滬銀現貨市場偏緊 滬金價格或延續調整

一、宏觀環境評述

美國9月份整體CPI同比增長8.2%，雖然實現三連降但高于市場預期；9月份核心CPI同比增長6.6%，高于市場主流預期的6.5%且為1983年以來最高值，說明美國CPI仍極具韌性。

從分項指標環比看，9月份能源CPI繼續回落，但回落幅度為近三個月最低；核心CPI增速小幅低于8月份，但由于能源CPI降幅明顯回落，仍推動整體CPI環比增長0.2%，為近三個月最高。

住宅租金、醫療保健和教育通訊CPI增速回落但仍處于較高水平區間。以2019年底水平為基準1，到2022年9月份整體CPI、能源CPI、食品CPI和核心CPI分別上漲15.5%、39.6%、19.8%和12.6%，核心CPI中住宅租金、醫療保健和教育通訊分別上漲14.3%、9.1%和3.8%。

同期房地美房價指數和雇員薪資指數分別上漲40.1%和14.5%，相對而言住宅租金和服務業CPI上漲滯后且漲幅不足。

在實際通脹之外令人擔憂的還有通脹預期，雖然整體CPI增速實現三連跌但10月份密歇根大學消費者1年期通脹預期環比上漲0.4個百分點至5.1%，為近三個月以來的新高。

雖然大宗商品已經普遍偏弱調整，而且供應鏈壓力也明顯緩解，但核心CPI再創40年來新高以及通脹預期意外回升，說明新冠疫情對人們就業觀念的沖擊使得就業市場持續異常緊俏，以及前段時間歐美寬松貨幣政策和積極財政政策釋放出來的巨大購買力。

使得歐美內部通脹壓力居高不下，物價-薪資雙螺旋上升的風險并沒有緩解，這必然使得歐美央行更加堅定通脹壓力并未緩解從而繼續大幅度緊縮的立場。

根據美聯儲9月份議息會議利率點陣圖，年內加息節奏大概率為11月會議+75BP，12月會議+50BP；CPI數據公布之后，根據FedWatch工具，美聯儲11月會議加息75BP概率從84.5%上升到100%，亦即市場完全預期美聯儲將在11月2日會議加息75BP。

12月會議加息至少50BP概率從90.5%上升到100%，至少加息75BP概率從32.5%上升到67.6%；而2023年初將進一步加息50BP至區間[4.75%-5%]，然后維持該利率水平直到2023年11月份。

中國9月份新增社會融資3.53萬億元，比上年同期多6245億元，明顯超出市場預期的2.8萬億元；雖然基數走高，但9月份社融存量同比還是增速從8月份的10.5%上升到10.6%。9月份新增信貸2.47萬億元，同比多增8108億元，也明顯超出市場預期的1.8萬億元。

除總量以外社融與信貸的結構也在改善，9月份新增企業中長期貸款與委托貸款同比明顯上升。9月企業新增中長期貸款1.35萬億元，同比多增6540億元，是提振9月新增信貸的主要動力。

9月新增委托貸款1507億元，同比多增1529億元，這已經是委托貸款連續兩個月維持在千億元的水平之上。9月份金融數據表明寬松貨幣正在提振中國經濟增長，寬貨幣正在通過多種途徑支持實體經濟，我們維持中國經濟增長勢頭環比回暖觀點。

9月份中國CPI同比增速較8月份提升0.3個百分點至2.8%，主要是豬肉等食品價格上漲帶動，但非食品CPI增速則持續回落到1.5%，為2021年5月份以來最低值。

9月份中國PPI同比增速較8月份回落1.4個百分點至0.9%，其中生產資料中的加工階段PPI同比下降1.9%，連續兩個月同比下降且降幅有所擴大。

9月份CPI和PPI增速均低于市場預期，表征中國內部經濟增長動能的非食品CPI和加工階段PPI低迷說明中國復蘇基礎上不牢固，穩增長政策有繼續加大的必要性。

考慮到人民幣兌美元匯率跌破7.2以及資金外流壓力，穩增長政策基調或從寬貨幣轉向擴信用，重點逆轉房地產市場和居民消費的悲觀預期。

二、貴金屬市場分析

上周美元指數高位盤整，美國就業數據和通脹表現堅挺，美聯儲緊縮預期繼續提升，英國財政刺激計劃引發海外避險需求，支持美元指數偏強運行；另一方面，美國即將迎來中期選舉，拜登政府積極財政計劃存在不確定性，從而限制美元指數上漲動能。

今年以來，美元指數在美聯儲持續加快緊縮、美國財政刺激計劃滯后效用、烏克蘭戰爭利多美國以及海外經濟和地緣形勢帶來避險需求等因素影響下一路高歌猛進，非美貨幣兌美元匯率則紛紛創下二十多年的新低。

從歷史經驗看，美聯儲每一輪緊縮周期大多以國家或地區債務危機為結束標志，上兩次美元指數沖破110關口后，先后爆發拉美和東亞/東南亞債務危機，美元指數在海外避險需求下大幅沖高，然后才在內外因素共同作用下結束牛市。

因此，雖然本輪牛市美元指數上漲幅度已經很大，但其內在驅動力并沒有太大改變，美元指數長期牛市仍將延續，留意美國就業通脹數據和美聯儲官員表態。

由于美國9月份就業數據繼續堅挺，9月份通脹數據顯示高燒難退，美聯儲緊縮預期得以加強；雖然英國財政刺激計劃利空沖擊減弱，中國經濟回暖勢頭明顯，但金融市場繼續感受美聯儲緊縮壓力。

上周倫敦金銀分別下跌3%和9.4%；由于同期人民幣兌美元匯率貶值1.2%，以及中國國慶長假、交易時間差和基差變化等因素，上周上海金銀期指分別上漲0.4%和0.6%。

上周美國9月份就業數據顯示美國就業市場繼續緊俏，9月份通脹數據表明美國通脹壓力還沒有開始緩解，就業市場緊俏與通脹預期高漲使得物價與薪資螺旋上升的風險依然存在，因此美聯儲會繼續大幅度收緊貨幣政策，市場現在預期美聯儲年內還將加息150BP。

上周美國10年期實際利率上升到1.6%附近，全球經濟衰退預期進一步加強，因此金銀價格延續調整，而且價格在現貨偏緊的情況下依然錄得較大跌幅。

但美元指數并沒有突破9月底高點，而倫敦也高于9月底低點。我們謹慎認為雖然美聯儲還將繼續緊縮，但歐美利差收窄以及美國中期選舉使得美元指數上漲動能減弱，美元指數中期內或偏震蕩，這樣貴金屬可能在美聯儲11月會議之后迎來冬季反彈，觀察倫敦黃金能否在前低上方企穩。

來源：曲合期貨