327國債期貨事件經過【詳細解讀】

“327”是一個國債的產品，兌付辦法是票面利率9.5%加保值貼息。

327國債期貨事件經過【詳細解讀】

“327”是一個國債的產品，兌付辦法是票面利率9.5%加保值貼息。由于保值貼息的不確定性，決定了該產品在期貨市場上有一定的投機價值，成為了當年最為熱門的炒作素材，而由此引發的327案，也成為了所謂中國證券史上的“巴林事件”，英國金融時報則將1995年2月23日稱為中國證券史上最黑暗的一天。（解釋：327是國債代號，并不是案發當日，出事的那天是1995年的2月23日）

緣起

20世紀90年代中期，國家開放了國債期貨交易試點，采用國際慣例，實行保證金制度，雖然大大的高出了1%的國際標準，但2.5%的保證金制度仍然把可交易量擴大到了40倍，有效的提高了國債期貨產品的流動性。

由于期貨價格主要取決于相應現貨價格預期。因此，影響現貨價格的因素也就成了期貨市場的炒作題材。

影響1992年三年期國債現券價格的主要因素有：

基礎價格：92（3）現券的票面利率為9.5%，如果不計保值和貼息，到期本息之和為128.50元。

保值貼補率：92（3）現券從1993年7月11日起實行保值，因而，其中1995年7月份到期兌付時的保值貼補率的高低，影響著92（3）現券的實際價值。

貼息問題：1993年7月1日，人民幣三年期儲蓄存款利率上調至12.24%，這與92（3）現券的票面利率拉出了2.74個百分點的利差，而1994年7月10日財政部發布的公告僅僅規定了92（3）等國債品種將與居民儲蓄存款一樣享受保值貼補，并未說明92（3）現券是否將隨著儲蓄利率的提高進行同步調整。因此，92（3）現券是否加息成為市場一大懸念，直接影響92（3）現券的到期價值。

1995年新券流通量的多寡也直接影響到92（3）期券的炒作，由于上海證交所采用混合交易的制度，如果新券流通量大，且能成為混合交收的基礎券種，那么，空方將有更多的選擇余地，市場將有利于空方，如果相反，則對多方有利。
這些價格的不確定因素，為92（3）國債期貨的炒作提供了空間。

發展

1995年時，國家宏觀調控提出三年內大幅降低通貨膨脹率的措施，到1994年底、1995年初的時段，通脹率已經被控下調了2.5%左右。眾所周知的是，在91~94中國通脹率一直居高不下的這三年里，保值貼息率一直在7~8%的水平上。根據這些數據，時任萬國證券總經理，有中國證券教父之稱的管金生的預測，“327”國債的保值貼息率不可能上調，即使不下降，也應維持在8%的水平。按照這一計算，“327”國債將以132元的價格兌付。因此當市價在147~148元波動的時候，萬國證券聯合遼寧國發集團，成為了市場空頭主力。

而另外一邊，1995年的中國經濟開發信托投資公司（簡稱中經開），隸屬于財政部，有理由認為，它當時已經知道財政部將上調保值貼息率。因此，中經開成為了多頭主力。

1995年2月23日，財政部發布公告稱，“327”國債將按148.50元兌付，空頭判斷徹底錯誤。當日，中經開率領多方借利好大肆買入，將價格推到了151.98元。隨后遼國發的高嶺、高原兄弟在形勢對空頭極其不利的情況下由空翻多，將其50萬口做空單迅速平倉，反手買入50萬口做多，“327”國債在1分鐘內漲了2元。這對于萬國證券意味著一個沉重打擊——60億人民幣的巨額虧損。管金生為了維護自身利益，在收盤前八分鐘時，做出避免巨額虧損的瘋狂舉措：大舉透支賣出國債期貨，做空國債。下午四點二十二，在手頭并沒有足夠保證金的前提下，空方突然發難，先以50萬口把價位從151.30元轟到150元，然后把價位打到148元，最后一個730萬口的巨大賣單把價位打到147.40元。而這筆730萬口賣單面值1460億元。當日開盤的多方全部爆倉，并且由于時間倉促，多方根本沒有來得及有所反應，使得這次激烈的多空絞殺終于以萬國證券盈利而告終。而另一方面，以中經開為代表的多頭，則出現了約40億元的巨額虧損。

