今日金價多少一克黃金價格走勢？

CFTC成立于1974年，作為一家獨立的機構，其主要職責和作用是負責監管美國商品期貨、期權和金融期貨、期權市場，保護市場參與者和公眾不受與商品和金融期貨、期權有關的詐騙、市場操縱和不正當經營等活動的侵害，保障期貨和期權市場的開放性、競爭性和財務上的可靠性。

CFTC于美國東部時間每周五15:30公布黃金期貨的持倉報告，記錄自上周三至當周二這7天內的持倉數據及變動數據。報告的主要作用在于為投資者提供較為及時的各個期貨市場內交易情況的信息，增進期貨交易市場的透明度。

黃金期貨持倉報告中主要包含黃金非商業性持倉(以對沖基金為主的投機性機構持倉)、商業性持倉(以對沖風險為主的商業套保持倉)、總持倉以及非報告頭寸等內容。圖1為截至2020年9月8日的黃金持倉報告。

圖為截至9月8日CFTC黃金期貨持倉報告

通常投資者最關注的是黃金投機性凈頭寸的變化，若最新是凈空頭，而上一期是凈多頭，則投機市場對該品種已做了大量拋售動作，且拋售的幅度明顯大于買入幅度，是利空信號；若最新凈空頭數值比上期凈空頭數值更大，則說明投機市場整體上繼續做空了該品種；若最新凈多頭較上期凈多頭數值更大，則說明投機市場整體上繼續做多了該品種，其他以此類推。

圖為黃金庫存變化

圖為黃金ETF持倉量變化

圖為美元指數變化

B CFTC黃金期貨非商多空力量歷史變化

如上所述，非商多空持倉數據包含了市場投機資金對金價后市行情的看法，而通過構造非商多空持倉比能較好地刻畫這兩股力量的相對強弱。下圖給出了上一輪黃金牛市期間CFTC非商多空持倉比與金價之間的關系。

圖為CFTC黃金期貨非商持倉多空比與金價走勢關系

實際上，通過上圖我們可以得出以下結論：一是CFTC非商多空持倉比與金價之間呈現出較為顯著的正相關關系，即金價走強時，往往伴隨著非商多空持倉比的上升，而金價走弱時，往往伴隨著非商多空持倉比的下降，這一現象背后的邏輯是顯而易見的。二是CFTC非商多空持倉比領先金價見頂或者見底。原因在于，一般非商多空持倉代表的是機構的資金力量，尤其是對沖基金，我們有理由相信機構資金的凈多頭或者凈空頭所暗含的判斷是相對專業的、理性的和具有一定前瞻性的。三是上一輪金價在2011年8月見頂，而非商持倉多空比在2009年9月見頂，提前了24個月。而在2009年9月至2011年8月期間，非商持倉多空比與金價走勢出現了嚴重分化，即金價持續走高沖頂的同時伴隨著非商多空持倉比持續下降。

回顧2009年9月至2013年12月黃金CFTC持倉變化，可以發現，非商多空持倉比持續下降分為以下幾個階段：

第一階段，2009年9月至2011年2月，非商多頭持倉高位振蕩，非商空頭持倉低位回升，非商多空持倉比下降。這一階段，市場對于金價后市看漲情緒仍然高漲，但市場已經出現了分歧，多頭持倉難以繼續創新高，多頭交易極為擁擠，同時，空方力量開始逐步布局。

第二階段，2011年2月至2012年8月，非商多頭持倉與非商空頭持倉雙雙下跌，但多頭持倉下降幅度更大，非商多空持倉比下降。這一階段是多方力量發現，全球經濟已逐步在美聯儲的海量貨幣寬松支持下逐步走出次貸危機的陰霾，進入修復期。多方力量預期金價繼續上行乏力，進而主動了結多頭頭寸，獲利離場。

第三階段，2012年8月至2013年12月，金價進入下跌“主殺浪”，此時，非商多頭持倉被動下降，而非商空頭持倉主動快速上升，非商多空持倉比大幅下降。這一階段，盡管美聯儲寬松的貨幣環境仍未發生改變，但全球經濟已經進入到危機后的較快增長期，全球風險偏好大幅上升，資金開始從前期避險資產大幅流出。

圖為2009年至2013年CFTC黃金期貨非商多空力量變化趨勢

C 當前CFTC黃金期貨非商多空持倉比與金價趨勢

圖為CFTC黃金期貨非商多空持倉比與金價趨勢再現分化

金價在今年6月經過一輪振蕩橫盤之后，在歐盟和美財政部新一輪財政刺激消息的影響下，繼續走出了一輪上漲行情，金價一度創出2069美元/盎司的歷史新高。

在金價走高的同時，我們發現非商多空持倉比卻出現了相反走勢，該比值從今年4月高點持續下降，且在6月至8月這一輪金價快速上漲期間與金價走勢完全背離。

進一步分析可以發現，造成這種背離的原因如下：一方面，非商多頭持倉自2月下旬高點以來持續下降，盡管3月美聯儲祭出了“無限量貨幣寬松”的政策，但黃金非商多頭持倉仍未回到2月下旬美元流動性危機前的水平。

我們認為這其中原因可能在于：3月金價的暴跌使得相當部分多頭爆倉，至今仍未恢復，進而導致6月至7月期間，非商多頭持倉的增加顯得較為溫和，和金價漲幅形成強烈反差。因此，盡管3月下旬市場流動性恢復后，金價有一輪較大幅度上漲，但推動其上漲的非商多頭持倉力量稍顯乏力，不排除其他力量扮演更為重要的驅動角色。另一方面，我們看到自6月以來，非商空頭持倉數量持續溫和上升，且較非商多頭持倉上升更快，使得非商多空持倉比自4月高點以來持續下降。實際上，非商空頭力量上升與全球疫情好轉以及美國經濟基本面修復的步伐基本同步，這也是符合邏輯的。

圖為CFTC黃金期貨非商多空持倉變化

D 小結

圖為美國10年與2年期國債收益率(單位：%)

整體來看，若對比目前階段與上一輪黃金牛市頂部期間非商持倉的特征，不難發現，目前尚處于與上一輪類似的第一階段，即多頭持倉開始出現下降，而空頭持倉溫和上升。上一輪非商持倉多空比頂部距離金價頂部有24個月左右時間差，因此，從這一點出發，目前判斷金價見頂可能為時尚早，但這一信號仍值得我們持續跟蹤關注。

實際上，從邏輯角度，我們判斷2021上半年可能是金價的一個中期頂部，2021年上半年全球通脹水平上行或將帶動金價走出一輪中期見頂行情。一方面來自于貨幣寬松背景下全球經濟修復帶來大宗商品需求修復，推動通脹水平溫和上行。另外，美聯儲貨幣政策框架的變化，使得美國通脹預期發生了本質性轉變，美聯儲希望通過預期管理引導美國通脹水平上行，而這大概率是可以實現的。屆時，如果非商多空持倉比繼續延續下行趨勢，且非商多頭持倉出現主動了結獲利而非商空頭持倉快速上升，則可互相印證中期頂部的這一判斷。

溫馨提示：投資有風險，選擇需謹慎。