未來的油價會越來越貴嗎？

上周在美元指數和美債收益率大幅走強的背景下，各類資產普遍走低，貴金屬板塊也受到明顯壓制。以美聯儲為首的貨幣政策緊縮壓制金價。市場對美元明年6月的利率預期已經達到4.7%左右，10年期實際收益率亦上行24bp。地緣政治局勢升級提供短暫支撐。上周二俄烏地緣政治局勢進一步升級，快速推升了黃金的避險需求，但影響快速消退。投資者情緒全面冷卻。黃金期貨基金凈多頭和其他投機性凈多頭雙雙流出，黃金ETF流出明顯加速。貴金屬價格預計仍將承壓。強勢的美元將對金價構成較大壓力，歐洲實際收益率也在持續回升，對金價構成壓制。不過當前金價仍然表現出了相當韌性，預計仍將在1650美元附近維持偏弱勢震蕩。

上周，在宏觀因素主導下，基本金屬板塊延續弱勢，全線下跌，倫銅下跌4.24%至7433美元/噸。美聯儲9月FOMC會議上如預期加息75bp，同時點陣圖釋放后續仍將鷹派加息的信號，美元指數進一步走強，令基本金屬整體承壓。供需結構方面，供應端擾動延續，需求端短線回暖，低庫存水平對價格形成支撐。展望后市，不論是宏觀層面的貨幣政策持續收緊，還是需求端中長期的隱憂，都令基本金屬難以啟動基礎堅實的反彈，預計基本金屬板塊將陷入寬幅震蕩。

能源市場方面，國際油價連續第四周下跌，WTI原油失守80美元關口，因對全球經濟放緩的擔憂蓋過俄烏局勢升級的影響。整體來看，目前油市情緒悲觀，強勢美元以及市場對經濟衰退的擔憂將繼續成為油價最大的利空因素。我們認為在宏觀形勢明朗前，油價交易重心將大概率進一步下移。本周關注OPEC+集團對油價下跌的應對，以及烏東四州公投結束后俄烏局勢的走向。

上周農產品市場沖高回落，漲跌不一。咖啡、小麥、白糖等品種得益于周初的漲幅，周線得以收漲，可可、棉花表現不佳，玉米則基本持平于前周水平。豆類各品種中，除了豆粕表現尚可，大豆和豆油均出現了顯著下跌。美元指數不斷刷新20年新高，歐洲經濟前景拖累需求預期，豆價后市預計仍將承壓。

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上周在美元指數和美債收益率大幅走強的背景下，各類資產普遍走低，貴金屬板塊也受到明顯壓制。黃金表現出相當韌性，全周下跌1.86%，其余品種跌幅均超過3%。

以美聯儲為首的貨幣政策緊縮壓制金價。上周全球多家央行公布利率決議，整體均偏向鷹派，市場對美元明年6月的利率預期已經達到4.7%左右，周內上行46bp；長端利率上行幅度相對較小，但10年期實際收益率亦上行24bp，已經創下了2010年以來的最高水平。歐元區國家的實際收益率仍處于負利率中，但也紛紛達到6月的高點位置附近。與此同時，2年期左右的短端通脹預期則維持低位，實際收益率預計在長期上仍將維持上行趨勢，從而削弱黃金的相對價值。

地緣政治局勢升級提供短暫支撐。上周二俄烏地緣政治局勢進一步升級，快速推升了黃金的避險需求。金價與美元指數的相關性在周二從-0.8左右下降至-0.2左右，并一度出現黃金美元同漲同跌。不過地緣政治因素對于金價的支撐效果較為短暫，基本在美聯儲議息會議后即趨于消失，因此后續若沒有持續的新消息刺激，對于金價的支撐效果將較為有限。

投資者情緒全面冷卻。黃金期貨基金持倉繼續呈現多頭下降、空頭上升的勢頭，凈多頭下降近1.8萬手；而其它投機性凈多頭持倉也結束了連續兩周的增長，下降近1.3萬手。另一方面，上周黃金ETF流出速度較前期明顯加速，上周日均流出超過5噸，較前期每日2-3噸明顯加速。黃金ETF的流出仍然主要來自美國投資者，歐洲投資者的流出速度明顯較低，可能源于歐洲地區較低的實際收益率和較弱的匯率。

