什么是利率平價(IRP)？

問題1：什么是利率平價(IRP)？
問題2：利率平價(IRP)是什么意思？
利率平價規定，一種貨幣對另一種貨幣的升值（貶值）必將被利率差異的變動所抵銷。如果美國利率高于日本利率，那么美元將對日元貶值，貶值幅度據防止無風險套匯而定。未來匯率會在當日規定的遠期匯率中被反映。在我們的例子中，美元的遠期匯率被看作貼水，因為以遠期匯率購得的日元少于以即期匯率購得的日元。日元則被視為升水。
20 世紀 90 年代之后，無證據表明利息平價說仍然有效。與此理論截然相反，具有高利率的貨幣通常不但沒有貶值，反而因對通貨膨脹的遠期抑制和身為高效益貨幣而增值。
利率平價理論
利率平價理論（Interest Rate Parity ），利率平價理論認為，匯率的本質是兩國貨幣的相對價格，在開放經濟條件下，兩國貨幣之間的匯率由金融資產市場上兩國貨幣資產的收益來決定。理性的投資者將比較本國或外國資產的投資收益率，據此制定投資策略，并產生對外幣和本幣的相對供求，進而決定兩國匯率。當本國利率低于外國時，投資者為獲得較高收益，會將其資本從本國轉移到外國，以進行套利活動，獲取利息差額。但他能否達到此目的，必須以兩國貨幣匯率保持不變為前提條件;如果匯率發生對其不利的變動，他不僅不能獲得較高收益，反而會遭受損失，為避免這種情況，投資者會在遠期外匯市場，按遠期匯率將其在外國投資所得收益賣為本國貨幣，并將此收益同在本國投資所得收益進行對比。這種對比的結果，便是投資者確定投資方向的依據。兩國投資收益存在差異，形成了資本在國際移動。直到通過利率的調整，兩國的投資收益相等時，國際資本移動才會終止。基于這些分析，利率平價理論認為：同即期匯率相比，利率低的國家的貨幣的遠期匯率會上升，而利率高的國家的貨幣的遠期匯率會下跌;遠期匯率同即期匯率的差價，約等于兩國間的利率差。
貨幣的價格由利率來表現，而利率是一種收益率，它表明持有貨幣的機會成本率或貸出貨幣的收益率。在國際金融市場上，在資本自由流動的前提下，擁有一國貨幣的機會成本還將包括預期的或遠期的貨幣對外價值的變動率。將兩國貨幣的比價同各自的機會成本(或收益)相聯系，我們就得到匯率決定的利率平價理論。
利率平價理論最早出現于20世紀20年代。英國經濟學家凱恩斯(John M. Keynes)是古典利率平價理論的主要代表人物，他于1923年出版了《貨幣改革論》一書，首先提出該理論。而完成古典利率平價理論體系并為現代利率平價理論開辟了新道路的是英國經濟學家保羅＆#183;愛因奇格(Paul Einzig)。
利率平價理論的發展
利率平價理論的思想起源可以追溯到l9世紀60年代。l9世紀90年代，研究遠期外匯理論的德國經濟學家沃爾塞·洛茨提出了利差與遠期匯率的關系問題。
20世紀初期，凱恩斯第一個建立了古典利率平價模型，得出以下結論：
1、決定遠期匯率的基本因素是貨幣短期存款利率之間的差額。
2、遠期匯率圍繞利率平價上下波動。
3、不論遠期匯率與其利率平價偏離多大程度，獲得足夠利潤的機會使套利者把資金轉移到更有利的金融中心。
4、如果外匯交易被少數集團控制，或在主要交易人之間達成交易協議，那么，掛牌匯率可能偏離其利率平價。
5、套利資金有限，常常不能大到足以使遠期匯率調整到其利率平價水平上。
6、在不兌換紙幣的條件下，銀行利率變化直接促使遠期匯率重新調整。
20世紀30一40年代，保羅·艾因齊格運用動態均衡思想，發展了利率平價的動態理論。經過羅伯特·z·阿利布爾等人的進一步完善，現代利率平價理論框架趨于成熟。
現代利率平價理論的代表人物主要有特森·格魯貝爾、沃費克爾和威利特等人。與傳統的利率平價理論不同的是，利率平價的現代理論認為，套利者對遠期外匯的超額需求不具有完全彈性（傳統理論認為是呈完全彈性）。這就是說，遠期匯率不僅受套利者行為的影響，而且也受到貿易商、投資者和中央銀行等諸多外匯市場的參與者的影響。因此，遠期匯率就不僅由套利決定，而且與套利者對即期匯率的預期有關。
