債市 中線向好格局不變

盡管央行連續14天逆回購投放穩定流動性預期，但美聯儲本月的“鷹上加鷹”和匯率大幅波動共振，國債期貨進入調整通道。不過，當前基本面和政策面仍處于“順風”環境，繼續利好債市。海外緊縮以及匯率波動導致的調整只是暫時的，債市中期不改強勢。操作上，建議逢回調做多。

政策放松側重銷售端居民加杠桿

在房地產政策已然開始放松的背景下，銷售和融資之所以表現不佳，關鍵在于地產行業的預期較為悲觀。地產行業不僅需要糾偏前期過緊的政策，還需要強力政策刺激來重塑市場信心。政策效應加上疫情緩解釋放積壓需求，短期房地產市場有望企穩。

多地基于分城施策原則，對限購、限貸、地產交易、房貸利率不同程度松綁。地產政策放松，側重刺激銷售端的居民加杠桿。而從金融機構新增人民幣存款與貸款延續劈叉的情況來看，短期居民端依舊呈現降杠桿跡象。

2022年下半年，“保交樓”成為重要任務，過往未如期竣工部分+今年竣工缺口+明年計劃竣工面積構成竣工景氣度上行的潛在動力。在政策助力下，可行的中性情景是：四季度竣工增速轉正，2023年進一步回升，地產不再是經濟的拖累。重點關注商品房銷售何時企穩復蘇！當前形勢下，“前端衰退+銷售企穩+竣工上行”的格局初步形成。

海外經濟走弱導致國內出口承壓

隨著海外高通脹的持續、能源危機的惡化以及連續的鷹派加息，海外經濟動能走弱，衰退預期升溫，后續國內出口進一步承壓。9月中國集裝箱運價指數較8月下滑430點，8月較7月下滑300點。寧波出口集裝箱運價指數更是較8月下滑870點，8月較7月下滑700點。9月中旬以前，八大樞紐港口外貿集裝箱吞吐量延續8月的回落勢頭，且上海4月以來首次出現負值。

被稱為全球經濟“金絲雀”的韓國已經開始報警：7月，韓國半導體出貨量同比下降22.7%。同一時期，半導體全國庫存保持高位，同比增長80%，增速與6月持平。這是近3年以來，韓國芯片制造商首次錄得工廠出貨量下降，凸顯出作為全球經濟晴雨表的半導體在全球范圍內需求疲軟。

美元和美債收益率再度大幅上行

北京時間9月22日凌晨，美聯儲公布加息75BP的決議，連續三次加息75BP顯示貨幣緊縮的急迫性。這一節奏符合美聯儲官員前期的引導以及近兩周CME利率期貨市場的預期。隨后，鮑威爾的講話釋放了更強烈的鷹派信號，表示將繼續更高幅度加息以抑制通脹，在通脹沒有明顯回落到接近2%之前不會考慮降息。美聯儲也預期，2023年美國失業率將有一定程度的上升。

從最新公布的點陣圖來看，此次加息后，年內剩余的兩次議息會議可能還會加息100—125BP，即基準利率上限上調為4.25%或者4.5%。另外，點陣圖顯示，2023年年末，基準利率平均水平為4.6%，即在2022年加息后，2023年還有小幅加息，且要到2024年才會降息。

總體而言，在經濟下行這個“短痛”和通脹高企這個“長痛”中，美聯儲似乎選擇了“短痛”。從市場表現來看，美元、美債收益率再度大幅上行，美元荒再度來襲。

由于能源危機持續發酵、通脹繼續走高，歐央行跟隨大幅加息后，經濟面臨的不確定性相對更大，四季度美元有望保持強勢。

觀察美聯儲態度松動的時間點，至少要到11中旬：一方面，美聯儲還有2—3個月的非農和CPI數據去觀測和驗證；另一方面，11月8日中期選舉之后，政治層面強調抗通脹拉選票的訴求降溫，美聯儲的壓力也會減弱。（作者單位：新湖期貨）

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?來源：期貨日報