跨境電商行業深度分析(跨境電商的行業分析)

宏觀層面：全球的電商數字化從B轉向C端，國內的產品由過去的成本導向的鋪貨模式，轉向成本+品牌+研發模式；全球性電商的普及降低了渠道門檻，縮短中間環節，國內電商流量規則和亞馬遜產品差異化規則不同。中觀層面：跨境電商B2C承接發展，結構發生改變，差異化成為主流；微觀層面：跨境電商企業經過2013-2015年野蠻資本消耗階積壓嚴重；進入2016-2018年行業高增延續，企業深度去庫存和商業模式聚焦，自有品牌網站和產品品牌的公司穿越周期，從存貨周轉、供應鏈能力、私域流量等方面建立了深度的規模優勢，典型的以SHINE、ZAFUL、Anker和澤寶為代表。疫情加速全球電商滲透率提升，渠道壁壘進一步打破，出口電商庫存周轉加速。我們認為跨境電商的α來自于管理和戰略方向，ROE來著于庫存周轉，首選具備強大品牌、研發與供應鏈能力的龍頭企業，推薦星徽精密（澤寶股份）、跨境通、、（有棵樹），關注。

報告摘要

跨境電商進入穩健增長期，疫情催化下迎來新發展機遇。復盤跨境電商的發展歷程，我國出口跨境電商經歷過快速成長（2013年之前）、野蠻生長（2014~2015年）、產能調整（2016~2018年）之后，迎來了庫存改善、經營穩健的新發展階段。2020年Q2“新冠”疫情在海外爆發以來，歐美國家整體線上銷售呈現激增態勢，加速跨境電商庫存周轉，ROE提升。

跨境電商模式眾多，精品模式投資回報率高于泛品。跨境電商細分賽道眾多，按照交易平臺是否自建網站，可以分為自建平臺和第三方平臺兩類；按經營商品品類數與SKU多寡，又可分為精品與泛品兩種經營策略。精品策略在跨境電商產業鏈中不僅賺取國內外供應鏈生產帶來的差價，同時主導了針對客戶市場需求的研究、產品設計研發等環節，因而具備更高的技術壁壘與利潤空間。此外，少量聚焦的SKU經營策略使得公司存貨周轉較泛品模式更快，存貨減值風險較小，現金流更為健康，從而實現更高的ROE水平。

自建平臺注重流量運營，入駐三方更考驗產品力。自建網站代表企業為易購旗下電子站Gearbest，服裝站SHINE、ZAFUL，在經營商品的同時需要具備獲客與銷售功能，流量運營能力較為重要；三方平臺模式代表企業為澤寶股份與，依托亞馬遜等平臺進行銷售，商家的經營重點則在于通過優質的商品在平臺上獲得較高的排名，提升銷量的同時增加自然流量獲取（降低流量費用），核心競爭力在于商品的研發與供應鏈能力。

投資建議：跨境電商行業投資價值凸顯，首選具備強大品牌、研發與供應鏈能力的龍頭企業，推薦星徽精密（澤寶股份）、跨境通、吉宏股份，天澤信息（有棵樹），關注小商品城。

風險提示：中美貿易摩擦加劇；疫情對公司供應鏈產生影響；個股回調風險。

報告正文

01

跨境電商高速發展，疫情催化下滲透率進一步提升

1.1 多因素驅動跨境電商行業快速發展

1.1.1 跨境電商簡化流程環節，漸成中國出口重要驅動

跨境電子商務是指分屬不同關境的交易主體，通過電子商務平臺達成交易、進行支付結算，并通過跨境物流送達商品、完成交易的一種國際商業活動。

中國進出口新舊動能轉換，跨境電商快速發展。1994年以來，國內的進出口行業經歷了新舊動能轉換。自2000年中國加入WTO至2008年，中國受益于勞動人口紅利和對外開放程度的不斷提高，進出口業務實現了雙位數增長。2008年起，跨境電商憑借著相比于傳統進出口業務優勢，實現了快速發展。2008~2017年，伴隨著B2B跨境電商崛起，中國進出口總額CAGR達到接近15.4%。2018年至今，B2C跨境電商成為中國進出口業務快速發展的新動能。預計到2020年，電商進出口將占到中國進出口貿易總額的42%，相比于2018年提升15pct。

