A股市場機會大于風險

下跌已至尾聲
近期A股市場持續下挫，大盤價值股表現不佳。筆者認為，本輪的下跌已近尾聲，A股整體利潤增速將在四季度出現邊際改善，且指數也存在技術上和情緒上的反彈空間。
近期A股市場持續下挫，以上證50指數為代表的大盤價值股大幅下行，跌破今年4月底以來的低點，相對而言，雖然近期代表小盤股的中證1000指數也有所下跌，但較4月底的低點仍有近15%的漲幅。
作為最大權重股，貴州茅臺的股價出現較大波動，很大程度上會影響上證50指數的表現。今年10月上證50指數明顯走低，截至10月28日收盤，已累計下跌283點，其中貴州茅臺就貢獻了141點，“茅臺效應”非常明顯。
筆者認為，貴州茅臺股價快速下跌的主要原因并不在于基本面表現，因為其三季度經營態勢穩健，財務數據符合市場主流預期，并不存在較大的基本面預期差。因此貴州茅臺股價下行更多因為A股市場整體表現，以貴州茅臺為代表的大盤價值股補跌。
截至9月底，萬得全A指數年內累計跌幅20.8%，同時大盤價值指數累計跌幅15.5%，而貴州茅臺的累計跌幅僅為8.7%，10月之前大盤價值股相對抗跌，也是避險資金的主要選擇。經過10月的顯著下跌后，大盤價值指數年內累計跌幅已達到21.8%，貴州茅臺更累計下跌33.7%，標的屬性從抗跌變成超跌，避險資金快速撤離。
探究近期市場情緒不振的主要原因，首先，內外因素交織，市場擔憂經濟復蘇勢頭放緩。其次，這也解釋了為什么在9月經濟和金融數據超預期且貨幣政策沒有變化背景下，近期國內無風險利率卻不升反降。今年利率的邊際變化與市場風格相關性較高，利率邊際向上時市場風格偏向大盤價值，而利率邊際向下時市場風格偏向小盤成長。最后，雖然貴州茅臺的財報符合市場預期，但需要關注的是，自二季度中報以來，傳統績優股財報不及預期的情況時有發生，目前正值三季報集中披露期，風險值得警惕。
需要注意的是，目前很多投資者將A股下行歸因于海外不確定性因素，但筆者認為10月份外因不是影響A股市場的核心矛盾。今年中美貨幣政策背向而行，中美國債利率走勢明顯背離，A股和美股走勢的相關性明顯降低。
筆者認為，目前A股已在下一輪牛市起點前。對比上一輪慢牛行情前上證50指數下跌的幅度和時間（28.9%，227個交易日），本輪上證50指數的下跌幅度已經達到29.3%，持續了202個交易日，所以不管從時間還是從空間角度看，本輪的下跌都已是尾聲。
對比2018年，市場見底之前也出現過以貴州茅臺為代表的大盤價值股快速補跌的情況。以中證800指數為例，從絕對估值（PE處在十年20%的歷史低位）和相對估值（風險溢價處在十年90%的歷史高位）的角度看，目前A股市場毫無疑問已經進入了估值底部、配置性價比較高的區間。同時，宏觀層面流動性寬松但流向微觀的情況一般，根本原因在于信心不足，導致寬貨幣向寬信用的傳導不通暢，也使得居民投資意愿較低，A股市場缺少增量資金。就9月數據看，邊際上已有所改善。
目前可以改善市場信心的就是經濟持續復蘇，9月宏觀數據總量上已體現了經濟韌性，生產端的恢復帶動制造業景氣度回升。以保交樓、拉基建、促消費為代表的穩增長政策的持續發力，為A股四季度營收提供了一定支撐。在通脹壓力下行且價格傳導更為通暢的背景下，盈利向上游集中的狀況有望改善，成本端對A股利潤率的壓制有望緩解，隨著利率潤的上行，A股整體利潤增速將在四季度出現邊際改善。隨著情緒的釋放，盈利上信心的建立同樣會觸發估值的修復。且目前指數也存在技術上和情緒上的反彈空間。
建議趨勢投資者關注股指期貨的多頭替代策略，提高資金使用效率，擇時套保投資者可適度留一些指數的Beta風險敞口。

?來源：期貨日報