什么叫期貨呢？

陳斐期貨顧問

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對沖基金英文叫 Fund, 原意為“風險對沖過的基金”。它起源于50年代初的美國，當時的操作宗旨在于利用期貨、期權等金融衍生產品以及對股票的買空賣空、風險對沖操作，在一定程度上可規避和化解投資風險。不過隨著時間的推移，對沖基金逐漸演化成為靈活利用金融工具等來贏取超額收益的投資模式，它一般基于最新的投資理論和較復雜的金融市場操作技巧。在國際上比較著名的如喬治·索羅斯的量子基金、雷·達里奧的橋水聯合基金（ ）。

在業內一般會引用HFRI（ Fund ）指數來評估行業平均收益。當我們用2000年以來HFRI和摩根斯坦利全球股市指數作個比較，我們會發現對沖基金以下特點，往往在熊市和市場波動期對沖基金表現好于股市。

（對沖基金與摩根史坦利全球指數比較2000年1年-2011年12月31日）

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2013-8-25 23:04 上傳

其實，這樣的表現和對沖基金的投資策略是緊密相關的。和一般公募基金不同的是，對沖基金可以做空股票，這在熊市時更容易獲利。不過除了單純做空，對沖基金更多采用一些多空配對的策略，并能取得不錯的收益。我們試舉幾例，幫助大家更熟悉對沖基金的操作手法。

策略一：市場中立

例如在同一行業中有規模相當的兩家企業，譬如中石油和中石化。假設中石油價值被市場高估，而中石化被低估，兩支股票估值差價明顯大于歷史平均值。這時對沖基金可以做多被低估的中石化，而做空被高估的中石油。從而如果兩支股票差價之后逐漸收攏，恢復到歷史平均值時，基金便可從中獲利。

策略二：多空配對

在股市上有這樣一個特點，一些大家都看好的行業或股票，當股市上漲時會領先上漲，上漲的更多；而股市下跌時，下跌幅度往往小于其他股票，因為投資人不太愿意低價拋售該股票。相反一些大家都不看好的行業，股市上漲時會小于市場上漲幅度，而當股市大跌時，往往它還跌的更慘。利用這個規律，例如基金經理比較看好消費類股票，而不太看好資源類如煤炭股票。他可以做多消費類，做空資源類股票。

這樣當股市上漲時，消費類股票價格上升會大于煤炭類股票。對于對沖基金來說，做多消費類所獲得的盈利會大于因做空煤炭股造成的損失，基金整體是盈利的。而當股市下跌時，煤炭類股票下跌幅度會遠遠大于消費類股票。這樣對于基金而言，做空煤炭股票作獲得的盈利會遠大于因做多消費類的損失，因此基金仍是賺錢的。所以通過這樣有效多空組合，不僅能降低基金風險，而且能幫助基金無論市場漲跌均能取得絕對收益。

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策略三：可轉債套利

可轉債是具有股票轉換期權的一種債券，它具有進可攻，退可守的特點。一般而言，在股市上漲時，因為具有股票期權，價格上漲更接近股票上漲。而在股市下跌時，可轉債因其債券屬性，它的價格相較于所對應的股票下跌速度較慢。對沖基金經理可以利用這個特點，同時做多可轉債，做空相關股票。

當股市上漲時，可轉債價格上漲和做空股票損失相當，基本互相抵消掉，但基金仍可以獲得可轉債支付的利息。而當股市下跌時，做空股票獲得的收益會大于可轉債價格下跌，再加上可轉債利息，基金可以獲得兩重收益。

通過以上三個例子，我們可以看到，由于對沖基金通過多空配對的方法減少了與股市的相關性，甚至很多時候是負相關的。因此尤其在熊市和市場趨勢不明朗的時段里，往往能獲得更穩健的收益。所以往往在一個傳統投資組合內加入對沖基金，能夠起到減少風險，甚至可以提升收益的效果。

例如，在一個傳統投資組合，以美國標普500指數為代表的股市投資占60%，以巴克萊美國債券綜合指數為代表的債券投資占40%。如果在這個傳統投資組合中加入10%對沖基金指數HFRI，投資組合的標準偏差（即投資收益波動）會減小，而投資收益反而會上升。具體見下圖：

我們往往說天下沒有免費的午餐，但在資產配置中卻存在著這樣的情況。如果選取風險對沖的資產可以起到降低風險，穩健收益的作用。簡單來說，對沖基金由于其獨特的投資策略，在構建投資組合中有其獨到的作用。作為另類投資中的重要組成部分，一般占到海外高凈值人士資產組合中5%-10%比重。并且在現在這種股市趨勢不太明朗的情況下，從歷史經驗來看，適當配置對沖基金是一個不錯的時點。

溫馨提示：投資有風險，選擇需謹慎。

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