黃金 長期配置價值逐步顯現

真“金”不怕火煉

隨著黃金價格回落，長期配置價值已經逐步顯現。一方面，避險屬性是重要價格支撐。另一方面，遠期看美元強勢不可持續，美元強勢中期受到美聯儲政策空間制約。

圖為CMX黃金加權指數周線

海外流動性收緊疊加美元強勢，商品屬性仍制約黃金短期上行空間。今年3月以來黃金沖高回落，遠遠早于有色等其他商品，對美聯儲加息、收緊流動性的舉措明顯較其他商品更加敏感，短期流動性收緊這一主線仍將顯著制約黃金上行空間。

美聯儲四季度大概率仍然偏鷹加息。從9月美國通脹數據來看，留給美國貨幣政策制定者的政策空間實在有限。盡管能源價格出現回落，其他品類的通脹具有普遍性，特別是核心CPI中的服務類漲幅較大，這顯示出已經較為陡峭的加息路徑對于通脹的控制較為有限，服務類通脹本就對利率不甚敏感，未來可能需要更加陡峭的加息路徑才能將通脹增速控制下來。

美元短期預計仍保持強勢態勢。一是美國較為鷹派的政策路徑。除較強的加息預期之外，美聯儲也加快了縮表的步伐。本身按照美聯儲此前縮表節奏，9月縮表上限由475億美元提高至950億美元，從實際縮表結果來看，9月縮表719億美元，比8月多縮表300億美元，預計未來仍將維持較快縮表節奏，繼續向縮表上限靠近。二是非美經濟風險加大，支持美元韌性。非美經濟明顯較美國面臨更大挑戰。一方面俄烏沖突等風險事件對歐洲和美國經濟的沖擊程度不一致，歐洲影響明顯更加直接，且在能源緊缺下四季度冬季面臨的風險更大。另一方面，歐洲經濟與全球貿易環境關聯度更大，而美國經濟中內需的比重更大。因此，在全球經濟增速放緩格局下，對于歐洲經濟增速的影響更為不利。經濟韌性是收緊貨幣政策的底氣，相對而言，歐洲的政策空間較美國更為有限，經濟基本面的差異對美元形成支撐。三是流動性收緊的風險已經開始顯現，美元容易陷入“美元強勢與全球金融市場風險”的惡性螺旋中。近期市場開始關注瑞信的風險事件以及英國養老金流動性風險，這兩件事看起來毫不相干，但實質上都是由于美元走強，促進資本回流到美元配置導致的全球金融市場面臨廣泛風險。未來隨著美聯儲繼續加息，相關風險的暴露可能更加迅速。

綜上，短期而言，黃金預計仍在筑底階段，上行空間較為有限。價格拐點可能要等美國政策拐點出現，而政策拐點往往滯后于經濟表現，預計需等待美國宏觀經濟指標顯著惡化之后。基于當前的政策路徑以及海外經濟增長放緩的節奏，估計拐點大概率在未來6個月后出現。拐點出現前，黃金預計維持區間振蕩行情，Comex黃金核心價格區間或在1590—1750美元/盎司。

但隨著黃金價格回落，長期配置價值已經逐步顯現。一方面，避險屬性是重要價格支撐。在此背景下，大國之間、國家組織之間博弈預計顯著加劇，類似俄烏沖突的極端風險發生概率顯著抬升。

另一方面，遠期看，美元強勢不可持續。美元強勢中期受到美聯儲政策空間制約。當前罕見的陡峭加息斜率之下，美國經濟硬著陸風險顯著提升。今年尚有美國中期選舉的政治壓力，明年流動性收緊的負反饋將進一步爆發，美聯儲可能要在經濟衰退風險難題與通脹之間進行新的抉擇。此外，從長期看，美元還受到美國主權信用趨弱等沖擊。當前貨幣市場上人民幣、盧布等新興國家貨幣國際化程度顯著提升，對美元霸權地位提出挑戰。這樣看來，從長期配置的角度，黃金的配置價值無法替代。

展望四季度，流動性持續收緊，美元尚未終結的上漲趨勢，仍是掣肘黃金多頭配置的“攔路虎”，但真“金”不怕火煉，等待黃金價格回落，隨著悲觀情緒持續發酵，新的黃金“十年”很可能就在不遠的前方。（作者單位：金瑞期貨）

?來源：期貨日報