跨境電商相對于傳統進出口存在著諸多優勢，行業持續保持高速增長。傳統進出口的產業鏈流程復雜，導致在價格以及供應鏈周期上具有一定的劣勢。傳統出口至少要跨越5個渠道：國內工廠-外貿公司-目的國進口商-目的國批發商-目的國零售商，產品流程過長，導致渠道加價率較高，并且商品的運貨周期較長，對消費者的利益造成一定的而影響，影響消費者的購物體驗。因而2008年至今跨境電商行業持續保持高速增長。根據電子商務研究中心《2019年度中國跨境電商市場數據監測報告》數據，2019年中國跨境電商市場規模達10.5萬億元，同比增長16.66%，占中國進出口總值31.54萬億元的33.29%，同比提升3.79%。阿里研究院預計2020年跨境電商市場交易規模將達12萬億元，占進出口總額比例將達到37.60%。

跨境電商中出口跨境電商占據主導，B2C模式快速發展。2019年中國出口跨境電商交易規模為8.03萬億元，同比增長13.09%。根據網經社數據，其中出口跨境電商網絡零售市場交易規模為1.73萬億元，同比增長23.57%。從跨境電商的交易模式來看，B2C模式占比不斷提升。

1.1.2 中國在跨境出口領域優勢明顯

完善的制造產業鏈和世界各經濟體對中國出口產品的高依賴度使中國在跨境出口領域優勢明顯。據2019年麥肯錫全球研究院發布的報告得知，2000年~2017年，世界對中國經濟的綜合依存度指數從0.4逐步增長到1.2。中國已經成為具有全球影響力的貿易大國，貢獻了全球制造業總產出的35%。從全球化發展的角度來看，MIT經濟觀察站最新數據顯示，2018年中國共出口2.59萬億美元，成為世界第一大出口國。在疫情的大環境影響下，2020年4月中國出口額仍然保持同比增長4.02%。中國對外輸出持續擴大，中國商品在海外的影響力持續增強。從世界各經濟體對中國出口的依存度來看，世界各國對中國產品的依賴度也在持續加強。2003年至2017年，馬來西亞，菲律賓，越南等亞洲國家對華進口占國內消費比例均增加1.2倍以上。同時，新加坡，加納對華進口占國內消費比例為全世界最高水平，高達18%。美國，德國，日本，英國等發達國家對華進口商品依賴度均提高1倍以上，其中英國對華進口占國內消費比例提高1.5倍。

1.1.3 政策環境促進行業發展

國家連續出臺政策，鼓勵扶持跨境電商行業發展。近年來，國務院、商務部、海關總署、國稅局等部門先后出臺多項文件支持跨境電商的發展。2020年4月7日，國務院常務會議決定在已設立59個跨境電商綜合試驗區上，再新設46個跨境電商綜合試驗區，推廣促進跨境電商發展的有效做法，同時實行按規定免征增值稅和消費稅、企業所得稅核定征收等支持政策。隨著電商法及其他密切相關的政策法規實施，跨境電商行業發展環境將不斷優化。

貿易戰階段新緩和利好跨境電商發展。2020年1月，中美貿易戰隨著第一階段經貿協議的達成而有所緩和，美國3000億A清單加征關稅從15%降至7.5%，并暫停了原定加征的關稅，這一階段性緩和利好中國跨境電商發展。

1.1.4 國外電商滲透率仍有提升空間

我國電子商務發展領先全球，滲透率較高。根據凱度咨詢數據，可以大致將各個國家（中國除外）按照電子商務規模年復合增速和占總體零售規模的比重大致分為新興市場、發展中市場以及成熟市場三大類。新興市場增速約為30%+，目前電子商務占零售的比重不足8%，包括印度、意大利、印尼等；成熟市場為英美韓，電商滲透率整體約為20%左右，行業增速在20%以下。

2019年歐睿數據顯示，無論在消費電子還是鞋類服裝領域，我國的電商滲透率均領先于其他國家，分別達到45.8%和34.3%。在消費電子領域，印度的電商滲透率為39.3%，僅次于中國，其次為美國，約為30.9%；而服裝與鞋類領域，韓國和美國分別位于第二和第三。