1995年2月23日晚上十點，上交所在經過緊急會議后宣布：1995年2月23日16時22分13秒之后的所有交易是異常的無效的，經過此調整當日國債成交額為5400億元，當日“327”品種的收盤價為違規前最后簽訂的一筆交易價格151.30元。這也就是說當日收盤前8分鐘內空頭的所有賣單無效，“327”產品兌付價由會員協議確定。上交所的這一決定，使萬國證券的尾盤操作收獲瞬間化為泡影。萬國虧損56億人民幣，瀕臨破產。

1995年2月24日，上交所發出《關于加強國債期貨交易監管工作的緊急通知》，就國債期貨交易的監管問題作出六項規定，即：

從1995年2月24日起，對國債期貨交易實行漲跌停板制度；

嚴格加強最高持倉合約限額的管理工作；

切實建立客戶持倉限額的規定；

嚴禁會員公司之間相互借用倉位；

對持倉限額使用結構實行控制；
嚴格國債期貨資金使用管理。同時，為了維持市場穩定，開辦了協議平倉專場。

尾聲

1995年3月份全國“兩會”召開了之際，全國政協委員、財政部官員出身的著名經濟學家戴園晨閉口不提中經開涉嫌內幕交易和違規操作以及財政部違背市場規律和經濟學原理極度損害國家利益的巨額貼息，要求對萬國的迫不得已的違規予以嚴肅的查處。

自兩會后，有關327的輿論一邊倒地激憤、非理智、情緒化地聲討萬國證券的狂妄和違規，詬病上交所和上海市政府為做大市場交易量而放松監管。

1995年4月，管金生辭職。掛職兩個月后，其經濟犯罪問題開始敗露。1995年5月19日，管金生在海南被捕，罪名為貪污、挪用公款40余萬元。

在管金生被捕后，《上海證券報》才敢在1995年5月24日發表同為經濟學家的李揚（后任中科院副院長）的訪談。訪談中引導大眾從情緒化的聲討轉移到對現象的本質進行深層次的討論、研究和體制改革中

1995年5月17日，中國證監會鑒于中國當時不具備開展國債期貨交易的基本條件，發出《關于暫停全國范圍內國債期貨交易試點的緊急通知》，開市僅兩年零六個月的國債期貨無奈地劃上了句號。中國第一個金融期貨品種宣告夭折。

1995年9月20日，國家監察部、中國證監會等部門都公布了對“327事件”的調查結果和處理決定，決定說，“這次事件是一起在國債期貨市場發展過快、交易所監管不嚴和風險控制滯后的情況下，由上海萬國證券公司、遼寧國發（集團）公司引起的國債期貨風波。”決定認為，上海證交所對市場存在過度投機帶來的風險估計嚴重不足，交易規則不完善，風險控制滯后，監督管理不嚴，致使在短短幾個月內屢次發生嚴重違規交易引起的國債期貨風波，在國內外造成極壞的影響。經過四個多月深入調查取證，監察部、中國證監會等部門根據有關法規，對有關責任人分別做出了開除公職、撤消行政領導等紀律處分和調離、免職等組織處分，涉嫌觸犯刑律的移送司法機關處理，對違反規定的證券機構進行經濟處罰。

而1995年8月發生的長虹轉配股事件和2001年的銀廣夏事件使得中經開走了一個下降通道。信托業務、房地產投資都不景氣，而證券的承銷業務又往往因為惡性競爭變得幾乎無利可圖。1997年，中經開對外支付幾次出現危機，78億元債臺高筑。2000年6月，中經開經由國務院批準，成為清理整頓后首批確定保留并移交中央金融工委管理的中央級信托投資公司之一。公司將實業投資剝離給中經投公司，信貸資產已委托給資產管理總部繼續清收

來源:十三財經