貴金屬價格預計仍將承壓。當前外匯市場中美元一枝獨秀，而近期黃金對于美元指數的敏感性超過實際收益率，強勢的美元將對金價構成較大壓力；另一方面，歐洲實際收益率也在持續回升，可能造成當地投資者加速流出。不過當前在各大資產普遍下跌的情況下，金價仍然表現出了相當韌性，預計仍將在1650美元附近維持偏弱勢震蕩。

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上周，在宏觀因素主導下，基本金屬板塊延續弱勢，全線下跌，倫鋁領跌4.92%至2165美元/噸，倫銅下跌4.24%至7433美元/噸。同期，倫敦金屬交易所LMEX指數下跌4.18%。

宏觀層面，美聯儲9月FOMC會議上如預期加息75bp，同時點陣圖釋放后續仍將鷹派加息的信號，美元指數進一步走強，令基本金屬整體承壓。雖然會前市場已經消化了本周美聯儲9月議息會議加息75個基點的可能性，使得基本金屬價格出現利空出盡后的短暫修復；但是，點陣圖顯示2022年底聯邦基金利率可能將上升至4.40%，2023年將達到4.60%，打消了市場此前認為2023年將開始降息的預期，美聯儲堅決對抗通脹的鷹派立場在中長期上將持續施壓基本金屬。

供需結構方面，供應端擾動延續，需求端短線回暖。銅精礦TC加工費進一步回升，反映原料供應仍然偏緊。需求方面，新能源汽車、電力電纜、基建等需求在政策利好下階段性回暖。隨著多個前期疫情受控區域逐步恢復正常生產生活秩序，以及促消費政策的加速出臺，新能源汽車零售銷售較9月前兩周有所好轉，對比去年同期因芯片短缺導致的低基數，乘聯會預測9月新能源汽車銷量將達58萬輛，同比增長73.9%，環比增長9.5%。鋁建材下游市場受到個人裝修需求提振，但難以彌補地產批發類需求走軟帶來的缺口，此外特高壓項目在三季度或有一波集中交貨，支撐電力電纜需求，但是訂單的可持續性還需要觀察。另一方面，出口表現疲弱，后續可能將拖累基本金屬。

庫存方面，銅顯性庫存低位反彈，國內社會庫存仍在下滑，總體的低庫存水平對價格形成支撐。交易所庫存來看，LME上漲2.27萬噸， SHFE上漲0.10萬噸，下降0.09萬噸。升貼水方面，在境外補庫的提振下，LME現貨升水環比有所收斂，現貨對3M的溢價上周五收報于85美元/噸。

總體來說，宏觀因素再次壓倒基本面因素，主導基本金屬板塊走勢。展望后市，不論是宏觀層面的貨幣政策持續收緊，還是需求端中長期的隱憂，都令基本金屬難以啟動基礎堅實的反彈，預計基本金屬板塊將陷入寬幅震蕩。

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國際油價連續第四周下跌，因對全球經濟放緩的擔憂蓋過俄烏局勢升級的影響。上周，布倫特原油收于86.15美元/桶，下跌5.69%；WTI原油失守80美元關口，收于78.74美元/桶，下跌7.48%。

央行加息潮主導市場情緒

上周三，美聯儲加息靴子落地，加息75個基點符合市場預期。不過，美聯儲主席鮑威爾在新聞發布會暗示未來會進一步大幅加息，對經濟前景預測更弱，因此市場對未來美國經濟衰退的預期并未緩和。此外，在美聯儲大幅加息之際，美元指數也不斷走高，拖累油價。

繼美聯儲之后，歐洲、英國、瑞士和挪威等地區和國家的央行紛紛跟進加息，市場對全球經濟陷入衰退的擔憂也進一步加劇。衰退勢必引發需求受損，也給原油價格帶來了巨大壓力。

普京宣布部分動員令，并支持烏東四州公投加入俄羅斯

俄羅斯總統普京上周三發表電視講話，宣布部分動員令和對烏東四州公投加入俄羅斯的支持。俄羅斯的這一動作讓俄烏沖突進一步升級，地緣失控風險重新升溫。作為產油大國，市場對俄羅斯的決策一直保持著高度敏感，油市在消息出來后也做出應激反應，油價短線沖高2美元。

不過油市并沒有出現俄烏沖突爆發之初的恐慌情況，油價短線拉升后，資金沒有繼續盲目最高。究其原因，我們認為主要是市場對因制裁導致俄羅斯損失的原油供應量有了較為清晰的評估,除非歐美國家對俄羅斯進行更嚴厲的能源制裁，阻止亞洲買家購買俄羅斯石油，否者此次沖突升級事件難以對油市供需現狀造成影響，給油價帶來新的刺激。

