鋼材最新價格多少錢一噸？

2022-10-03 各類交易問答閱讀(132)

推薦答案

鐵礦石：震蕩

報告日期：2022年09月28日

★1-9月份復盤：由鐵水邏輯轉向利潤邏輯

復盤1-9月份礦價，普氏指數由上半年近160美金震蕩下行至9月末的100美金。一季度普氏定價更多關注供應和賣方邏輯。隨著6-7月份市場對長期需求預期一致性悲觀，鋼廠及下游主動去庫存。疊加下游承接能力走弱，原料端回歸買方邏輯，價格重心繼續下移。

★需求：國內筑底，海外下行風險仍存

內需四季度環比預計重心小幅上移。9月份國內長材需求環比8月增長約2%-3%，預計10月環比仍有增量。短期成材需求回升主要源自基建等，地產對長材需求拖累的年內對大沖擊或已見到。但下游和終端資金鏈緊張+主動降庫存，內需回升并未帶來黑色價格明顯走強。同時，外需風險仍未完全釋放。為應對冬季缺氣風險，海外高爐9月末提前檢修，Q4海外鐵水預計同比下降10%。需要警惕海外潛在的能源坍塌和需求萎縮風險。

★供應：礦山發貨收縮，10月份部分礦山將下調其目標

礦山發貨主動收縮，10月份部分礦山將下調其目標。22年以來，鐵礦石整體發貨量持續處于偏低水平。8-9月份以來，掉期市場明顯弱于國內，貿易商進口窗口打開不利于礦價走強。鐵水收縮+美聯儲縮表，下游惡劣的最近和需求狀況逐漸向上游礦山端傳導。

★四季度平衡表和策略展望

盡管長期需求趨勢依然處于空頭格局中，但不論是國內還是國外， Q4需求環比進入平緩期，品種自身矛盾較為溫和。9月末240日產鐵水條件下，鐵礦石港口庫存整體持平，不具備行情突破條件。鐵礦石成本支撐依然集中80-85美金。考慮匯率貶值因素，對應連鐵盤面630-670元/噸，整體下方空間受限。考慮鐵水、鋼廠利潤和未來發貨預估，礦價或在整體黑色板塊中偏弱。

★風險提示：

鐵礦石發貨量、終端鋼材需求、控產量政策、疫情變化。

1

Q1-Q3行情回顧：鐵礦估值由鐵水轉向利潤

從需求長期趨勢來看，隨著國內地產需求臺階下移，海外主動縮表，工業品長期需求惡化已基本明牌。但能源緊缺、供應鏈資金脆弱、全球疫情等問題，導致供應端也呈現不連續的擾動。供需雙縮，且能源問題下原料重心短期難以快速下移。包括礦石在內的工業品基本面以外的驅動增多，交易確定性大大降低。

基本面角度，隨著工業品從供應端缺口轉向長期需求熊市，鐵礦石定價邏輯經歷了由鐵水預期（賣方邏輯）向鋼廠利潤（買方邏輯）的轉變。普氏指數由上半年最高150-160美金跌至9月末100美金附近。復盤1-9月份行情，主要可以分為以下幾個階段：

1）21.11-22.3 鐵水預期邏輯。在此階段鋼廠利潤恢復，但因21年產量平控和冬奧會限產，整體復產節奏緩慢。港口鐵礦石庫存堆積，但貿易商和上游預期樂觀，主動囤貨等待下游復鋼廠復產。其中，2月份一度再次重演鐵礦石價格調查，造成短期價格負面沖擊后快速修復。價格高位觸及150美元/噸。

2）22.4-22.6 鋼廠復產兌現，但需求未呈現旺季季節性恢復。但因需求旺季時間與華東大規模疫情重疊，市場對疫情后需求恢復仍有期待。鋼廠利潤壓縮至100元/噸附近，成材庫存大量堆積在鋼廠端。宏觀和情緒面偏樂觀，基本面與情緒面在這兩個月反復拉扯，價格震蕩于120-140美金。

