棕櫚油 存在階段性反彈機會

? ?在前期棕櫚油價格下跌不斷釋放產地庫存壓力后，后期隨著原油價格企穩，棕櫚油有望獲得來自高油價的支撐，從而由弱轉強。

在宏觀消息以及原油價格的打壓下，國慶節前棕櫚油大幅向下破位。然而，在OPEC+超預期減產的助攻下，國慶節后連盤棕櫚油迎來近6%的補漲行情。隨著棕櫚油逐漸進入季節性減產期，產地庫存壓力在出口刺激政策下不斷釋放，棕櫚油價格由弱轉強，有望帶來豆棕價差和菜棕價差的修復。

國際油價探明底部

雖然9月底的USDA季度庫存報告沒有帶來利好消息，超預期調增的美豆舊作結轉庫存打壓CBOT大豆進一步回落，但在OPEC+超預期減產的助攻下，棕櫚油出現大幅反彈。對全球經濟衰退前景的擔憂，令6月中旬以來的原油價格重心不斷下移。然而，以沙特和俄羅斯為代表的OPEC+試圖通過大規模減產來匹配需求下滑，在10月5日的會議上作出200萬桶/日的減產決議，超出市場預期100萬桶/日，較9月實際產量水平仍有88萬桶/日的下調，這令原油價格開啟反彈模式，也幾乎標志著原油價格中短期80美元/桶底部的出現。

當前，布倫特原油價格已由82.44美元/桶升至100美元/桶，對石化燃料成本形成明顯抬升。強勢原油價格令棕櫚油與柴油之間的價差進一步走低，從而帶來生物柴油商業摻混利潤進一步好轉，這使得成本相對低廉的PME（棕櫚油制生物柴油）大受歡迎，而棕櫚油的生物柴油投料需求也在原油支撐下繼續保持旺盛。筆者預計，在全球經濟衰退擔憂再度顯現、原油實際需求下滑令OPEC+減產難以托住高油價背景下，棕櫚油價格有望獲得來自高油價的支撐。

產地出口態勢良好

除生物柴油需求受到強勢原油的提振外，棕櫚油相較豆油的貼水也令其在食用油出口市場上占據較好的競爭優勢。數據顯示，當前國際近月豆棕FOB價差高達400美元/噸，這對市場積極使用棕櫚油替代豆油形成了較好的促進。過去一兩個月，印度積極為10月下旬的排燈節備貨。據統計，印度9月棕櫚油進口量高達120萬噸，比8月增加21%，達到一年來新高。這段時間，國內也趁著棕櫚油進口利潤窗口開啟，不斷增加棕櫚油的買船，這將為后期產地棕櫚油出口保持高位奠定較好基礎。

在包括印度、中國及其他需求國的旺盛買興下，產地棕櫚油出口整體保持良好態勢。MPOB最新發布的月報顯示，9月馬來西亞棕櫚油出口142萬噸，環比增加9.25%，這在印尼大量出口的沖擊中實屬不易。雖然過去幾個月受印尼棕櫚油大量出口的沖擊，馬來西亞棕櫚油庫存已從5月的152萬噸歷史低位回升至232萬噸，這曾對棕櫚油價格形成持續壓制，但馬來西亞棕櫚油累庫對應的是印尼棕櫚油大幅去庫，馬來西亞和印尼棕櫚油總庫存整體處于回落水平。

然而，隨著季節性減產周期到來，棕櫚油價格存在一定的反彈機會。根據產量的季節性規律分析，10月過后，東南亞的雨季將令棕櫚油結束其季節性增產期，馬來西亞棕櫚油的累庫壓力也將在10月之后逐步減輕。雖然印尼計劃將棕櫚油出口專項稅豁免延長至年底，?但該政策即便落地，也勢必會同時帶來棕櫚油良好的出口競爭力，為棕櫚油價格帶來進一步影響。

整體來看，在前期棕櫚油價格下跌不斷釋放產地庫存壓力后，隨著原油價格企穩，中短期棕櫚油有望尋獲來自高油價的支撐，從而出現階段性的反彈機會。（作者單位：中信建投期貨）

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?來源：期貨日報