聚鳴投資劉曉龍最新發聲！

　　 “在當前中國經濟發展狀態下，未來幾年市場大概率是偏成長的風格。我們以前會更中性甚至保守一些，但現在覺得，總體上A股最佳狀態應該是六成進攻、四成防守。”聚鳴投資劉曉龍最近在接受中國基金報記者采訪時說。

　　從頭部公募投資總監到百億私募掌門人，劉曉龍的投資策略是以逆向投資、成長投資為基礎的股票多頭策略，輔以主題投資和事件驅動，追求良好的收益風險比。2021年劉曉龍獲得了英華獎“三年期最佳私募投資經理”；同時，聚鳴投資躋身英華獎“私募綜合實力50強”。

　　劉曉龍認為，在經歷年初調整后，市場基本回歸估值合理區間。這兩年的賽道投資將轉向個股投資；而非賽道領域里，總體處于中位偏低的位置——可謂“市場具備較大吸引力的時刻”。配置上，劉曉龍注重適度均衡，長期看好A股成長類資產，比如軍工、新能源，以及去年受損的中游制造業、疫情復蘇等具有安全邊際和較為確定性的板塊。

　　市場回歸基本合理的狀態

　　適度做組合的平衡、精選成長

　　面對年初市場的大幅調整，劉曉龍曾經發文總結，對經濟下滑的擔憂、美國加息預期提速、公募基金募資偏冷等因素在元旦后集中發酵，導致場內資金離場，形成下跌走勢。

　　“跟一個月前相比，現在唯一的變化就是市場對于美國流動性收緊的擔心在鈍化。從過去的經驗看，美國一旦開始真的加息，市場反而會上漲。而國內微觀流動性方面沒有大的變化，短期來看，整個市場變成存量博弈，難以形成全面的機會。”劉曉龍說。

　　他以創業板指數做測算，2018年創業板指數最低跌到過1200點，過去4年創業板估計利潤增速年化15%，如果市場跌到2018年的估值，創業板可以到2100點。考慮到那年宏觀流動性非常緊，而今年宏觀流動性很松，估值大概率不可能到那么低。因此上浮20%左右的估值，極限底部區域應該是2400點-2700點左右。“但現在市場還沒有到那個時候。總體來說，比當時貴15-20%左右的范圍里，創業板是賽道股合理，指標股比2018年貴一些，其他板塊有點低估。”

　　年初以來賽道股下跌，劉曉龍認為，調整的核心原因是這批股票經過兩年的上漲，估值太貴了，“其實貴和便宜是市場流動性和信心的一個表征。去年市場流動性好，賺錢效應還可以，這些股票維持在較高的估值，但今年年初受到美國的收緊預期突然增強，國內的募資降到冰點等誘導因素的影響，導致其出現調整。現在來看，對于軍工、新能源、電動車、CXO等板塊，從增速、某些指標股的競爭格局，以及所處的估值水平看，回到基本合理的狀態。正常來講，要開始有所分化了。”

　　因此，在組合管理上，劉曉龍表示，一是要適度做組合的平衡，配置一些下跌空間小、具有確定性的頭寸，防范分析之外的黑天鵝；二是在成長里面要精挑細選，關注公司本身的確定性和空間；三是對于某些產品需要適當降低倉位，控制回撤。

　　成長投資：今年從賽道投資轉向個股投資

　　看好軍工、新能源等

　　在成長投資方向，劉曉龍今年依舊看好軍工、電動車等高端制造行業，但他表示，接下來將大概率看到它們的投資方法可能會發生變化：從賽道投資轉變為非常嚴謹的、對于個體公司基本面驅動的個股投資。

　　“去年我們會去買一些流動性較好，有點行業指標意義的股票，但這部分我們在過去一個月里已經降低了比例。現在我們適應了市場的變化，重倉的是那些業績兌現度更確定的股票。比如軍工行業，雖然年均增長超20%，但還涉及公司治理、管理等問題，因此我們看好管理層和股東利益一致的、能夠如期把收入的增長在利潤端釋放出來的公司。”劉曉龍說。

　　關于新能源，劉曉龍看好兩頭。一是上游，業績在不斷超預期的標的，但是這類長期邏輯的瑕疵是，由于鋰價漲得太多，對于需求是個抑制；二是下游，比如電池、隔膜，以及個別沒有面臨競爭沖擊的環節。“雖然投電動車的兩頭，但個股的倉位都不重，挑選盈利至少沒有問題、或兩三年內不用擔心競爭的環節。新能源總體配置較之前下降了，因為隨著基本面的推移，新能源鋰電產業鏈在比較劇烈地重構，難以做預判和推演。”

