【基金解密】- 價值五劍（二鳥說）

結論

價值五劍是雪球大V二鳥說主理的積極增值基金搭配，搭配自2017年成立以來，年化收益高達20%，最大回撤24.55%，最大回撤主要發生在2018年。從業績評價指標來看，搭配的業績表現優于同類型的業績基準，包括金牛股票，滬深300和創業板指，但是也看見到自2021年春節深度回調以來，搭配凈值回撤仍舊沒有修復。搭配的波動比較大，回撤修復工夫比較長，從歷史數據統計來看，需要持有1年以上，才有比較大的概率確保正收益。

搭配主理人全市場挑選最優基金，持有基金的個數在5-8只，但是持有基金的集中度比較高，前五大基金的持倉集中度高達68%。調倉頻率并不高，平均一個季度調倉一次，調整的幅度也不大。

長期偏好持有的基金有：景順長城量化新動力，安信價值精選，華安滬港深通精選。但是從收益貢獻度來看，收益貢獻最大的基金是易方達藍籌精選，其次是興業商業模式優選，嘉實價值優勢。

主理人的擇時判定能力一般，從全局數據來看，擇時判定能力為負貢獻。

從債券歸因模型來看，主要的暴露在滬深300，少部分在中高等級信用債，從股票風格歸因模型來看，主要是在大盤成長和大盤價值上有正向暴露。這也不難理解為什么2021年之后的回撤始終沒有修復，因為2021春節深度調整之后，這兩類風格都比較弱勢。

從全市場的收益/風險散點圖來看，搭配處在比較中庸的水平，并不是特殊優異，搭配整體表現以至不如單個基金，搭配可提升的空間很大。

分析框架簡介

基金搭配量化分析框架從以下多個維度，對基金搭配產品進行定量化分析：

這里我們重點分析2016年以后的數據。

基本信息

蛋卷基金披露的信息比較少，部分信息主要從主理人的專欄文章獲取信息。

搭配介紹

價值五劍是雪球大V二鳥說主理的積極增值基金搭配。

搭配主理人

二鳥說

搭配調倉邏輯

以下文字段落均摘自二鳥說專欄文章。

業績分析收益走勢

單位凈值沒有考慮分紅，累計凈值考慮了分紅但是沒有考慮分紅再投資的收益。而累計收益率考慮兩者，常用來計算業績指標。

搭配自2017年成立以來，累計收益已經明顯跑贏了主流的業績基準，比如金牛股票和滬深300和創業板指數。但是美中不足的是，自2021年2月春節后的深度回調之后，搭配的凈值還沒有修復。

業績評價指標

業績評價主要有三個方面：收益率，風險和風險調整后的收益。

收益率，主要包括累計收益率和年化收益率，超額收益率（主要是針對于指數跟蹤和指數增強產品）

風險，主要包括波動率和回撤，這里主要參考的指標是綜合回撤。綜合回撤可以簡樸理解為區間內的平均回撤。平均回撤既考慮了最大回撤的大小，同時考慮了回撤修復的區間，建議更多的參考這個指標。

風險調整后的收益，衡量的是在承擔一個單位的風險下的收益。這里重點關注的是年化收益/綜合回撤。

搭配從2017年成立以來，年化收益高達20%，最大回撤24.55%，最大回撤主要發生在2018年，2021年的回撤也不小。

但從全區間來看，年化收益遠遠超過了業績基準，而且最大回撤都小于業績基準，整體來看搭配的表現是十分優異的。

不同工夫段業績評價

看見不同工夫周期下的業績表現，判定收益的穩定性。

從不同工夫來看，收益整體都超過了同類型的業績基準。除了今年，今年搭配業績表現一般。雖然跑贏了滬深300指數，但是跑輸了創業板指數。但是今年行情風格比較極端，也可以理解。

月度收益率分析

看見收益是否適度集中于某幾個月。假如存在收益率適度集中的情景，說明收益率的持續性存在肯定的問題，同時也說明了該基金擇時的難度，假如錯過了收益率比較高的月份，基金收益影響會很大。

從月度收益來看，收益主要貢獻在2020年7月，2019年2月和2020年-2月4月。收益的月度集中度很高，假如剔除前5個收益最高的月份，整個搭配收益衰減達到了74%。

回撤分析

相對于波動率，回撤所示意的風險更加直觀。最大回撤，是指過去某一段工夫內基金的最大跌幅。可以通過最大回撤與自己預期對比，從而判定該基金產品是否在自己的風險承受能力范圍內。

與滬深300指數相比，回撤走勢基本一致，但是搭配回撤的幅度更小。

與金牛股票指數也比較類型，不過2021年回撤輕微比金牛股票大一點。

不同市場環境下業績表現

看見不同市場特征下的業績表現。（比如海內外新冠疫情，股票順境，利率債逆境等）

特定事件

比如不同的市場狀態，比如2019年A股觸底反彈，中美“貿易戰晉級”，A股熔斷等特別歷史事情下的業績表現。這里只展現影響較大的特定事件下的表現。

在不同特定工夫下的表現與股票市場相關指數表現差別差別并不是很大。

特定市場環境

根據市場業績表現，將其分解成大漲，大跌的情形，在這些情形下計算基金的業績表現。從而來判定，基金在不同市場環境下的順應情景。

搭配在市場大漲和大跌的情景下，主要與股票市場表現高度一致。

特定市場順逆境

看見在不同市場順境/逆境下的表現

與萬得全Ａ和國證成長Ｒ相似度更高。

持有體驗分析

持有體驗是指，假設在任意工夫點買入基金，并持有一段工夫，統計在不同分位數下收益率分布。比如，一季度，25%的收益率是0.6%，示意假設在任意一個工夫點買入，持有一個季度之后，有超過25%的概率，收益率會超過0.6%。持有的工夫越短，在越小的歷史百分位下（比如25%），都是正收益，說明短工夫內持有盈利的概率也越大，相對來說持有體驗也越好。

