今天銅價多少？

鄭非凡 |美爾雅期貨產業研究中心有色分析師

美國杜蘭大學金融學碩士，具有扎實的金融理論知識與健全的研究體系。致力于銅鋁等有色金屬的研究，擅長結合宏觀經濟形勢與產業基本面判斷商品走勢。深入參與產業調研，并且為多家大型企業提供套保方案與投資咨詢服務，多次在主流媒體發表文章及觀點。

核心觀點

. 2019年銅精礦長單落地，明年銅精礦維持偏緊預期。但是短期來看煉廠銅精礦庫存比較充裕，TC高位會維持一段時間。

. 2018年廢銅進口大幅縮減是必然趨勢，但是進口廢銅中因廢六類占比比重擴大，廢銅品位有所提高，國內廢銅缺口沒有預期那么大。并且目前精廢價差處于相對高位，廢銅對精銅替代性增強。10月廢銅制桿開工率為61.54%，環比增加11.17個百分點，對精銅消費形成掣肘。

. 終端消費并不太樂觀，空調和汽車數據都比較疲弱。不過值得注意的是，電線電纜投資開始回升，根據歷史經驗電網投資基本會完成或超過其計劃額，接下來幾個月電線電纜用銅量值得期待。

. 庫存處于近幾年相對低位，截至上周五三大交易所總庫存為44.2萬噸，相較于3月份高點93萬噸已經減少了48.8萬噸庫存。不過上期所已經出現累庫跡象，上期所庫存從10月底的低位11.1萬噸到現在的13.5萬噸，已經累積了2.4萬噸庫存，后續全球顯性庫存有可能止減啟增。

關注點：美元指數 中美貿易談判情況 銅礦供應 廢銅政策。

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自9月中美貿易關稅落地以來，銅價幾乎開啟了兩月的窄幅震蕩狀態，特別是10月份滬銅波動區間基本維持在元/噸-元/噸，近期隨著美元指數的走強以及下游消費的轉弱，波動率才有所擴大。上周亞洲銅業周順利召開，銅精礦長單價終于落地，對于后期銅價有哪些影響呢。

一. TC長單落地 銅精礦2019年料供應偏緊

江西銅業(,股吧)和達成了2019年的銅精礦長單談判，簽訂TC/RC為80.8美元/噸，8.08美分/磅，TC較2018年82.25下降1.45美元/噸，該價格符合市場預期。但是在消息公布后對市場還是有一定的信息提振作用，使得銅價有一定的上行。滬銅最高曾突破元/噸，倫銅也是開啟五連陽走勢最高一度達到6296美元/噸。

慧谷2018年，TC基本呈現先抑后揚之勢。2018年銅精礦冶煉長單價為為82.25美元/噸，在年初TC基本是圍繞著這個基準價運行，并且CSPT二季度定的TC地板價已達到78美元/噸的低位。后來印度旗下40萬噸/年粗煉產能關停，使得TC開始走高。后續全球更多粗煉產能相繼出現問題，比如菲律賓制酸設備故障、豫光金鉛(,股吧)制氧設備管道坍塌，這使得TC一路攀升，最近已達到95美元/噸的高位。并且2018年第三季度與第四季度的CSPT地板價都未官方公布，據我們推測應是冶煉廠為尋求更合適的加工費有意而為之。總之，2018年全年TC基本呈現先抑后揚之勢，但是值得注意的是TC/RC的攀升并非銅精礦礦端出現了問題，主要的原因還是我們前面所講的粗煉產能的問題.