利率平價理論的模式
在資本具有充分國際流動性的條件下，投資者的套利行為使得國際金融市場上以不同貨幣計價的相似資產的收益率趨于一致，也就是說，套利資本的跨國流動保證了一價定律適用于國際金融市場。 用r表示以本幣計價的資產的收益率（年率），r * 表示以外幣計價的相似資產的平均收益率，E表示即期匯率（直接標價），Ee表示預期將來某個時點上的即期匯率。假設投資者是風險中性（risk neutral），根據一價定律可得：
（1）
對等式（1）做適當的數學處理，得到：
r ? r * = ΔEe
（2）
其中
（3）
等式（2）就是無拋補的利率平價的表達式。它表明：當本國利率高于（低于）外國利率時，本國貨幣預期貶值（升值），本幣預期貶（升〕值的幅度等于國內與國際利率水平之間的差異。
等式（3）是本幣的預期貶（升）值率。
投資者在國際金融市場上對以不同幣值計價的資產進行充分的套利是無拋補利率平價得以成立的關鍵。為了避開有關風險的爭論，無拋補利率平價中假設投資者是風險中性的，投資者的收入效用曲線是線性的。投資者的效用由預期收入的期望值決定，預期收入的期望值越高，投資者所獲得的效用就越大。如果兩種資產組合的預期收入的期望值相等，而風險不同，投資者對兩種資產組合的偏好相同，這類投資者就是風險中性的。
與無拋補利率平價相比，拋補的利率平價并未對投資者的風險偏好做出假定，因為遠期外匯市場的出現使套利者可以免于承擔由于匯率波動而產生的匯率風險。套利者在套利的時候，可以在期匯市場上簽訂與套利方向相反的遠期外匯合同（掉期交易），確定在到期日交割時所使用的匯率水平。由于套利者利用遠期外匯市場固定了未來交易時的匯率，避免了匯率風險的影響，整個套利過程得以順利實現。拋補的利率平價的表達式是
r ? r * = f（4）
其中
（5）
F表示遠期匯率，f是本國貨幣的遠期貼水（升水），是本幣的遠期匯率高于（低于）即期匯率的比率。
拋補的利率平價表明本國利率高于（低于）外國利率的差額等于本國貨幣的遠期貼水（升水）。高利率國的貨幣在期匯市場上必定貼水，低利率國的貨幣在期匯市場必定升水。如果國內利率高于國際利率水平，資金將流入國內牟取利潤。但套利者在比較金融資產的收益率時，不僅考慮兩種資產的利率水平，而且考慮兩種資產由于匯率變動所產生的收益變動。套利者往往將套利與掉期業務結合進行，以避免匯率風險。在本幣利率高于外幣利率的情況下，大量掉期外匯交易的結果，是外匯的現匯匯率下浮，期匯匯率上浮，而本幣的現匯匯率上浮，期匯匯率下浮。隨著拋補套利不斷進行，期匯匯率與現匯匯率的差額會不斷增大，直至兩種資產所提供的收益率完全相等。此時拋補套利活動就會停止，本幣遠期貼水恰好等于國內利率高于國際利率的幅度。
利率平價理論的缺陷
利率平價說沒有考慮交易成本。然而，交易成本卻是很重要的因素。如果各種交易過高，就會影響套利收益，從而影響匯率與利率的關系。如果考慮交易成本，國際間的拋補套利活動在打到利率平價之前就會停止。
利率平價說假定補存在資本流動障礙，假定資金能順利，不受限制地在國際間流動。但實際上，資金在國際間流動會受到外匯管制和外匯市場不發達等因素的阻礙。目前，只有在少數國際金融中心才存在完善的期匯市場，資金流動所受限制也少。
利率平價說還假定套利資金規模是無限的，故套利者能不斷進行拋補套利，直到利率平價成立。
但事實上，從事拋補套利的資金并不是無限的。這是因為：
與持有國內資產相比較，持有國外資產具有額外的風險。隨著套利資金的遞增，其風險也是遞增的。
套利還存在機會成本，由于套利的資金數額越大，則為預防和安全之需而持有的現金就越少。而且這一機會成本也是隨套利資金的增加而遞增的。基于以上因素，在現實世界中，利率平價往往難以成立。