產業配套成熟，為跨境電商快速發展奠定基礎。目前在歐美韓等國家跨境電商的基礎設施已經較為完善，無論是外匯支付、境內外倉儲物流、轉運清關等環節，都已經比較成熟。在外匯支付方面，已經有眾多企業獲得了跨境支付的牌照，滿足跨境電商的即時支付的需求。在物流方面，有直郵進出口、保稅倉進出口和海外倉進出口三種模式，同時有郵政、國際快遞、保稅倉以及國際物流專線等。目前國內跨境電商出口已經有了較好的產業配套基礎，海外跨境電商滲透率的提升“萬事俱備只欠東風”。

1.2 庫存出清格局改善，行業步入穩步發展期

復盤國內電子商務發展歷史，可以看到我國出口跨境電商經歷過快速成長（2013年之前）、野蠻生長（2014~2015年）、產能調整（2016~2018年）之后，迎來了穩健增長階段，市場集中度有望提升。我國出口跨境電商行業整體格局較為分散，2014年~2015年間，行業快速擴張期吸引大量中小企業進入行業，擴張投產并且在網上大量鋪貨，行業競爭格局惡化，疊加行業整體增速有所放緩，從而導致2015起行業內出現了產能過剩、中小企業去庫存的情況，使跨境電商行業發展遭遇挫折。2018年起前跨境電商行業逐步走出調整期，企業營收回暖。

對照主要幾家跨境電商公司營業/凈利潤規模可以看到，2014年之前，受益于跨境電商市場的快速擴容，跨境電商公司的營業收入均實現了爆發式增長。市場上出現了大量的跨境電商企業，同時出現了大量跨境電商企業通過并購來迅速實現營收的快速增長。

2016年行業快速擴容之后增速放緩，眾多跨境電商企業在線上大量鋪貨之后出現了不同程度的存貨積壓問題。賽維電商、傲基電商、跨境通等的存貨周轉天數逐漸攀升，在2016年左右達到頂峰150天以上。存貨積壓、產品更新迭代導致部分企業計提大量存貨減值，以跨境通為例，2016年起存貨減值逐漸增加，2019年計提存貨減值達到26.89億元。

階段性行業調整后市場集中度有望提升。2016年起行業內中小跨境電商企業的凈利潤出現負增長，2018年中旬賽維電商新三板退市，2019年初傲基電商新三板退市，新維國際凈利潤逐年下滑。行業中小企業逐步退出市場，競爭格局改善，市場集中度將逐步提升，跨境電商龍頭將迎來盈利改善。

1.3 疫情驅動海外零售線上化，行業迎來發展新機遇

疫情下線下購物顯著減少。2020年“新冠”疫情在海外爆發以來，大量海外消費者形成以家庭空間為生活半徑的工作生活方式，催生越來越多“宅經濟”的居家場景消費需求，消費需求加速由線下向線上轉移，歐美國家整體線上銷售呈現激增態勢。根據福布斯的統計，由于接近人口總數95%的美國人（3.06億）執行居家隔離政策，“新冠”疫情已深度影響美國零售業格局，2020年截至4月中下旬，美國零售商的在線銷售收入同比增長68%，北美電商訂單量同比大幅增長129%。根據YOTPO 2020年3月的問卷統計，美國、加拿大、英國有超過40%不同年齡段的受訪者表示如果“新冠”疫情持續，將更多采用網購方式購物。在歐洲疫情的“重災區”意大利，根據Wish發布的歐洲市場分析報告，2020年3月1日前后半個月中，意大利新注冊用戶首日消費增長超過了50%。eMarketer數據顯示，疫情之下美國消費者線下購物的比例大幅減少。

亞馬遜網購平臺疫情下業績超預期，滲透率大幅提升。根據亞馬遜2020年Q1報告，亞馬遜收入同比增長26%，達755億美元，“新冠”疫情在一定程度上加速了消費行為自線下至線上轉移的趨勢。根據ebay 2020年Q2業績預告，由于“新冠”疫情衛生事件擴散而刺激的業務需求增長，ebay在4~5月期間新增約600萬活躍買家，2020年第二季度商品總銷量（GMV）預計同比增長23-26%，銷量顯著加速的類目包括家居園藝、消費電子、時尚、汽車摩托車配件、收藏品類（其中家居園藝、汽車摩托車配件是易佰網絡的優勢品類）。根據美國國家統計局數據，2020Q1美國電商零售額占零售總額比例由9.4%顯著提升至11.5%。

