中國石油還能漲起來嗎？石油跌什么漲？

華泰證券發布研究報告稱，如果油價和美元均在4季度“最后一漲”，則衰退風險會進一步上升，流動性進一步收緊，對資產價格可能形成“完美風暴”。在目前的周期時點上，對能源產品的配置反而可以“對沖”組合對衰退的風險敞口。重申目前周期下的投資建議，即1)超長久期的大國國債;以及2)包括食品、能源和其他短缺的“剛需品種”。

華泰證券主要觀點如下：

海外衰退風險系列之四：8月31日，俄羅斯再次因設備維修而讓北溪一號停氣3天，并在2天后宣布將繼續斷供，歐洲氣價8月來再漲26%。雖然市場對經濟衰退的擔憂與日俱增，但面對“短缺”的現實，油價竟然也出現回升跡象。

值得注意的是，如果油價和美元均在4季度“最后一漲”，則衰退風險會進一步上升，流動性進一步收緊，對資產價格可能形成“完美風暴”。在此該行警示潛在風險、并探討相應應對。

雖然海外衰退概率上升，但不能排除油價“最后一漲”的可能性

油氣供需和庫存現狀的“容錯率”極低

供給端：1)美國“急速”拋儲難以為繼;2)OPEC增產難度大、伊朗增產規模最多約120萬桶/天，無法彌補“斷供”缺口; 3)美國颶風季即將來臨，俄羅斯供給不確定性仍高。

需求端：冬天旺季需求高，但受天氣影響大。

庫存端：美國石油及天然氣庫存均在歷史低位，歐洲各國即使提前完成儲氣目標，目前庫存也僅夠使用2-3個月。

比價角度，目前油價與煤價均大幅低于氣價，若氣價不大幅回落、油煤價格“易漲難跌”。

回顧2008年5-6月的油價走勢，不排除衰退陰云下、由于短期“猝不及防”的供需缺口、推動油價“最后一漲”。

為什么油價和美元會“同漲同跌”？

首先，油價上升主要由于供給沖擊，它的“金融屬性”明顯下降。此外，非常值得注意的是，本次油價上升和美元流動性收緊有因果關系，且油價是“因”。看似“反直覺”，但正如我們在《美元去哪了？》(2022/8/28)中分析的，供給推動的能源價格是全球美元流動性分布極度不均的重要原因。如油價再漲，部分經濟體和板塊的流動性收緊更為明顯。所以，即使美元匯率如該行預測、沖高筑頂，也不排除油價同時上升。

油價若“最后一漲”將如何影響宏觀與市場？

油價上漲會推升其他能源價格及相關短缺產品“定價力”，但“擠出”供給較松，或需求彈性較大的工業品和消費品的需求及利潤空間。

油價若“最后一漲”，全球衰退概率上升，美元收緊加劇。市場風險偏好回落，且盈利預期將進一步下調。在目前周期位置上，歐洲工業產能被進一步被“擠出”，對中國可謂“危機并存”。

一個“反直覺”的投資啟示是，在目前的周期時點上，對能源產品的配置反而可以“對沖”組合對衰退的風險敞口。重申目前周期下的投資建議，即1)超長久期的大國國債;以及2)包括食品、能源和其他短缺的“剛需品種”。

風險提示：供給沖擊加劇，美元加速升值。

溫馨提示：投資有風險，選擇需謹慎。