3）22.7 海外加息觸發工業品整體暴跌，樂觀預期刺破后快速向基本面收斂。高庫存下價格急跌造成產業鏈流動性風險。下游鋼廠現金流在6月末至7月末快速打穿，觸發鋼廠大面積減產。礦價由130美金急跌至95美元/噸。經歷此輪暴跌后，產業鏈資金面大幅惡化，市場對長期需求預期一致性轉空。

4）22.8-22.9 點對點鋼廠利潤恢復，鋼廠復產預期再起。此時市場一度重演上半年鐵水預期回升邏輯，價格從95美金上沖一度最高至120美金。但此時賣方邏輯只走了2周，且120美金以上買盤缺失，礦價伴隨鋼廠利潤萎縮重新100美金附近震蕩。

2

國內需求：絕對量微升，但高度受限

8月份以來，鋼廠鐵水產量恢復至240萬噸/天，但總體庫存未見明顯回升，驗證成材供需雙增。微觀層面，螺紋周度表觀消費，水泥出貨量均可驗證需求下滑幅度8月份開始持續收窄。按照水泥出貨量環比推算，9月份長材類表觀需求環比8月增長約2%-3%，預計10月環比仍有增量。

我們認為，8月份以來的成材需求回升主要源自基建、汽車、和家電回暖。地產對長材需求拖累的最大沖擊或已見到（僅年內，2023需要重新評估）。考慮年內基建、地產保交付等環比仍有小幅增量，預計短期需求基本筑底。需求繼續下探至類似前期220萬噸/天低點，進而大幅刺破雙焦為主的原料成本支撐短期看很難達到。

數據層面，自22年6月份以來，全國房地產先開工數據同比持續呈現-40%左右下滑，但螺紋以及水泥表觀消費量降幅僅在-15%左右。新開工與螺紋表需降幅分化可能源自施工存量緩沖和基建需求恢復。

2022年以來，隨著新開工面積不斷萎縮，存量施工面積在地產用鋼需求中比例抬高至80%-90%。對比2013年以來房地產新開工、施工、與水泥產量數據（用來代替長材需求）。可以看到，當施工增速大于新開工增速時，水泥產量增速大于新開工面積，當施工增速小于新開工增速時，水泥產量增速小于新開工面積。22年6月份以來，盡管新開工面積持續-40%左右下滑，但施工增速在基數作用下下滑幅度仍在-5%以內。

因此，盡管我們對年內房屋新開工面積維持悲觀預期。但考慮存量需求托底，在地產企業資金鏈尚未進一步惡化（施工強度決定指標）的前提下，地產對年內長材需求拖累的最大沖擊或已見到。但，長期需求預期依然謹慎，2023年地產對黑色整體下游拖累程度仍要重新評估。

考慮全球能源成本高企，制造業低迷，今年粗鋼原料中首先擠出成本最高的廢鋼（用電），進而鐵水降幅增速小于粗鋼。我們假設高爐轉爐廢鋼系數7%，電爐開工率45%，鐵水與螺紋小樣本產量對照關系如圖11。即，230W/周鐵水對應螺紋小樣本表需305W/周， 240W/周鐵水對應螺紋小樣本表需315W/周。在未見終端需求強勁恢復背景下，市場對315萬噸以上周度表需繼續增長預期不強。因此，9月末以來，盡管鐵水絕對值仍處于高位，但市場對于國內鐵水繼續上行空間存謹慎態度。

鐵水上行空間受限，下游鋼廠和終端接受能力也壓制原料估值。根據點對點鋼廠利潤測算，9月份以來，伴隨鋼廠粗鋼產量恢復，鋼廠利潤幾乎全部傳導至上游。鋼廠持續處于盈虧平衡甚至小幅虧損的狀態。考慮市場對長期需求預期一致性謹慎，工業品整體維持去庫存，鋼廠資金鏈較為緊張，在不發生極端供應沖擊下，原料端反彈空間受到壓制。