消費者或將養成長期的線上消費習慣。2003年我國經歷“非典”疫情過后，電商產業受益明顯，網購交易額急劇上升，各大電商網站日益壯大，同時帶動物流、供應鏈等相關產業快速發展至今，對我國擴大內需、提振消費產生深遠而積極的影響。當前，全球各國針對“新冠”疫情的防控工作預計仍將長期持續，從線下轉移線上這一消費形態的改變很有可能成為海外各國的新常態。疫情期間由于無法出門而不得不網購的海外消費者，很可能像“非典”過后的國內消費者一樣在后疫情時代沿襲線上購物方式。

02

模式對比：自建網站/入駐三方模式各具千秋，精品回報率高于泛品

在B2C跨境出口電商中，按照商品售賣之前的所有權是否歸平臺所有，可以分為平臺型和自營型。下文我們以自營型跨境電商為主要討論對象。

平臺類企業重在流量獲取，以收取傭金、廣告費用為主要盈利模式。平臺類電商代表企業是阿里速賣通，運作模式較輕，用戶使用其的核心原因在于其SKU較為豐富，品類齊全。因此平臺類電商重點在于售前的引流、招商與售后物流服務。平臺類企業靠收取交易租金以及廣告費用來獲取利潤。

自營類企業重在供應鏈管理，以買賣產品價差為主要盈利模式。自營類電商更類似于傳統零售商，需要全面介入整個流程的運作，包括售前的選品、供應商談判、運營，并深入管理物流與服務，保障產品質量。自營型企業更加接近重資產模式，除了實現商品銷售之外，如何提高存貨周轉、保證企業現金流健康更為重要。

2.1 自營型跨境電商圖譜

自營型跨境出口B2C電商按照交易平臺是否自建網站，可以分為自建平臺和第三方平臺兩類；按經營商品品類數與SKU多寡，又可分為精品與泛品兩種經營策略。整體來看，目前跨境電商流量來源以第三方平臺為主，自建網站為輔。在選品策略上形成了以鋪貨策略為主，精品策略為輔的選品方式。按照上述標準劃分，可以將B2C跨境電商大致分成三類：

精品策略+第三方平臺：精品策略由于SKU較少，自建網站吸引到的客流量有限，流量獲取成本較高，一般會依賴第三方平臺，深度研發產品，借助“大單品”在第三方網站獲取較好的口碑和較高的排名，從而實現銷量的顯著提升。公司的核心SKU約為100~200個之間，典型代表包括安克創新、澤寶、帕拓遜。

泛品策略+自建平臺：公司采用自建平臺來實現產采用自建平臺可以減少平臺費用，但是增加了引流成本，因而自建網站對公司的品牌力有一定要求。采用泛品的選品策略，可以通過增加產品品類，在一定程度上增加用戶搜索到的可能性，來保證網頁和終端流量。公司SKU一般十幾萬到幾十萬個，典型代表為環球易購。

泛品策略+第三方平臺：依賴第三方平臺的同時采用泛品策略，典型企業包括有棵樹、易佰網絡等。

2.2 選品策略：精品策略投資回報率高于泛品

選品策略有精品和泛品之分。精品策略下公司的SKU一般為100~200個，泛品策略能夠達到幾萬個到幾十萬個SKU。不同的產品策略選擇也意味著不同的運營模式。精品策略保證在涉足的大品類中找到最優研發性價比的細分品類，在該細分品類中集中研發力量打造唯一大單品，從而帶動整個垂直領域市場；選擇泛品策略注定公司無法對某一個產品投入較多資源，公司自主設計研發的可能性降低，但難以形成爆款，但產品線更為豐富。

精品策略通過自有品牌打造爆款，毛利率高于同行。澤寶股份旗下RAVPower等品牌在亞馬遜平臺上表現良好，眾多單品位于亞馬遜網站同品類排名中較為領先位置。安克創新則在充電寶這一品類中逐步奠定了自己的龍頭地位，2019年在小家電領域增速達到200%+。從毛利率來看，安克創新和澤寶股份的毛利率水平遠高于同行。

精品策略研發驅動，研發投入遠超同行。精品策略下，產品力是核心，研發是驅動力。公司均采用外協生產方式，但是在選品、產品設計方面投入大量資本，從調研了解市場需求開始，緊抓消費者面對的痛點，集中精力打造行業內爆款產品。從同行對比來看，2017~2019年安克創新的研發費用占比分別為5.1%/5.5%/5.9%，澤寶創新的研發費用占比分別為3%/2%/2%，遠高于泛品策略公司。