搭配的長期持有體驗比較好，假如持有工夫比較短，比如小于１年，可能會面臨著虧損的可能性。

基金持倉分析

分析基金持倉和交易的風格，包括持有基金個數，調倉頻率和幅度等。分析基金在基金公司，基金類型和子基金的持倉偏好和收益貢獻度，并且重點考察基金搭配主理人的基金擇時能力。為了計算方便采用的是簡樸算術收益率，結果會有肯定誤差。（下同）

基金交易偏好

看見基金主理人在持倉基金個數，持倉集中度，調倉頻率等。

搭配持有基金數在6-8個，目前持有8個基金。

但是基金的持有集中度很高，目前前5大基金的持倉集中度高達68%。

調倉頻率不低，一年大概4次，大概平均1個季度一次。

調倉的幅度整體也不大。

基金持倉偏好

看見基金在基金公司，基金類型，基金風格等的投資偏好，收益貢獻度等。

搭配在全市場選基，并沒有偏好于特定的基金公司。

從基金類型來看，一個明顯的趨勢是靈活配置型基金在減少，偏股混合型基金在增加，普通股票型基金在減少。

從收益貢獻來看，主要是偏股混合型基金貢獻。

長期偏好持有的基金有：景順長城量化新動力，安信價值精選，華安滬港深通精選。

從持倉變動情景來看，存在明顯的變化，之前重倉的基金明顯切換到新基金。比如中歐潛力價值明顯減少，嘉實價值優勢明顯增加。

從收益貢獻度來看，易方達藍籌精選收益貢獻度最大，其次是興業商業模式優選，嘉實價值優勢。

基金擇時能力

基金擇時能力=SUM(基金權重的變化*基金收益率)。良好的選股擇時能力是指，當基金收益率增加時，增加單個基金的權重，在基金收益率下降時，減少基金的權重。可以通過多個維度去看見基金經理的選股擇時能力，比如在特定的工夫點和特定的基金。需要注重，因為權重有限，增加了某個基金的權重必然會減少其他基金的權重，所以對于擇時能力的評估站在全局的角度做評判比較適合。

很遺憾，從全區間來看，搭配主理人的擇時收益為負數，主理人的擇時判定收益很一般。

比較勝利的一次調倉是2019-01-16明顯增加了信達澳銀新能源產業的倉位，后者漲幅十分明顯。

成也蕭何敗蕭何。比較差的一次調參是2019-05-07，減少了信達澳銀新能源產業，但是該基金后續漲幅十分明顯。不過還好，這個只是錯失了這部分收益，并沒有對于搭配凈值產生影響。

風格歸因分析

穿透底層基金持倉的九宮格和債券/股票歸因分析

股票風格九宮格

穿透到底層子基金的股票投資風格九宮格

穿透到底層基金，股票持倉風格主要偏大盤成長，大盤混合風格。

債券風格歸因分析

將基金搭配歷史收益與常見的債券風格進行歸因分析，從而判定基金在風格因子的暴露。（模型可能存在肯定的誤差）

模型的解釋度比較好

主要的倉位暴露于滬深300，同時少部分時代部分暴露于中高等級信用債。

股票風格歸因分析

將基金搭配歷史收益與常見的股票風格/行業因子進行歸因分析，從而判定基金在風格因子的暴露。（模型可能存在肯定的誤差）

模型的解釋度比較好

從風格暴露情景來看，主要在巨潮大盤成長，中盤成長和大盤價值上有肯定的正向暴露。

相似產品和指數挖掘

相似基金分析：尋覓同類型基金下是否存在表現更好的基金。

相似指數挖掘：尋覓高度相關的市場指數，從而從側面印證基金的風格。

相似產品挖掘

橫軸代表最大回撤，豎軸示意年化收益，最大回撤越小，年化收益越大，說明基金表現越好，也就是，越往左上角，基金表現越好。

從全市場的收益/回撤散點圖來看，搭配的分布并不靠前，與全市場的基金相比，搭配業績表現處于平均水平。

從收益/波動率的角度來看，也有類似的結論。

與搭配相似度比較高的基金有國富深化價值，國聯安主題驅動等基金。

其中國富深化價值基金表現以至遠遠優于搭配。

相似指數挖掘

尋覓高度相關的市場指數。假如存在，可以考慮類似的指數跟蹤基金產品。另外也可以根據高度相關的市場走勢來分析基金的風格和行業偏好。

相似度比較高的指數有大盤平衡風格基金，分析師指數，金牛股票，萬得300除金融等。

#基金創作者激勵計劃##雪球星計劃公募達人##基金公司搭配初秋品鑒會#@蛋卷基金@蛋卷指數基金研究院@玩賺搭配@蛋卷指數基金研究院@零城逆影@老豆說@二鳥說@Alex價值發現者@銀行螺絲釘@青春的泥沼@書劍笑傲@基民的名義@基爾摩斯@養基司令@倉都加滿@股市藥丸@韭菜投資學@望京博格@今日話題

$易方達藍籌精選混合(F005827)$$信達澳銀新能源產業(F001410)$$興全商業模式優選(F163415)$

來源:雪球-微積分量化價投