負基差是什么意思？負基差為什么會增加對沖成本？

從相關性來看，期貨主力合約價格與基差的相關系數為-0.16，并未表現出明顯的相關性，所以用基差來指導交易并不可行，所以我們認為在制定交易策略的時候基差只能作為輔助工具。 通常市場認為大幅正基差下會為多頭策略提供較大的安全邊際，而負基差或者小幅基差會為空頭策略提供較高的安全邊際。這主要是基于基差回歸的邏輯，計算出歷史基差的運行中樞后，當即時基差偏離中樞較大時，在未來的某個時間會向中樞回歸。

從高基差和低基差下的期貨端歷史表現來看，高基差在不同階段下總共出現過 8 次，其中 5 次是通過現貨下跌或跌幅大于期貨來完成修復，3 次是通過期貨上漲或漲幅大于現貨價格來完成修復。故在高基差下布局期貨多頭策略的勝率為37.5%，但是期貨端只出現過一次下跌，所以多頭策略的容錯率為 87.5%，風險較小。從風險收益比角度看是較為可靠的策略。小基差在不同階段下總共出現過 6次，其中 4 次以期貨下跌的方式修復，2 次是以現貨上漲的方式修復，在小基差或負基差下布局期貨空頭策略的勝率為 66%，而容錯率為 83%。故從歷史基差回歸看，高低基差對策略的輔助是有效的。

但是實際操作中我們發現，不同階段基差的運行區間不同，且基差回歸所經歷的時間長短不同，這會極大的影響策略效果。所以在利用基差來輔助交易時，需要面對兩個問題，即如何來界定基差的高低，以及基差回歸的節奏。

由于螺紋鋼基差歷史的波動區間為{-700,1200}，基差跨度高達 1550 元/噸，很難判斷基差相對位置的高低，另外基差波動較快，節奏也難以把握。所以我們試圖將基差進行橫縱兩個方向的拆解，以判斷其波動區間與節奏。

首先我們將基差縱向拆解為趨勢項和季節項。基差是某種商品現貨價與期貨價之間的差值。對于工業品而言，期貨價格由市場對未來行業供需的預期決定，現貨價格由當前市場的供需格局決定，故基差是理想與現實之間的差距。基于這個思路，我們認為基差的趨勢取決于需求的現實與預期之間的差異。由于螺紋鋼的主要需求 70%集中于房地產領域，其中地產新開工是主要的用鋼階段，代表當前螺紋鋼需求，而房地產銷售是新開工的領先指標，代表未來的螺紋鋼需求，故我們以房地產新開工面積與銷售面積的增速差來代表螺紋鋼基差的趨勢項。通過計算 2009 年以來新開工面積與銷售面積增速差，可以看到其走勢與基差趨勢較為相符。此外，我們選取 2009 年~2020 年的基差歷史數據，計算 1-12 月的基差月度平均值，發現螺紋鋼基差的波動規律與其表觀消費量的季節性波動規律是相符的。故我們認為螺紋鋼基差也存在較為明顯的季節性特征，與趨勢項疊加后可以解釋螺紋鋼基差的運行方向與節奏。

其次我們根據供需、基差趨勢項和季節項將螺紋鋼歷史基差橫向劃分為四個階段，以找出不同階段下基差的運行區間。

階段 1:2009 年~2012 年，2009 年螺紋鋼期貨上市，正值后金融危機時代 4萬億投資落地，地產周期開啟，而產能相對不足，帶動基差趨勢項從-50 快速升至 60，基差也跟隨其大幅走擴，整體波動區間{-500,500}（此處基差為螺紋鋼主力合約月均基差，下同），此階段趨勢項為基差的主要驅動，而季節項表現相對不明顯；

階段 2：2013 年~2016 年，地產下行周期，鋼材產能也跟隨需求向下變化。趨勢項波動區間大幅收窄，且多在零軸以下波動，表明現實和預期的差異較小。此階段基差跟隨趨勢項窄幅波動，季節項特征明顯，基差波動區{-150，500}；

階段 3：2017 年~2018 年，供給側改革開始落地疊加去地條鋼政策，地產端新開工面積增速和銷售面積增速劈叉，趨勢項單邊上行帶動基差波動區間上移。而環保限產放大了季節性特征，導致基差運行區間提高至{150~1000}；

階段 4:2019 年至今，供給側改革末期，產能已與需求基本匹配。趨勢項單邊下行，帶動基差波動區間震蕩回落至{-100,500}。

綜上，我們可以通過供需情況和趨勢項區間來預估基差運行區間，以判斷當前基差估值高低，通過趨勢項方向和季節項來判斷基差運行節奏。

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