我們假設,人民幣貶值前某行業生產的完成成本為N,其中包括進口原材料和非進口原材料,進口原材料占總成本的比例為d。同時,考慮到很多需進口原材料中也存在自產的部分,因此我們假設進口原材料中進口的比例為p。
考察期限內,人民幣對美元貶值的幅度為(為正值),這意味著單位美元成本的原材料價格上升為(1+)。貶值后,這部分進口原材料的成本變為(1+)×d×p×N。
以此計算,貶值后的完成成本由N變為N1:
N1=(1-d×p)×N+(1+)×d×p×N
因此,成本上升的幅度為:
(N1-N)/N=×d×p。
3.航空運輸
從成本結構看,航油成本是影響航空運輸企業成本的主要因素。不同企業航油成本占比有差異,但多數都在30%上下浮動。我國原油進口依賴度很高,匯率波動會影響原油價格走勢,進而影響航空燃料的綜合采購成本。
航空燃油在總成本中占比約30%,且60%-70%來自進口,因此公式中d=30%,p=60%;航空運輸企業平均完全成本為N,則受匯率波動影響的敞口為30%×60%×N。
航空燃油在總成本中占比約30%,且60%-70%來自進口,因此公式中d=30%,p=60%;航空運輸企業平均完全成本為N,則受匯率波動影響的敞口為30%×60%×N。
航空燃油在總成本中占比約30%,且60%-70%來自進口,因此公式中d=30%,p=60%;航空運輸企業平均完全成本為N,則受匯率波動影響的敞口為30%×60%×N。

【光大固收】匯率貶值傷害了誰?
假設18年底之前,美元兌人民幣即期匯率由6.2上升至6.8附近,人民幣貶值的幅度則為=6.25%。測算可得匯率貶值后,進口航空煤油成本上升幅度為:
(1+)dpN=1.0625×30%×60%=1.9125%。
貶值后,航空運輸板塊的完成成本上升的幅度為:
(1-dp)N+(1+)dpN
=72%×N+1.9125%×N=73.9125%×N
因而貶值后成本變化幅度為:
0.18=0.18×6.25%=1.125%。
當d保持不變且p=70%時,dp=6.25%×30%×70%=1.3125%。也就是說,假設人民幣匯率由6.2貶值至6.8,航空運輸板塊每100億元的生產成本會額外增加1.1-1.3億元,因此要警惕匯率波動給大型航空運輸企業造成的成本壓力。
用此種方法同樣可以測得,當美元兌人民幣即期匯率保持在7以下時,人民幣貶值幅度每上升1%,航空運輸企業成本會增加0.18%,即原先每100億生產成本會額外增加0.18億元。(注:
燃油附加費對航油成本會有一定程度的覆蓋作用,可以部分緩解匯率貶值導致的成本上行,該效應在本文中暫未納入。)
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