市場供需略偏寬松 滬銅整體橫盤震蕩

宏觀：目前內外政策周期剛好相反，中國因地產下行、利率寬松，而美國因通脹高企、加速收緊，美國政策利率也已明顯超過中國同期水平。

以利率水平表征的貨幣供給代表的是經濟增長的金融環境，這意味著未來歐美需求可能會進一步放緩、而中國經濟可能會領先歐美復蘇。

觀察各國PMI景氣，也能看出的消費趨勢（銅作為工業味精，主要應用在制造業領域，如建筑、電網、汽車、機械等）

需求擴張整體明顯放緩，其中海外需求持續回落、歐洲已收縮，而國內復蘇還偏慢。需要注意的是，歐美去庫存之后，8月中國出口數據也初步驗證外需放緩，須觀察真實需求下滑帶來的進一步壓力。

供需：長期面臨銅礦供給小高峰：22～24年，銅礦會有每年5%的供給增長，且供給增速會高于3%的需求潛在水平，銅供需會略偏寬松，銅精礦TC會有上行。

6～7月：因國內復蘇緩慢及預期海外經濟衰退，產業鏈去庫存導致銅價下跌30%。

8～9月：由于海外需求尤其是美國經濟并未真實衰退，市場重回中國需求復蘇交易路徑上，反彈接近20%。實際上，三季度國內電解銅表需高達7%，9月加工訂單延續、表需進一步恢復到10%，中國現實表現偏強。10月，國內持續刺激帶來的需求增量與海外大幅加息后的需求減量依然是矛盾焦點。

庫存：本周國內庫存下降4.5萬噸至12萬噸，全球三大交易所加上海保稅的銅庫存下降3.3萬噸至25.3萬。庫存低位。

價差：保稅提單溢價96美金/噸（本周+8），上海現貨升水615元/噸（本周+80）。

觀點：海外激進加息，需求預期偏弱；而國內9月加工訂單延續、表需進一步恢復到10%，表現偏強。當前現實和預期并未共振，總體震蕩。

來源：曲合期貨