旺季改善幅度有限 貴金屬恐有繼續回調風險

一、行業回顧

美聯儲7月底加息后到8月上旬利空減弱金銀價格一度出現反彈，然而隨后美聯儲9月如期加息75BP，在通脹難以受控的情況下為維持強勢鷹派立場，美元指數和美債收益率反彈并屢創新高，股市再度回落，貴金屬反彈無力轉跌創逾2年半新低。

COMEX最高回升至1824美元后拐頭回落跌至1700美元下方收盤回落至兩年半低位，截至9月23日，收盤價為1651.7美元/盎司，當季累計下跌8.64%，國內金價則在人民幣貶值的情況下跌幅相對較小。

COMEX受金融屬性和工業屬性表現疲弱拖累在8月出現較大跌幅但9月后與有色板塊同步反彈，截至9月23日收盤價為18.835美元/盎司，當季累跌6.96%。

二、宏觀面

8月美國ISM制造業PMI為52.8與7月持平，好于預期的51.9，數據維持在兩年多低位。從分項看新訂單和就業等指標顯著改善彌補了物價指標的大幅回落，反映美國制造業景氣度仍較強韌，但商品需求的回落使通脹壓力有所減少。

美國8月非農人口增加31.5萬人好于預期，失業率意外反彈至3.7%，勞動參與率較7月上升0.3%至62.4%，平均每小時工資同比5.2%。

盡管8月勞動力市場有降溫跡象，但勞動力參與率上升反映適齡人口正在加速回歸就業市場即供應緊缺現象正在改善；二季度美國GDP再度負增0.9%，連續兩個季度負增反映經濟陷入技術性衰退，消費支出的增長持續收窄，投資和庫存呈負增反映高通脹和加息對經濟造成的拖累。

美聯儲如期宣布加息75BP使政策利率從2.25%-2.50%上調到3.00%-3.25%，最新公布點陣圖顯示到年底合計加息125BP，暗示11月可能仍將加息75BP。

經濟預測方面，美聯儲大幅下調了對當年經濟增長的預測至接近零增長，同時繼續上調失業率、PCE核心通脹和終端利率的預測。在會后的新聞發布會上，主席鮑威爾重申要通過鷹派的緊縮來打壓通脹，并承認經濟可能出現“硬著陸”但對何時減緩加息表態模糊。

美聯儲緊縮貨政短期難以轉向，實際利率升至3年多新高，美元指數亦續創20逾年新高導致貴金屬價格不斷下挫，利空影響預計將延續至近年年底。

三、基本面

8月全國礦產銀產量為1018噸同比下降1.55%，環比增長0.9%。近期生產穩定，冶煉廠整體開工正常，近期價格相對低迷而且波動較大，白銀生產商選擇出口或長單出貨，現貨交易量較少，但仍能保持穩定的升貼水報價，但疫情影響下游需求量有限整體采買情緒不佳。

三季度隨著國內疫情緩和，珠寶消費同比增幅由負轉正，光伏電池產量，展望四季度電子電氣制造業需求盡管金九銀十旺季中有所回暖但在出口持續轉弱的情況下改善幅度有限。

四、觀點策略

【后市展望】目前美國經濟仍有韌性，能源價格回落使其他可選消費回暖，勞動力薪資水平增速對核心通脹有所支撐使通脹風險仍較高。市場對維持美聯儲緊縮步伐預期逐步形成共識，十一前后美國將陸續公布PMI和非農等重要經濟數據或有階段性回暖，若美元維持強勢恐有繼續回調風險。

9月美聯儲加息后盡管維持鷹派影響有待逐步消化，另外歐洲經濟衰退和能源危機疊加地緣政治風險的擔憂則吸引的逢低買盤和避險買盤，英歐等央行進一步加息的預期提振歐元，若美元短線回調可能使金銀價格獲得反彈動能。

然而有機構預計美聯儲在2024年之前都不會降息，中期來看實際利率和美元維持堅挺使投資者青睞美元美債等資產，在此情況下貴金屬總體將保持區間偏弱震蕩。

【宏觀經濟面】美國經濟呈現放緩，但總體狀況仍健康。8月零售銷售好于預期環比轉正，汽油價格回落為消費者帶來非必需品消費資金，8月通脹數據同比回落但高于預期，能源價格持續回落但食品、非能源商品價格和服務價格仍有上漲反映潛在通脹仍高與目標水平在四季度或難顯著回落。

【美聯儲貨幣政策】美聯儲9月如期宣布加息75個基點并表態未來貨幣政策仍以通脹為第一要務甚至犧牲經濟和就業，點陣圖暗示到年底還將加息100-125個基點。近期美國經濟呈現階段性回暖支撐美聯儲保持加息步伐，有機構分析美聯儲為抑制潛在通脹上行到2024年之前將不會降息。

【技術面】COMEX黃金在回落過程中空頭排列仍待修復，價格在1670美元附近形成階段支撐，MACD綠柱表明空頭占優；白銀前期反彈目前多根短周期均線纏繞行情偏弱震蕩，MACD紅柱結束擴散短期波動反復。

【資金面】近期金價下跌資金流出使黃金ETF持倉回到年初低位，當前投資者青睞亦美元或美債保值，對貴金屬的偏好未有收復。

策略：短期空頭情緒難以好轉，短期反彈后建議逢高做空。

來源：曲合期貨