少SKU帶來低庫存高周轉，現金流更為健康。精品策略有效地控制SKU數量，依賴爆款產品帶動垂直領域銷售，能夠有效地降低產品庫存，提高庫存周轉，同時降低存貨減值帶來的風險。同行業對比來看，安克創新和澤寶股份的存貨周轉率較高。2019年公司計提存貨減值787.50萬元，僅占利潤總額的5%。受益于庫存快速周轉，同行對比來看，澤寶和安克的現金流較好，經營活動現金流量凈額/營業收入比例較高，銷售商品收到的現金/營業收入比例也長期高于同行。

精簡SKU高周轉+自主品牌盈利好，精品公司ROE水平較高。從企業資本回報的角度來看，公司的盈利能力、周轉率和杠桿均會影響公司的資本回報水平。精品公司的凈利率水平略高于泛品公司，2019年澤寶和安克的凈利率分別為5.4%/4.8%，高于泛品公司；2017~2019年安克創新的ROE回報分別為40%/37%/44%，遙遙領先泛品類公司。

2.3 平臺策略：自建平臺注重流量運營，入駐三方更考驗產品力

平臺策略分為第三方平臺和自建平臺。從產業鏈拆分來看，自建平臺型企業不僅承擔著從選品、上游國內制造企業進口產品的角色，同時需要承擔獲客與銷售功能。自建平臺代表企業為環球易購，擁有電子綜合網站Gearbest，服裝網站ZAFUL、Rosega；而大多數企業選擇依賴第三方平臺模式進行銷售，向第三方平臺支付平臺費用，典型的企業包括澤寶股份、安克創新等，兩者在獲客成本、轉化率、競爭邏輯等方面存在著較大的不同。

自建平臺中，無論是網絡端口還是移動端口，流量始終是稀缺資源，除了商品經營之外，如何增加網站的瀏覽量、留存率以及活躍用戶數將成為自建網站的課題。此外，自建網站能夠在一定時間內將客戶的選擇局限在網站自己的產品中，因而可以一定程度上增加客單價。根據Google數據，使用品牌獨立站的網站能夠使購物者的花費比其他人高約2倍。以易佰網絡非品牌獨立站和環球易購品牌獨立站Gearbest、ZAFUL以及Rosegal來看，雖然品類略有差異，但是整體來看，擁有品牌獨立站的Gearbest、ZAFUL以及Rosegal的客單價遠高于易佰網絡。

自建網絡單頁考驗公司網絡營銷、選品以及供應鏈能力。隨著電商流量成本逐漸增加，新進賣家自建網站的成本激增，因而自建網站的難度和成本較高。如果公司以自建產品單頁在海外社交網站投放并實現產品銷售，則對公司的營銷能力、選品能力、以及供應鏈均有較高要求。公司需要精準定位，跨境通旗下電子站Gearbest、服裝站zaful已在海外建立一定品牌知名度，分列中國出海品牌50強第23、24名。其中Zaful主要通過柔性供應鏈模式，實現產品的不斷更新迭代與快速周轉。

如果依賴第三方平臺，商家的經營重點則在于通過優質的商品在平臺上獲得較高的排名，提升銷量的同時增加自然流量獲取（降低流量費用），因而依賴第三方平臺時精品模式是更優的經營策略，核心競爭力在于商品的研發與供應鏈能力。第三方網站包括亞馬遜、eBay、Wish、連賣通、Cdiscount、Shopee、天貓、日本樂天等，澤寶高度單一在亞馬遜網站經營，安克和易佰網絡則在其他第網站也有入駐。由于精品模式單品產品力與銷量更高，其獲得的自然流量更多，平臺綜合費用率一般低于泛品公司。

2.4 物流策略：海外倉大勢所趨，FBA助力亞馬遜商家提升效率

目前跨境電商物流模式包括郵政包裹、國際快遞模式、國內快遞模式、專線物流以及海外倉模式。海外倉是指中國商家通過海運、空運、陸運等方式將商品運往海外倉庫，通過物流信息系統操控倉儲貨物管理庫存。海外倉儲中心根據訂單消息通過當地物流配送商品。相比于其他配送方式，海外倉配送速度更快、物流成本較低，同時供應鏈效率更高：（1）倉庫設在海外，因而有較高的大大提升了商品的派送速度。（2）能夠更加高效地實施庫存和物流管理，避免淡旺季帶來的物流擁堵和物流低效。

