VSPR / HydraFacial初步分析

基本介紹：HydraFacial，中文叫海菲秀，簡樸的說，可以理解為高端做臉產品，海內做一次官方渠道要1800元。可以理解為是貴婦版的小氣泡（小氣泡一次小幾百，主要是深度清潔，在家也能自己做）。但是和重度醫美比起來海菲秀也算便宜，合適貴婦們每個月去做一次深度清潔，免去自己在家做的麻煩，是一個高端護膚產品。

商業模式：公司向spa、美容院、醫院醫美部銷售做臉機器，然后同時也賣做臉的耗材（每次做臉都要運用新的吸頭、精華液倒不肯定要用他家的）。19年收入1.67億美金，機器銷售和耗材各占一半。下圖中，左邊就是做臉機器，右邊就是耗材，主要是精華液和吸頭。

用戶價值：號稱十分高的用戶滿足度，NPS達40，超過所有化妝品產品。小紅書、抖音初步看了一下，幾乎沒有差評（不清晰是不是水軍刷的）。美國的評測網站評分也十分高，RealSelf上給出99%worth it的評價。

美容院價值：因為產品好，賣的貴，對美容院來說是賺錢機器，據公司說，平均6個月回本。而且對美容院來說，這樣的輕醫美是很好的引流和黏住客戶的產品。在美容師群體中，NPS以至高達80。

公司戰略：賣更多的機器（目前全世界賣了1.5萬臺機器），在用戶端產生品牌，在美容院端設立互惠雙贏的關系，從而之后可以利用美容院推更多的產品，成為平臺型公司。

公司估值：合并后EV 11億美金，對應19年4100萬EBITDA約27倍EV/EBITDA。對應16-19年以來51%的收入cagr，和37%的EBITDA cagr還算合理。20年公司受疫情影響，收入跌去31%，然后21年1季度已經恢復到19年以上的水平（21年1季度比較19年1季度增長34%），可見其業務的穩定性。但是公司并沒有解釋為EBITDA利潤率始終在下降。因為毛利始終穩定在75%左右，可能的解釋就是公司大幅增加了銷售費用，來銷售更多的機器。機器數量在2020年疫情影響下，還是增長的，也是十分不輕易。

公司股東：兩個靠譜的美國本土的healthcare focused PE +PIPE進來的投資人也都不錯（有Fidelity）。

初步看下來吸引我的點：在這個公司身上看到了我之前在好公司中看到的特點，所以吸引我繼承看下去：

1、優秀的、特殊的產品+優秀的用戶口碑=>產生品牌的必要條件之一

2、生意模式是機器加耗材，耗材部分十分recurring，是好的模式，這點和隱適美（賣軟件，然后牙套其實是耗材），以至達芬奇（賣手術機器人，也賣耗材手術刀）類似。當然。海菲秀遠沒有隱適美和達芬奇剛需和有壁壘，但是不改變在這種商業模式上是類似的。

3、和美容院雙贏的關系，這點和隱適美很像。就像牙醫是隱適美和用戶之間的agent一樣，美容院是海菲秀和用戶之間的agent。只要海菲秀讓中間的agent賺更多的錢（且不能影響用戶體驗和口碑，所以產品好是必要條件），agent是十分愿意幫公司去推薦這樣的產品的，那時廠家就能持續保持高的價格和利潤率。凡是符合這個特征的生意，就會產生價格越高賣的越好（因為agent賺的越多）的超級棒的生意模式。

三種情形：

悲觀情形：產品是fad，被新的模式、技術取代，或者競爭對手進來打價格戰（也包括通過給渠道更多的利益來打價格戰），導致經濟性變差。公司沒有方法持續獲得40%的增長，要么增長遲緩，要么徹底被取代，業務不能存續。在公司不能存續的情景下，公司完全不值錢。

基本情形：產品真的很好且充足特殊，能保持持續的競爭力，持續保持30-40%的增速。保守估計，5年后，EBITDA從4000萬美金左右翻三倍增長到1.2億美金（對應25%EBITDA cagr），現在的11億美金就是9倍，對應20-30倍的合理估值，有2-3倍空間。因為現在公司體量還比較小，不需要擔心TAM的問題，哪怕翻三倍也就是一個一年5億美金銷售的公司。

樂觀情形：利用優秀的產品在客戶端設立品牌，再利用美容院關系成為平臺型公司（比如現在公司已經進入頭皮保養領域），不停創新推出新產品（公司品牌+美容院幫助推，新品就能賣得好）。這種情景下，公司其實就成為了護膚界的平臺型公司，那5-10倍以上回報是有機會的。

核心需要驗證的點：

1、產品是不是真的很好，且充足具有差異化？這里可以通過各種評測網站、app拉評測數據去分析。另外，需要想方法搞清晰它的復購情景？究竟復購是最老實的、刷不出來的NPS。

2、產品是不是fad？它的競品是哪些？它的替代品（即做了B就不會做A的那種關系）有哪些？它和競爭對手比優勢在哪里？這里可以通過重點研究5-10不同類型的美容院，看他們海菲秀的銷售情景和其他產品銷售情景的對比。什么情景下客戶會挑選海菲秀？客戶同時考慮的其他產品有哪些？客戶最終挑選或者不挑選海菲秀的考量是什么？

搞清晰上述兩點，就能大概估計悲觀情形和基本情形分別的概率大概是多少，從而做出是否下注的決定。然后樂觀情形就純當upside，option value即可。

有關于產品信息，特殊是能回答上面兩個問題的朋友，歡迎評論區里補充。因為是醫美賽道的股票，tag一下新氧。

$Vesper Healthcare(VSPR)$$新氧(SY)$

來源:雪球-長期專注耐心