美國原油商業庫存連續三周上漲

美國EIA公布的最新數據顯示，截至9月16日當周原油商業庫存量環比上漲114萬桶，連續三周上漲。不過，商業庫存上漲主要來自于戰略儲備庫存釋放。上周共釋放689萬桶戰略儲備庫存，全美原油庫存實際整體下降575萬桶。美國能源部上周一宣布在11 月將從其戰略儲備庫存中釋放1000 萬桶原油，考慮到歐盟對俄油的禁令將于今年12月生效，我們認為大部分被釋放儲備將轉化為出口，填補制裁生效后產生的俄羅斯供應缺口，不會對美國商業儲備季節性去庫存造成太大影響。

整體來看，目前油市情緒整體悲觀，強勢美元以及市場對經濟衰退的擔憂將繼續成為油價最大的利空因素。我們認為在宏觀形勢明朗前，油價交易重心將大概率進一步下移。本周關注OPEC+集團對油價下跌的應對，以及烏東四州公投結束后俄烏局勢的走向。

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上周CBOT大豆合約震蕩下行，周初11月合約在消費預期推動下上行接近1490美分，但受制于美元走高，回吐大部分漲幅。周五下午，歐元區和英國制造業PMI數據公布不及預期，市場擔憂經濟衰退前景影響需求，加之美元指數再度大幅拉升，引得豆價深跌至1420美分一線。

9月23日，芝加哥期貨交易所（CBOT）大豆11月合約報收1425.75美分/蒲式耳，較前周下跌22.75美分。現貨市場方面，三大出口國現價均跟隨期貨價格下跌，其中巴西豆價跌幅居前。其中，美國墨西哥灣大豆FOB現貨平均報價為595.40美元/噸，較前周下跌6.1美元；巴西巴拉納瓜港大豆FOB現貨報價606.40美元/噸，較前周下跌30.7美元；阿根廷上河地區FOB現貨報價為567.87美元/噸，較前周下跌11.12美元。國內方面，受到境內需求的提振，大連商品交易所一號黃大豆價格逆市上漲，11月合約收報6050元/噸，較前周上漲159元。

基本面情況，美國農業部上周一更新作物生長數據，顯示本年度大豆的收割工作已經開展。美國大豆結莢已基本完成，落葉率上周增長至42%，大幅低于去年同期的58%，五年平均水平為47%，收獲率目前僅3%。作物優良率再次下調，上周公布的水平為55%，評價為優的作物百分比降至9%。隨著收割活動的推進，優良率指標影響力將逐步被已收獲地區的報告單產所取代，即便如此，目前的優良率水平仍令市場不得不擔憂。上周，歷年產量排名前三的伊利諾伊、愛荷華以及明尼蘇達三州，優良率分別為67%、63%和63%，如果該水平能夠維持到收割完畢，今年的平均單產應不會低于9月公布的50.5蒲/英畝。

需求方面，上周中國海關公布的進口數據，為美豆提供了支撐。周二公布的海關數據顯示，我國8月大豆進口同比下降25%至717萬噸。這本應是一個利空消息，但是分國別數據顯示，8月進口的美國大豆達到28.67萬噸，高于去年同期，顯示出采購來源轉向的信號，因此支撐了CBOT大豆期貨價格的上行。以往我國夏季的大豆進口主要來自巴西，但前段時間巴西大豆現價陡升，加之國內飼料需求疲軟，國內貿易商逐漸轉向選擇從北美進口。不過成也蕭何敗也蕭何，受到中國需求預期支撐的豆價，周五卻遭到了歐洲需求預期的重擊。周五歐盟公布制造業PMI指數48.50，低于前值和預期，其中領頭羊德國制造業PMI指數48.30，同樣與市場預期相差甚遠。慘淡的經濟數據令市場擔憂歐盟經濟可能陷入衰退的危險，從而引發需求的下降。恰逢此時，英國公布720億經濟刺激計劃，英鎊跟隨歐元一同下跌，助力美元指數攀升至113上方，匯率的強勢進一步削弱了美豆的競爭力，豆價應聲下跌。

本周豆價可能將從周五的下跌中逐步恢復，特別是國慶假期前夕，國內采購活動可能增加，實物端需求將對豆價提供一定的支撐。后市還需重點關注美國農業部10月報告，以及美國產區的收割進度。

溫馨提示：投資有風險，選擇需謹慎。