展望2019年，在2019年長單TC出爐之前，市場對2019年TC普遍不太樂觀，甚至有人預測TC將會以7字開頭。市場普遍預計2019年銅精礦供應增速將下滑，而銅冶煉廠投放產能將加大。據我們結合有關機構統計得出，2018年銅礦供應增速將較2017年的-1%提高到3.5%，2018年銅礦供應增速的提高主要是因為去年基數較小。去年銅礦為期44天的罷 工大幅拉低了2017年全年的銅礦供給，而今年罷 工干擾因素已經得到有效解除，使得今年銅礦供給得到一定回升。預計2019年銅礦供應增速將再度下滑至2%左右，原因是新投產礦山較少，其中增量比較大的就是 旗下的 礦山，預計為10萬噸左右。

除了銅精礦本身品位的降低以及開采難度的增加導致的2019年銅精礦的供給偏緊，國內冶煉產能的快速擴張也是TC承壓的一大原因。 受益于前幾年銅精礦TC/RC處于高位推動及國內提升電解銅端自給率需求，近兩年中國冶煉產能進入投產高峰時期，而這些項目基本都投建在中國。粗煉產能擴產比較大的有廣西南國銅業和中鋁東南銅業，中鋁東南銅業粗煉產能增加了40萬噸。

二. 精廢價差拉大 廢銅消費轉強

海關數據顯示，9月進口廢銅20萬實物噸，同比下降37.81%。2018年1-9月累計進口廢銅178萬實物噸，同比下降35.9%。從今年數據來看，進口廢銅量下降是必然趨勢，這是由于進入2018年以后國家對進口廢銅特別是廢七類管制較嚴，使得進口廢銅大幅減少。不出意外，今年是七類廢銅進口的最后一年，新政策僅允許有生產加工資質的部分大型拆解園區可以拿到進口批文，截至發稿前已發放批文二十三批。2018年所公布的限制類廢銅進口批文數量為94.79萬噸，較2017年全年的300.58萬噸，同比減少68.46%。目前全國所獲批文配額總量超過1萬噸的企業20家，其中16家位于浙江地區，廣西地區2家，廣東以及江西地區各1家。

第一季度批文配額約在21.72萬噸，第二季度批文配額總量約為27.08萬噸，第三季度所獲批文在39萬噸左右，第四季度批文估計也在20萬噸左右。2018年已經接近尾聲，進口廢銅大幅減少的趨勢不可避免。國內廢銅回收因為環保趨嚴而舉步維艱，并且國內廢銅回收利用還存在著稅票問題，所以廢銅企業轉型勢在必行。

2018年6月24日，國務院發布《中 共中 央國務院關于全面加強生態環境保護堅決打好污染防治攻堅戰的意見》，將全面禁止洋垃圾入境，嚴厲打擊走 私，力求大幅減少固體廢物進口種類和數量，目標是在2021年以前實現固體廢物零進口。從發布的條文不難得出，后續廢六類進口也將趨于嚴格甚至禁止進口，或許在2019年就有具體的措施出臺。雖然廢銅總量下降幅度較大，但金屬量下降幅度可能并沒有預期的那么大，原因是在進口廢銅當中廢六類占比開始增長，據估計目前進口廢銅中廢六類占比為63%左右。

由于廢銅進口大幅減少，并且國內目前廢銅回收量依舊較少，導致精廢價差之前一直處于低位。精廢價差的低迷使得廢銅對精銅替代性較小，下游多愿意用精銅制成銅材，這使得精銅消費比較可觀，庫存也一直在減少。不過近期隨著銅價的反彈以及廢銅貿易商出貨意愿日益強烈，精廢價差已有擴張之勢。截止11月20日廣東佛山光亮銅價格為元/噸,精廢價差為5530元/噸，價差較之前有所擴張。不夠后續隨著政策的進一步收緊，比如廢六類也被限制的話，廢銅供應問題將再次凸顯出來。

三. 汽車空調消費疲弱 電線電纜用銅有望加速

2018年1-9月,電源基本建設投資完成額累計為1302億元,同比下降1.8%，較前幾月的投資有了一定的回升。2018年1-9月,電網基本建設投資完成額累計為3373億元,同比下降9.6%，前值是13.7%，同比下降趨勢有所減弱。據我們從國家電網了解的情況來看，2018年國家電網計劃電網投資額為4989億元。一般而言，電網投資基本會完成或超過其計劃額。而且下半年投資額高于上半年是時常發生的事，從投資額環比增速來看，下半年投資額大概率將會回升。從調研的情況來看，目前電線電纜銷售比較可觀，價格也比較高，我們有理由推測出后續電線電纜的消費將會有亮點。電線電纜占下游銅消費比值約為36%，對精銅消費的拉動十分可觀。

