談談分級A

分級A，全稱是分級基金A類份額，是分級基金子基金中按約定收益率借出資金的一方，類似于融資融券的券商一方。目前大部分分級A的約定收益率是在一年定期存款利率的基礎上多出一部分風險補償，從+3到+5不等，這部分分級A的約定收益率是浮動的，在加息或者降息后約定收益率會有所調整；但也有少量分級A的約定收益率是固定的，如證券A級150223約定收益率固定是6%。按分級A的存續期劃分，分級A可以分為有期限的分級A和永續的分級A，目前大部分分級A都是永續的。

分級A的利息，按照約定收益率，體現在分級A的凈值上。比如一個+3的分級A，目前約定收益率是4.5%，那么該分級A的凈值每日約增長4.5%/365=0.00012。大部分分級A，每年有一個固定的定期折算日，在定期折算日，會將分級A的凈值歸1，然后將原先分級A凈值高于1的部分以母基金的形式返還給分級A的投資人，而母基金是可以按凈值贖回的，可以看作是分級A的利息。

由于分級B是帶杠桿的，并且伴著分級B凈值的下跌，分級B的凈值杠桿越來越高，假如沒有保護機制，分級B的凈值是可能跌成負值的--假如分級B的凈值可以為負，那分級A的凈值就會受損。為了保護分級A持有人的利益（類似于保底基金），分級基金設想了下折機制--大部分分級基金都規定在分級B凈值低于0.25時觸發下折。這0.25的安全空間，由于A股的跌停板制度，對于絕大部分分級基金來說，是充足的，即便下折期間母基金連續跌停，分級B的凈值也不會跌成負值（債券類分級基金除外，參考文章《下折時候級B會跌穿凈值嗎？》網頁鏈接）。然后還有上折，上折是一方面是為了分級B持有人能獲得分紅收入，另一方面是為了保持杠桿，這里不具體張開。

上面說了這么多，就是為了說一句，下折和上折后母基金、分級A、分級B的凈值都歸1，下折和上折前分級A凈值高于1的部分也都會以母基金的形式返還給分級A的投資人，除了定期折算外，下折和上折也是分級A獲得利息的一種途徑。并且，假如下折時候級A的價格遠低于凈值，那么還可能得到額外的下折套利收益（參考文章《漫談量化投資系列之五：分級基金下折套利》網頁鏈接）。

綜合上面所述，可以看到，大部分永續的分級A，其實質是永續的浮息債券，并且由于分級基金折算機制的存在，大部分永續分級A的利息正常支付的概率無限接近100%。分級A違約，只可能發生在分級基金托管的銀行違規挪用基金資產并且該銀行倒閉，然后該分級A對應的基金公司也無力償付分級A持有人的本金和利息。這樣的情景幾乎是不可能發生的，所以一般都認為分級A的信用高于AAA級的債券，媲美國債。

來源:雪球-潘潘_策略投資