尿素 中期承壓下行

成本端趨弱

一方面，目前農業用肥弱勢主導下，需求已經進入相對空檔期；另一方面，中期煤炭價格將明顯回落，成本端下移背景下，尿素估值重心也將持續下降。

近期，尿素期價出現了顯著下挫，但現貨價格仍維持在相對高位，是何原因導致期現貨價格走勢分化？目前來看，現貨價格的支撐來自于成本端，期貨價格的下挫更多是市場預期的影響。

進入傳統用肥淡季

數據顯示，9月尿素月度產量約464萬噸，同比大幅增長9.9%，環比增長5.3%，整體供應充裕。不過，9月底，山西環保限產導致部分尿素裝置減產或停車，加上近期河南、安徽等地出現故障停車，尿素日產規模收窄至15萬噸甚至以下水平。截至10月18日，數據顯示，尿素日產規模為14.9萬噸，環比減少0.5萬噸，同比減少0.3萬噸左右。目前主產地新疆、內蒙古以及山西等地外運受阻，供應端局部地區延續偏緊狀態。

從成本角度看，近期固定成本依然在2500元/噸以上水平，部分企業加工仍處于虧損狀態，尿素企業挺價心理較強。

秋冬季，農業進入傳統用肥淡季，尿素需求將顯著減弱。即使10月中旬左右冬小麥、冬油菜籽播種會帶來階段性需求增長，但通過種植面積預測，直接使用尿素底肥需求預計在500萬噸以內，僅較月度產量偏高，對市場的提振力度要遠弱于春夏用肥旺季規模。并且，華北大部分已經完成了冬小麥播種、湖北地區油菜籽秋種也進入尾聲，目前農業用肥弱勢主導下，需求已經進入相對空檔期。

工業需求領域表現不溫不火。雖然三聚氰胺開工率有所回暖，但整體依然弱于往年同期水平；脲醛樹脂方面，由于數據較少，我們通過甲醛開工率觀測，工業需求旺季，甲醛開工率9月確實有所改善，但需求增長主要是受到出口需求的回暖，國內表觀消費量縮減，脲醛樹脂實際生產量可能增幅較為有限。

從尿素企業庫存來看，截至10月14日，尿素企業庫存為79.82萬噸，環比增長2%，同比增長60.5%。顯然，需求降幅要大于供應減量，供需形勢依然寬松。

市場拐點隱現

供需形勢寬松，而現貨價格遲遲沒有回落，主要是受到成本端的支撐。目前固定床加工已經出現虧損，企業短期仍有挺價心理。不過，我們認為，中期煤炭價格將明顯回落。基于成本端價格走勢判斷，尿素中期估值可能面臨顯著下移。

通過觀察歷年氣頭尿素來看，進入取暖季，受“煤改電、煤改氣”等因素影響，天然氣尿素產量規模會出現明顯下降。根據過去5年氣頭尿素產量統計，氣頭尿素四季度產量規模較三季度產量規模下降在50萬—120萬噸，降幅主要集中在11—12月。

值得注意的是，今年化肥淡季商儲要求第三個月儲存量達到50%，第四個月儲備量達到100%，較往年提前1個月左右，化肥淡季承儲企業可能在11—12月前備貨會有集中釋放。

供應略有收縮而淡儲需求提振，尿素價格可能會在年末階段性翹尾。不過，通過對尿素供需方面做量化對比發現，如果尿素商儲規模不超過去年水平，整體將延續供需寬松局面。

綜上所述，四季度尿素供應預期持續收緊，但近期需求降幅更為明顯，疊加成本下移，尿素估值下降，市場預期悲觀，期價率先下挫，市場拐點隱隱出現，建議現貨企業積極銷售。當然，鑒于四季度末仍有階段性支撐，價格可能存在翹尾走勢，建議承儲企業可以利用基差變動做好風險管理。

?來源：期貨日報