2018年1-10月,房屋新開工面積累計值為.05萬平方米，累積同比增長16.3%；房屋竣工面積累積值為.81萬平方米，累計同比減少12.5%。可以看出，房屋竣工面積累計同比增速持續下降，目前已經到了-12.5%的低位。不同于螺紋鋼以及水泥，銅主要用于建筑工程的后期，所以竣工面積更能反映銅消費，2018年房地產相對的不景氣對精銅消費有一定的拖累作用，后續這種趨勢大概率還會延續。

2018 年 1-10月國內空調產量為 1.71億臺,同比增長10.6%,10月產量為 1356.8萬臺,同比下降0.4%。根據產業在線數據，9月份空調總體銷售901.4萬臺，同比下滑8.2%。不難得出，空調用銅后期稍顯乏力，在目前的高空調庫存下，增幅只會迎來收窄，前期空調拉動銅消費邏輯可能在現在就不太適用了。

2018年1-10月份汽車產量為2322.2萬輛,同比增長-0.4%;10月汽車產量為242.6萬輛, 同比大幅減少9.2%。9月汽車產量為242.6萬輛，同比減少10.6%。9，10月份汽車產量大幅降低直接導致了汽車累計產量的回落，之前月份產量一直保持在3%的增速，9，10月份的產量水平直接拉低了累計產量的增長率到負值。作為金九銀十旺季，汽車卻表現出旺季不旺的特征。2018年只剩下最后兩月，預計后期汽車消費也不會太樂觀，今年汽車消費弱于去年是大概率事件。不過新能源汽車表現了較強的增長勢頭，1-10月份新能源汽車產量為92.5萬輛，同比大幅增長54.4%。據我們測算，總的汽車耗銅量大約保持在81萬噸。

四. 庫存刷新年內低位 后續有累庫可能

截至上周五三大交易所總庫存為44.2萬噸，單周減少2.4萬噸庫存。其中LME庫存減少的最多，單周減少了1萬噸庫存至16.1萬噸。上期所和分別減少了7490噸庫存和6444噸庫存。回顧以往，顯性庫存從3月底的高位93萬噸一直下降，目前已經累計減少了48.8萬噸庫存，顯性庫存在不停地刷新著近年來的庫存低點。不過隨著消費的放緩，我們認為后續應該會進入累庫過程。這從上期所庫存就可見一斑，上期所庫存從10月底的低位11.1萬噸到現在的13.5萬噸，已經積累了2.4萬噸庫存。

五、結論

宏觀局勢云譎波詭， G20峰會將于本月底在阿根廷召開，從最近美國商務部的表態來看貿易摩擦有再抬頭之勢。并且美國經濟不斷向好，美國10月綜合PMI初值為54.8，大幅好于預期53.9，疊加美聯儲利率會議鷹 派 發言，美國加息預期增強，美元指數不斷上行，近期更是突破97。在強勢的美元以及不確定的宏觀局勢下，銅價上方壓力較大。

銅精礦2019年長單終于落地，明年銅精礦偏緊的預期得到了佐證，給予市場一定的信心，但近期國內冶煉廠銅精礦庫存還比較充裕，TC將會維持一段時間的高位。目前精廢價差處于相對高位，使得廢銅對精銅的替代性減少，對精銅消費有一定的掣肘，雖然進口廢銅大幅小于去年，但是廢銅品味有所上升，這使得廢銅缺口并沒有想象中那么大。全球顯性庫存持續減少，但是空調汽車消費稍顯疲弱，后續電線電纜的消費有望成為亮點。針對以上分析，我們預計后期銅價偏弱運行，重點關注元/噸支撐。