　　關于基建穩增長板塊，劉曉龍認為，這更多是風格類資產在短期的體現。在中國經濟周期階段向下時，這類資產具有避險的相對價值。他在去年四季度加倉了消費建材等品種，看好其本身有較強阿爾法——雖現在面臨地產貝塔的下行，但每年能保持20%-40%的收入增長。同時他認為，港股或A股的高分紅股票也有相對價值，因為國內要降息，長期來講利率要往下走，這些股票有5%或更高的分紅率。

　　另外，劉曉龍表示，配置了一些化工類的公司，因為這類在雙碳的長期目標下，周期在變弱，成長的確定性在變強，“相較行業平均水平，有些公司在成本端或技術端有比較明顯的阿爾法，量在擴張。能耗雙控是一個臨時性政策，未來大概率會控制在一個對國內夠用的、相對合理的狀態。”

　　總體來看，劉曉龍稱，當前組合比較分散，超過10個點的行業不太多，成長和價值(逆向)各占一半。其中成長主要配置了軍工、電動車，逆向配置了去年由于成本、利率受損或受房地產行業下行影響的中游制造業，比如家具、家電、建材等，同時增加了長期、流動性好、具有較高確定性的疫情復蘇品種，比如線下消費、餐飲等。“之所以選擇餐飲，因為它們復蘇最晚，如果基本面復蘇的趨勢比較確定，仍具有一定吸引力。”

　　A股最佳狀態是六成進攻+四成防守

　　打造主動投資的精悍投研團隊

　　劉曉龍是清華大學工學碩士，擁有15年證券從業經驗，曾任廣發基金投資總監，個人公募基金管理規模超300億，其中有150億的社保基金組合，在2015年社保賬戶管理中排同類第一。2017年劉曉龍“奔私”創立聚鳴投資，開啟創業道路。

　　從投資風格來看，劉曉龍擅長逆向投資、底部挖掘，堅持從安全邊際出發，踐行“用好的價格買好公司”的投資理念，追求投資的收益風險比。他稱，宏觀在投資框架中占比不高，“我覺得我們沒有能力去做推演。宏觀在策略中只是一個考慮項，重要的是在宏觀環境下，對市場進行推演、該如何應對。我們主要看微觀流動性，現在市場變得更加敏感。”

　　如今聚鳴投資經過五年發展，管理規模達到300億左右。在規模變大以后，劉曉龍坦言，一是更要求中長期、以多元化資產配置的角度來做均衡的組合管理，不能因成長股好就配成長股、價值股漲就多配價值股，因為流動性很重要，沖擊成本不允許來回買賣；二是強調行業集中度要有一定的分散，不然在市場下跌中殺傷力很大，比如軍工、新能源年初跌得比較厲害，很多時候存在研究的不可預測性；三是最好是在高勝率、具有很高安全邊際的個股(而不是行業)上做一定的偏離。

　　“這幾年的體會是，在A股市場中做投資，僅做單一風格壓力會比較大，因為市場大概3-4年為一個周期，單一風格總要被錘一下。但是，在中國經濟當前發展狀態下，A股未來幾年市場總體上更偏成長風格。如果作為基金經理，在牛市中沒賺到成長的錢，靠抵御風險的收益就會變得很黯淡。我們以前會更中性甚至保守一些，但現在覺得，在A股最佳的狀態應該是六成的進攻、四成的防守。”劉曉龍說。

　　劉曉龍對未來市場很有信心。過去10年市場呈現出牛長熊短，以公募整體為例，過去10年有3年是虧錢的，7年是賺錢的，總體還有超過10個點的年化回報。“由于我們的產業總有一些新的東西出來，在能賺錢的資產上，賺到的倍數特別大，包括當年的互聯網，這幾年的新能源，前兩年的半導體、軍工。”總體來看，他認為當下市場收益大于風險，是具備充分吸引力的時點。

　　關于公司的發展路徑，劉曉龍直言，聚鳴投資是一家以主動投資為所有業務的公司，并將堅持目前股票策略的產品線。“我們在打造一個精悍的投研團隊，基金經理和研究員數量精簡，但是彼此信任感高，希望每次碰撞后形成共振的概率高一點，形成真正的投研一體化。”

（文章來源：中國基金報）

來源：萬洲財經