海外倉模式一般包括頭程運輸、倉儲管理和本地配送三部分，其中海外倉儲與配送可以選擇自建、亞馬遜FBA倉以及第三方倉形式，主要跨境電商的物流費用率約為5%~15%之間。

對于主要使用亞馬遜平臺進行產品售賣的廠家來說，亞馬遜FBA倉比起自建/第三方更加經濟。亞馬遜會給予全部使用FBA物流的企業一定折扣，同時積分有利于公司產品拿到黃金購物車，進一步提升銷售額。澤寶股份因其線上亞馬遜平臺銷售比例達到99%，因而全部采用亞馬遜FBA的模式。而對于大部分依賴第三方平臺的廠家來說，通常采用“自建海外倉與FBA物流結合”的模式。以安克創新為例，2019年其庫存在亞馬遜倉的占比僅為35%，一方面由于他在其他網站也有售賣，同時近年來安克存在較高比例的線下銷售。

03

投資建議：關注跨境電商龍頭企業

跨境電商行業高速發展，海外疫情下，消費者線上購物習慣進一步養成，預計今年跨境出口行業將達到30%以上增速，同時中小賣家由于供應鏈問題無法及時供貨，行業集中度將進一步提升，跨境電商龍頭有望顯著受益。建議關注星徽精密（澤寶股份）、跨境通、吉宏股份、小商品城。

3.1 星徽精密（澤寶股份）：精品+自研模式助力高增長

星徽精密成立于1994年，是一家精密金屬連接件供應商，產品廣泛應用于家具、家居、家電、工業、IT、金融、汽車等行業。2019年2月，公司通過增發+現金的方式完成購買澤寶股份100%的股權，由此進入跨境電商行業。澤寶并表后公司業績大幅提升。2019年公司實現營業收入34.91億元，同比增長390.94%，其中81.10%的收入來自跨境電商。2019年公司實現歸母凈利潤1.49億元，其中澤寶實現凈利潤1.54億元，是公司利潤的主要來源。

分品類來看，澤寶主營品類包括電源類、藍牙音頻類、小家電類、電腦手機周邊類、個護健康類等，借助亞馬遜平臺，澤寶實現了對全球主要市場的銷售覆蓋。分地區來看，公司產品52%銷售至美國，其余30%覆蓋德國、英國、日本等地。分渠道來看，澤寶股份線上渠道占營業收入比重98%+，毛利率為50%+。其中亞馬遜平臺占B2C比例達到99%+，自建網站年銷售額約為700萬元。2019年澤寶實現銷售收入28.32億元，同比增長33%，增速領先于同行。

澤寶股份深刻洞察海外客戶的需求，利用自己的研發部門設計出符合市場需求的產品進行跨境銷售。目前公司所有的產品均為自主品牌且有專利。已形成RAVPower、TaoTronics、VAVA、Anjou、Sable五大品牌，主要產品品類包括電源類、藍牙音頻類、小家電類、電腦手機周邊類、個護健康類、家紡家居類等。公司在跨境電商產業鏈中不僅扮演著產品提供商角色，同時主導了針對客戶市場需求的研究、產品設計研發等環節。

澤寶專注產品研發，打造爆款取得亮眼成果。2017~2019年澤寶股份的研發費用占比分別為3%/2%/2%。公司自2016年逐步重視產品研發，在產品研發上加大投入，近三年研發累計投入超過1.2億人民幣，建立了產品研發體系，核心研發團隊成員來自于中國科學院、TCL、華為、騰訊等業內頂尖企業，2019年澤寶技術研發人員達213人。澤寶股份專注產品研發取得了亮眼的結果，在充電寶、耳機、小家電等細分中，均逐步研發出具有特色的爆款產品，眾多單品位于亞馬遜網站同品類排名中較為領先位置。

澤寶股份“精品”模式打造自主品牌，相比傳統跨境電商技術壁壘與利潤空間更高，同時存貨與現金流也更為健康，疫情催化下作為跨境電商龍頭受益。澤寶以“精品”模式銷售自主研發產品，公司在跨境電商產業鏈中不僅賺取國內外供應鏈生產帶來的差價，同時主導了針對客戶市場需求的研究、產品設計研發等環節，因而具備更高的技術壁壘與利潤空間。此外，少量聚焦的SKU經營策略使得公司存貨周轉較“泛品”模式更快，存貨減值風險較小，現金流更為健康。海外疫情下，消費者線上購物習慣進一步養成，澤寶作為跨境電商龍頭有望顯著受益。

