伯克希爾的秘密武器：浮存金

摘自《窮查理寶典》——查理?芒格聰明箴言錄

伯克希爾的秘密武器：浮存金

OPM(別人的錢)因素你可能從來沒想過這種辦法，但伯克希爾，哈撒韋購買股票的辦法，就是用保證金交易的方式買進沃倫·巴菲特和他的多年邁友查理，芒格選擇出來的投資搭配。

用保證金?

是的，伯克希爾·哈撒韋采用這種交易方式，既能得到杠桿的好處，又沒有續繳保證金的風險。

最棒的是，伯克希爾的借貸成本差不多等于零，所以通過保證金交易獲得的利潤幾乎全部歸股東所有。

因此杠桿投資給伯克希爾，哈撒韋的股東帶來的只有好處，而沒有風險。

該公司的股票目前以超過資產價值35%的溢價出售，表面上看價格明顯太高。但考慮到投資杠桿的因素，其溢價其實比這個數字低得多。巴菲特說:“這只股票的實際溢價比賬面溢價少許多。”

芒格解釋說:“沃倫和我對用保證金購買股票的事情向來很審慎。當你把自己的證券抵押給別人，總是會有發生大災害的細微可能性存在。最理想的做法是以一種短期內不會給你造成影響的方法去借貸。”

這正是伯克希爾·哈撒韋采取的做法:它用來投資的資金不僅包括股東的財產，還包括134億美元--每股11700美元--近乎零利息的借款。

所以巴菲特才會說該公司股票的實際溢價比賬面溢價少許多。

根據宣布的數字，這只價值32050美元的股票平均每股的賬面價值是23780美元。粗略地說，每擁有1000美元的伯克希爾資產，股東就能支配另外500美元 OPM(別人的錢)。把OPM(參見上圖)--對股東而言，這筆錢施展的作用跟資產是完全相同的--考慮進去，該公司的股票溢價就升高了許多。

有些OPM來自巴菲特和芒格的買進并很少賣出的策略：累積了巨額的資本利得稅，但繳納的稅款很少。截至1995年10月，伯克希爾應該繳紡的遞延稅款高達51億美元，但只向美國稅務局支付了15500萬美元。

芒格說：“目標是購買股票，但不派紅利，假如這只股票在30年里每年的復合回報率是15%，并在最后支付一筆35%的利得稅；那么在繳稅之后，平均每年的回報率是13.4%。”

接下來是保險公司的“浮存金”。浮存金是一個專門術語，它指的是賠款預備金和投保人預先繳納的保費。這筆錢當然由延后賠付的保險公司所持有并運用。

對于保險公司來說，這筆錢其實是免費的資金，不過有時分它必須提出來支付賠款。伯克希爾·哈撒韋現有的保險“浮存金”是38億美元，很快就會上漲到68億美元，因為該公司即將兼并汽車保險巨頭政府職員保險公司。

最后是伯克希爾·哈撒韋公司15億美元的債務，該公司的OPM中只有這部分需要支付利息。而且利率還很低：只有6.5%。

“我們把我們的浮存金視為十分重要的資產，”巴菲特說，“我們的保費收入中有很大一部分是浮存金，這筆浮存金可能跟某些財產保險公司的全部資產相等 --我們是有意這么做的。”

假如伯克希爾·哈撒韋不得不以當前公認的利率借錢，每年的利息是將近8億美元。

所有保險公司都有浮存金。伯克希爾·哈撒韋的浮存金與眾不同。

不同之處在于，伯克希爾的浮存金有部分是通過所謂的超級災害保單(Super-Cat)而得來的，這得從1967年說起。當年伯克希爾·哈撒韋花850萬美元收買了兩家奧馬哈的小型保險公司--國民保險公司和國民火災水難保險公司。這兩家小型的保險公司擁有1730萬美元的所謂浮存金--大概是伯克希爾收買它們的成本的兩倍。

實現這次小規模的收買之后，伯克希爾開發了一項很大的業務，就是對天然災害進行保險--這是一種對再保險進行再保險的業務。

它的原理是這樣的：比如說，一個承保南加州的家庭財產險的保險公司面臨的風險是很大的。要是一場大地震把整個地區都毀了怎么辦?

這家保險公司會把部分風險轉嫁給伯克希爾·哈撒韋或者其他公司，后者同意部分地承擔這家保險公司的賠付額 --這就是再保險。有時分再保險商希望轉嫁它的部分風險。所以它會購買超級災害保險。伯克希爾·哈撒韋也把超級災害保險賣給它們。

這種業務十分講技巧，但是利潤極其豐厚。

假如伯克希爾·哈撒韋簽發一張超級災害保單，它收取的保費是保單面額的比如說15%，并把這筆保費作為第一年的預備金。等到當年結束時，假如恐怖的地震或者風暴沒有發生，“我們就能賺到這筆錢”，芒格說。伯克希爾·哈撒韋隨后就能將全部保費在賬本上記為收入。

你可以把這整個業務當作一種復雜的賭博：一場颶風就能夠掃蕩佛羅里達南部的大部分地區。伯克希爾實際上是賭這種情景不會出現，通過收取保單面額的15%作為保費，它讓賠率有利于自身。

假如當年天沒有塌下來，伯克希爾就贏得所有的賭注。

假如天塌下來了呢？

在巴菲特看來，洛杉磯盆地每年發生大地震的概率是20:1。

一場造成300億美元損失的大地震將會使伯克希爾付出10億美元的代價；分散到20年，那就是每年5000萬美元。

諾斯里奇大地震使保險商付出了大約120億美元的代價，但伯克希爾幾乎毫無損失。

芒格說，在最早的情景下，超級災害保單每年給伯克希爾造成的稅后最大損失是6億美元。這將會使整年的保費收入化為烏有，但也就僅此而已。伯克希爾開出的最大一份保單是4億美元，投保人是二十世紀保險公司。這家公司由于諾斯里奇大地震毀壞了很多房屋而損失了全部的資本金。不過伯克希爾·哈撒韋通常會將風險分散到石油鉆井平臺爆炸、風暴、地震和其他天然災難等領域。它用多元化的賬本來廣泛地分散風險。

伯克希爾的保險業務如此勝利，是因為它從來不接跟石棉和環境傷害有關的保單，很多保險公司就因為接了這些保單而破產。該公司有史以來最大的賠付損失是1億2000萬美元，發生在1991年。

底線：過去三年來，伯克希爾的保險業務是盈利的。所以它的資金成本低于零，這意味著浮存金的回報是純粹的利潤。

用浮存金投資的巴菲特和芒格能夠有23%的復合回報率。現在你能知道《福布斯》雜志為何將伯克希爾稱為了不起的復利機器了。

與此同時，浮存金的增長是幾何級數的。從1990年的16億美元到1995年的38億美元，增長了兩倍有余。伯克希爾曾經微乎其微的保險業務部門現在已經變成資本額美國排名第二的保險公司。它的信用評級是A++-，保戶剩余多達190億美元--僅次于國家農場(State Farm)保險公司的240億美元，兩倍于好事達(Allstate)保險公司或美國國際集團(AIG)保險公司的規模。

但別費力在國民保險公司的辦公室尋覓豪華轎車或者古董。它的總部依然位于奧馬哈市一座不起眼的寫字樓里，職員人數也并不多。

來源:雪球-阿里爸爸