3

外需：下行風險仍在

2022年以來，海外黑色市場呈現供需雙弱的態勢。1-8月份數據顯示，全球除中國外粗鋼產量增速累計下滑4%，全球除中國外鐵水產量增速下滑7%。美國、歐洲和日本等主要經濟體PMI數據自21年四季度后見頂持續回落。以全球鋼材貿易量衡量經濟活躍程度，21年全球鋼材貿易量大于產量增速，22年以來，全球鋼材貿易增速持續低于產量增速，1-7月貿易量下降15%。

從直接需求量的角度，9月末或為海外鐵水下降集中期，Q4環比9月份預計保持低位平穩。為應對此輪冬季能源危機，歐盟等地區已經提前關停大量工業產能。9月末，安塞爾米塔爾主動關停其在法國、德國、西班牙等地的高爐，以提前降低工業用氣負荷。而德國等天然氣儲備在9月末也逐漸達到了其目標的80%-90%水平。在不考慮極端事件沖擊下，海外鐵水預計維持9月份低位，Q4同比下降約10%。

但仍需要警惕海外潛在下行風險：1）歐洲冬季尚未真正來臨，能源引發的工業需求進一步萎縮仍有一定概率；2）海外鋼材價格同樣維持在成本附近，這一成本或多或少取決于能源價格。能源價格是否面臨進一步下行風險值得謹慎。

海外除中國外鐵水增速持續下滑，7-8月份同比降幅-10%。二季度以來，歐洲累計減產粗鋼產能約1800萬噸，對應產量5W/日。為提前應對冬季能源問題，高爐已提前安排停產，例如安塞爾米塔爾9月末集中減產2.5W/日。預計實際進入冬季后，鐵水環比減速并不會更大。

海外拖累，疊加鋼廠港口采購偏好（降低庫存，快速兌現流動性和利潤），以及人民幣貶值預期，共同導致鐵礦石呈現進口貿易盈利。7-9月份以來，主流貨品PB粉和超特粉進口盈利窗口持續打開。內外價差順掛壓制了貿易商挺價意愿，疊加市場整體心態謹慎，貿易商主動出貨兌現利潤心態較濃。

4

供應：礦山發貨收縮，10月份部分礦山將下調其目標

22年以來，鐵礦石整體發貨量持續處于偏低水平。根據路透航運數據，1-9月份，全球鐵礦石發運量同比減少，其中印度累計減少，澳洲和巴西分別下降240W和450W。根據彭博數據，四大礦山Q3季度發貨總量預計同比去年下降1.5%。盡管Vale等未正式下調其年度發貨目標，但Vale、力拓發貨不及其年度目標幾乎已經被默認。

內礦產量2022年以來同樣有所下滑。Q2開始內礦開工有所恢復。但9月份山西、河北內礦事故后，安監趨嚴，預計22年鐵礦石內礦產量同比下滑1000-2000萬噸。供需雙縮，導致鐵礦石供應端并不具備獨立驅動行情的力量。但8-9月份以來，掉期市場明顯弱于國內，鐵水收縮+美聯儲縮表背景下，下游惡劣的需求狀況逐漸向上游礦山端傳導。

5

四季度平衡表和策略展望

盡管長期需求趨勢依然處于空頭格局中，但不論是國內還是國外，環比需求惡化最激烈的時候年內似乎已經過去。Q4內外需求環比進入平緩期，品種自身矛盾較為溫和。假設247家鐵水維持9月末240W日產，Q4月度港口累庫幅度僅有400W；假設247家鐵水跌回225W日產（對應全年鐵水-2%），Q4月度港口累庫約。即，在9月末240日產鐵水條件下，鐵礦石供需基本平衡，港口庫存整體持平，不具備行情突破條件。

考慮鐵礦石全年過剩量，對應礦價邊際成本支撐約80-85美金。普氏指數仍有下行空間。但考慮匯率貶值因素，礦機80-85美金對應連鐵盤面630-670元/噸，整體下方想象空間受限。考慮鐵水、鋼廠利潤和未來發貨預估，礦價或呈現整體黑色中偏弱的板塊。建議高位短空，或作為空頭配置。