3.2 跨境通：跨境電商領航者，基本面逐步改善

國內跨境電商領航者。公司從事跨境進出口電商零售業務，品類包括服飾家居、電子產品、母嬰用品，是行業發展引領者，銷售規模位居行業前列。其中跨境出口B2C以自有平臺ZAFUL、Gearbest為主，第三方平臺Amazon、eBay、AliExpress等為輔，業務主體為環球易購、帕托遜。跨境進口立足于天貓、京東及唯品會等線上渠道，深耕山姆會員店、、愛嬰島等線下渠道，業務主體為優壹電商。

受資金緊缺、中美貿易摩擦等因素影響，2019年公司收入同比下滑17%至178.74億元，對收入進一步拆分：

1）分業務看，跨境出口及進口收入占比分別為64%/36%；

2）分品類看，服飾家居、電子產品、母嬰用品收入占比分別為22%/38%/39%；

3）分地區看，亞洲、歐洲、北美洲收入占比分別為42%/30%/25%；

4）跨境出口按照不同平臺屬性來劃分，自有平臺/第三方平臺收入占比分別為45%/55%；

5）按照品牌屬性劃分，自有品牌收入占比達37%；

6）按照子公司劃分，環球易購、優壹電商、帕托遜收入占比分別為48%、33%、19%。

子公司經營情況：

環球易購：受2019年貿易戰影響，收入同比降31%至85億元（歐洲、北美、亞洲收入占比分別為48%、30%、17%）；凈利潤端受清理滯銷存貨以及計提存貨減值準備影響，虧損26.5億元。擁有電子類綜合網站Gearbest、服裝類網站Zaful、Rosegal等自有平臺，Gearbest深耕歐美成熟市場，進軍拉美、北非、東歐新興市場，重點運營16個國家站，建立全球用戶體系，2019年注冊用戶數達5098萬人。Zaful定位線上快時尚服裝品牌，2019年將產品線擴寬至運動服飾以及男裝，重點開展19個國家站的本地化運營，2019年注冊用戶數達3986萬人。在營銷方面，ZAFUL擁有近10萬網紅，利用網紅進行內容營銷的同時，與紅人共同選品形成聯名款，有效收割紅人粉絲。

帕拓遜：2019年實現收入34.39億元/凈利潤1.78億元，在第三方平臺（Amazon、Wish、eBay等）上銷售自有品牌產品，旗下MPOW品牌持續多年成為北美及歐洲3C產品優質品牌，Amazon Bestseller累計超過606個。業務遍及北美、歐洲、中東、澳洲、亞太、東南亞等各大經濟體。

優壹電商：一站式跨境進口服務商，2019年實現收入58.72億元/凈利潤2.56億元，完成了2019年的業績承諾。渠道方面覆蓋旗艦店運營、阿里分銷、電商平臺運營、垂直化精選線下渠道等“線上+線下”全渠道銷售。品類方面，服務32個品牌，夯實母嬰品類優勢的同時，將積極開拓美妝、保健品等品類，獲得較快增長。在營銷方面，優壹十分注重網紅KOL直播帶貨，除了與李佳琦&薇婭合作以外，與雪梨、張大奕等頭部主播也有深度合作。

中長期展望：國資支持+海外需求增長+運營提效，驅動公司走出業績谷底。

從運營層面看，公司自18年開始從數據與技術端入手，在物流體系、供應鏈體系、自有品牌體系、智能客服、智能營銷體系等層面打造的核心競爭力逐漸顯現，精細化管理程度進一步加強。

從公司治理層面看，2019年9月，廣州開發區新興產業投資基金成為公司實際控制人，國資股東入主有望從資金、公司治理、人員激勵等方面為公司提供全方位支持，助力公司走出經營谷底。

