晨鳴紙業（01812-HK），和玖龍紙業（02689-HK）。從去年一月份至今，太陽紙業漲幅超75%，晨鳴紙業漲幅超117%，玖龍紙業今漲幅超160%。

這三家漲幅具有代表性的造紙企業中，漲幅最大的玖龍紙業，到底有什么價值優勢，讓投資者看中呢？就目前市場估值來說，玖龍紙業PE值為15倍，太陽紙業為10倍，晨鳴紙業為7倍，很明顯目前玖龍紙業市場估值比其他兩家公司要高，問題是它是否存在市值高估，如果玖龍紙業業績存在預期高增長，PE值自會縮小倍數，若不然市值將會回歸。

我們也不能忽略技術層面給玖龍紙業帶來的短期上漲，筆者通過歷史行情了解到，玖龍紙業用了1年的高位區間盤整，5年的底部區間震蕩，最后在2017年1月份突破7港元的壓力位。不過玖龍紙業股價卻面臨一個空前的壓力位，即在高位震蕩一年之久的13港元壓力位，在這個部位解套盤和套利盤都很大，目前它的價格為9塊多，能否漲到壓力位尚且存在很大的疑問。

產品布局戰略，產能布局國外市場能否如愿？

實際上，造紙印刷業牛市行情，得益于政策的因素，因為政府高壓嚴控環保，導致一些小企業無法持續運營而關閉，企業集中趨勢越發明顯。紙質產品供應端的減少，這些政策也間接導致相關“紙質”品種價格的上漲，由于預期的作用，投資者蜂擁投資造紙行業股票，推動了相關股票的上漲。不過像玖龍紙業，一年半的時間市值漲了160%，那么它的基本面能否支撐并推動價格繼續上漲呢？

我們把話題集中在玖龍紙業上，如果按照業績來說，2016年年報業績收入為320.93億元，同比增長7%，凈利潤11.49億元，同比減少21%。看起來業績并不怎么好，不過在2017年3月20號，玖龍紙業發布的2017年中報，收入為191.25億元，同比增長17.3%，凈利潤19.19億元，同比增長485%。但奇怪的是，這業績信號并沒有當場給予玖龍紙業多大的股價表現。

玖龍紙業還是有預期的，筆者從它財報得知它的產能計劃，它的越南生產基地，二號紙機將在2017年6月底投產，產能計劃為35萬噸，集團總計劃投產達1400萬噸。而在中國內地的產能計劃上，泉州、重慶、河北永新，瀋陽生產卡紙，總設計年產能達200萬噸，該計劃將在2018年第四季度完成投產。這個產能計劃貌似很有吸引力，特別是選址越南作為生產基地。

而卡紙是玖龍紙業包裝紙的一部分，據筆者了解，它的包裝紙包括卡紙類、高強瓦楞芯紙、涂布灰底白板，這部分產品占據了玖龍紙業2017年中報收入達93.9%，環保型文化紙和高價特種紙僅占收入的6.1%。國內市場是玖龍紙業的主要市場，據它所表述，94.6%的收入來源于國內，而主要收入來源是卡紙類和高強瓦楞芯紙。如此說來，玖龍紙業產能戰略一方面在國內繼續發揮自己的產品優勢部分，另一方面積極擴展空缺的海外市場。

巨額關聯交易涉管理層，玖龍紙業還有多少上漲空間

話說回來，玖龍紙業的產能戰略，終究是生產產品，不代表銷售產品，我們不得不懷疑如果它產能擴大，它的存貨是否大量積壓的問題。奇怪的是，它的存貨不升反降了，就以2017年中報來看，它的存貨為31.5億元，同比下降12.5%。不過在應收賬款方面，錄得收入53.2億元，同比增長15.7%。可見它的應收消耗部分存貨。

我們無法忽略玖龍紙業存在的關聯交易的行為，據筆者了解，它向關聯公司太倉包裝和東莞弘龍銷售產品，金額2.5億元，向供應商美國中南，中南天津，太倉包裝采購金額達77.21億元。根據玖龍紙業2017年中報，銷售成本為156億，而它關聯交易采購金額就占比49.4%。關聯交易容易產生利益輸送，該等巨額關聯采購實在讓投資者懷疑。

在2017年5月8日，玖龍紙業公告更新持續關聯交易，根據公告，太倉包裝為張茵女士，劉名中先生、張成飛先生等玖龍紙業主要股東持有100%股權；東莞弘龍和香港國際造紙為張成明極其家屬全資所有；美國中南由張茵女士和劉名中先生間接全資持有；張茵女士和劉名中持有天津中南70%股權。據資料，張茵女士為玖龍紙業董事長，劉名中為副董事長兼行政總裁，張成飛為副行政總裁。

如此，問題就來了，如此巨額的關聯交易和管理層密切相關，關聯交易一直是企業最敏感的話題，特別是牽涉到管理層的關聯交易，我們可以有什么理由不懷疑呢？當然我們不否定玖龍紙業的產能戰略，或者為它未來的業績帶來一定的利好。就當前的環境來說，傳統紙質品種可能面臨的淘汰的風險，因為科技的進步已經有相當大的部分產品替代了紙質產品。

相對于晨鳴紙業和太陽紙業，玖龍紙業市場估值是高的，在技術面上已經處在高位，產能戰略面臨銷售的不確定性，而且關聯交易存在令人懷疑的地方，因此，它的股價面臨很大的上漲壓力。今日它的成交量卻放大，漲幅達6.6%至9.85港元，不過這不能保證它具有后續的動力，因為有買就有賣，買盤力道也存在套利出局的思考。當然如果玖龍紙業的產能戰略得到很好的市場效應，它的市場估值可能會繼續提高。

■ 編輯｜徐冰瑩，財華社財經編輯。