期權策略篇之“備兌開倉的策略調整”下篇

上一篇中，我們講到了如果投資者對于后市預期有所變化并且進一步看漲的情況下，可以選擇對備兌開倉運行向上轉倉。那么，如果對后市預期轉為下跌或漲幅縮小，也有一種調整方式可供投資者選擇，即向下轉倉。
向下轉倉的具體應用場景是：在備兌開倉后、期權到期日前，由于標的證券價格下跌幅度超過原有預期，而且投資者也認為這種跌勢將持續至期權到期日。在這種情況下，如果維持原有期權頭寸不變，投資者將可能出現較大的虧損，投資者可以將原來賣出的認購期權運行平倉，重新賣出一個具有相同到期日、但具有更低行權價的認購期權。向下轉倉同時降低了盈利能力和盈虧平衡點。
下面，我們仍然通過案例來進一步分析這種調整的具體操作。
1.初始時的備兌開倉操作
王先生是一名銷售經理，平時比較關心50ETF的走勢，經過一段時間的觀察，他認為50ETF將會小幅上漲，但漲幅不會很大，因此她在2月20日對50ETF運行了備兌開倉，以1.53元/份的價格買入10000份50ETF，并以0.07元/份的價格賣出6月到期、行權價為1.6元的認購期權。
2.市場和預期發生明顯變化
過了一段時間，市場發生了一些調整，到4月3日的時候，50ETF的價格為1.46元。王先生有點懊惱，因為此時這一策略非但沒有出現收益，反而已經接近虧損。經過進一步的分析，他認為后期50ETF不太可能反彈，價格可能會在1.5元左右徘徊。與此同時，6月到期、行權價為1.6元的認購期權價格也出現下降，現在僅為0.03元/份，間接印證了王先生對50ETF走勢的判斷。
3.運行調整，向下轉倉
因此，王先生決定，以0.03元/份對行權價為1.6元的認購期權運行平倉，同時以0.06元/份的價格賣出行權價為1.5元的認購期權，完成了向下轉倉的操作。
4.調整對盈虧平衡點及最大盈利的影響
調整之后，王先生備兌開倉的盈虧平衡點以及最大盈利潛力發生了變化：
首先，盈虧平衡點降低。原有策略的盈虧平衡點是1.46元，即50ETF購買價格1.53元減去賣出的認購期權權利金0.07元；調整后的盈虧平衡點變為1.43元，即股票購買價格1.53元減去賣出認購期權的權利金0.06元再減去對原有賣出認購期權平倉的凈收益0.04元（即賣出開倉時收入權利金0.07元，但買入平倉時成本為0.03元）。
請注意，盈虧平衡點降低意味著對股票下跌時的保護能力得到提升。
其次，股票或有行權的價格（當被指派行權時的股票賣出價，即行權價）降低。調整后變為1.5元。
最后，最大盈利降低。原最大盈利可能是0.14元，即權利金收入0.07元加上ETF價差所得0.07元（即原行權價格1.6元——購買成本1.53元），也可以直接用原來的執行價格1.6元減去原盈虧平衡點1.46元。
調整后的備兌開倉最大盈利為0.07元，即新權利金收入0.06元加上ETF價差所得-0.03元。
請注意，投資者對原有賣出的認購期權平倉時，出現了凈收益，因此，在計算新的盈虧平衡點和最大盈利時，都要將這部分收益考慮在內。
同樣的問題，當市場和預期發生下跌變化時，投資者是否應該轉倉呢？
王先生向下轉倉后，通過降低盈利潛力的方式降低了盈虧平衡點，相比原來的持倉，對ETF的保護能力增強，但是卻犧牲了可能的更大盈利。哪一種策略結果會更好，取決于ETF價格的實際變化。因此，投資者需要對于風險與收益運行權衡。
備兌開倉時，投資者可以根據對市場預期的變化而選擇不同的應對措施，但是在調整過程中，投資者需要重點注意以下幾點：首先，向上轉倉和向下轉倉都是基于投資者對于未來的預期而做出的調整，會改變投資者的盈利潛力和盈虧平衡點。其次，投資者繼續持有標的證券的意愿是否強烈，也將對投資者是否采取轉倉的決策產生一定的影響。最后，投資者在調整過程中，一定要注意成本。