外部環境向好，從進入4月份以來，海外疫情全面爆發，海外消費者購物場景從線下向線上轉移，利好以公司為代表的多品類、多平臺的頭部公司。

2019年公司一次性計提資產減值27.59億元，主要為存貨跌價損失，未來有望輕裝上陣。

3.3 吉宏股份：借助精準營銷勢能，跨境電商業務崛起

印刷、電商、廣告三駕馬車，跨境電商已成為主要業務驅動。吉宏股份前身是廣告公司，創始人始終堅持廣告夢想。創始人莊總于1996年成立廈門正奇電腦技術開發有限公司，主營創意設計與廣告策劃業務。2003年吉宏科技股份有限公司成立，切入快消品展示包裝業務，實則是廣告業務的變現方式。2018年收購北京龍域之星科技有限公司，切入精準營銷業務，公司本質發生變化，2019年公司廣告業務的利潤已經超過了傳統包裝業務，從“看上去”的包裝公司已蛻變成真正的廣告營銷公司。現有業務分為三塊：跨境電商、印刷包裝和精準廣告，3塊業務通過導流的形式鏈接起來，如印刷和廣告業務為電商業務導流，變現通過電商銷售產品實現盈利。目前跨境電商已經成為公司主要的業務驅動力。

子公司吉客印布局跨境電商，選品定位、數據驅動優勢領先。吉宏于2017年成立廈門市吉客印電子商務有限公司，正式進入跨境電子商務行業。公司以自建獨立站的方式進行線上B2C銷售，開展跨境出口零售業務，吉客印利用交易數據挖掘、用戶行為分析和興趣定位，通過產品廣告素材制作、網絡媒體流量監控、在線廣告投放和流量導入進行數據分析和精準營銷推廣。

得益于合理的產品選擇、精準的客戶定位、領先的數據驅動型運營模式和多維立體營銷模式、優異的供應鏈整合能力、業內領先的人才優勢和已經積累的營銷渠道優勢，公司保持高速增長，在行業內形成了一定的競爭優勢。

吉客印運營效率較高，退貨率及存貨與同行相比均處于較低水平。跨境電商面臨的最大問題是庫存，吉宏股份通過快速的物流配送響應來解決庫存問題：1、貨到付款模式，4-7天配送期；有客戶下單再聯系供應商配送（1天從供應商到國內倉），國內倉清關出口（1天），從國外倉配送到客戶（3-5天），最大程度解決貨物占款的問題；2、拒收退貨處理。拒收后進入到國外倉，進行2次銷售，一般50%概率可以銷售，殘次品2折或者捆綁其他產品銷售，最后一般只有5%的產品最終形成海外庫存，一般1年后全額計提減值。

電商是公司所有流量的變現終極方式，盈利未來主要驅動力。公司包裝業務主要客戶恒安、伊利（收入占比70%以上），新增餐盒包裝（限塑令刺激，增速較快），預計未來穩定增長；廣告業務是CPA精準營銷，客戶主要是游戲公司，熱門軟件等，投放平臺是社交軟件企業，短期受經濟影響較大，廣告主投放放慢。整體來看，我們認為公司發展趨勢依然明朗，電商盈利主驅動有望延續。

3.4 天澤信息（有棵樹）：受益海外疫情，跨境電商業務高速增長

2018年天澤信息收購有棵樹橫向拓展跨境電商領域，2019年正式并表。有棵樹主要借助第三方平臺采用泛品策略進行銷售。銷售網絡覆蓋eBay，亞馬遜，Wish，速賣通等十多個主流電商平臺，Cdiscount，Shopee, Lazada, Linio等數十個區域性的平臺。公司主營產品覆蓋3C，戶外，家居，汽配等19大類，3000個小類，產品SKU數逾40萬件，銷售國家覆蓋歐美，東南亞，日韓，俄羅斯，中南美洲，逾100多個國家和地區。有棵樹泛供應鏈銷售模式均衡了每個店鋪的定位以及面向客戶細分，充分挖掘和滿足客戶需求。公司根據銷售行情及時調整產品結構，保證產品品類多樣的同時維持較高的存貨周轉。疫情催化下天澤信息電商業務有望快速發展受益。

3.5 小商品城：受益于跨境電商上游供應商經營向好

小商品城是全國專業批發市場龍頭企業，以店鋪收租模式進行經營，租戶主要為上游各類商品的工廠與供應商。跨境電商行業在疫情催化下快速增長，帶動小商品城內跨境電商上游供應商戶經營向好，商戶承租能力提升，公司有望受益。

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風險提示

1）中美貿易摩擦加劇。中美貿易戰加劇或對跨境電商出口造成一定限制。

2）疫情對公司供應鏈產生影響。疫情加劇可能對公司供應鏈產生影響，影響跨境電商正常經營。

3）個股回調風險：近期部分個股漲幅較大，注意個股回調風險。

來源:生活資訊網