期權產品體系完備化具有多重意義

金融期貨大家說

2022年中證1000指數期權、500ETF期權、創業板ETF期權先后在交易所掛牌上市。新品種推出之后，極大豐富了金融期權的產品體系，尤其是創業板ETF期權的推出，給予投資者對沖成長風格的新工具。期權產品體系完備化除了進一步豐富風險管理工具外，在對外開放、產品設計、服務實體等議題中也發揮著積極作用。

期權品種推出利于對外開放提速

股指期權推出新產品利于對外開放提速。2022年9月2日中金所發布公告稱，QFII、RQFII投資范圍擴容，公告明確外資可參與股指期權的套期保值交易。同月匯豐協助QFII完成股指期權首單交易，標志著期權開放進入全新階段。

針對境外資金，參與國內金融衍生品市場交易，大體有兩種常見思路。思路一，參與宏觀對沖策略，此類投資者專注于在不同市場尋找收益差，并進行多空配對。如投資者相對于美股更看好A股，此時可多A股空美股，期貨及期權工具均可作為備選標的池。思路二，參與大類資產配置策略，此類投資者根據宏觀周期，不斷微調股債商的配置占比，以期分散風險的同時獲取回報。最有代表性的是美國市場的“股六債四”策略，大部分年份，該策略均可獲取正向收益。而在多元資產配置的過程中，衍生工具往往是機構配置的首選。一方面，期貨及期權工具自帶杠桿屬性，能極大提升資金使用效率；另一方面，同等交易體量下，衍生工具交易摩擦低于個股及ETF，可通過配置期貨或期權達成快速建倉（調倉）目的。

結合外資獨特的交易屬性，某種意義上，衍生工具的擴容是金融開放的必經之路，產品體系豐富化之后，有助于外資落地更有針對性的交易策略。

期權品種推出利于產品設計多元化

期權產品序列擴容利于產品設計多元化，為了陳述這一點，下文結合兩個小案例說明。案例一，在中證1000指數期貨及指數期權推出之前，交易商對沖中證1000雪球期權均選用ETF工具，這一模式存在一個問題，2022年7月之前中證1000ETF關注度相對不高，其體量不及中證500ETF的十分之一，在交易摩擦偏高及體量有限的情況下，中證1000雪球期權難以擴容，大部分場外交易商專注發行中證500雪球期權產品。而在中證1000相關衍生工具上市之后，交易商選擇衍生工具對沖希臘字母，ETF容量瓶頸不復存在，雪球期權以及其他場外期權標的出現多元化的跡象。

案例二，近年“固收+”策略不斷擴容，理財產品凈值化的大背景下，“固收+”兼具收益穩健以及業績彈性的特征，在利率下行氛圍中受到投資者廣泛關注。而在期權新品種上市之前，交易商多選用期貨工具以及行業ETF表達方向性觀點。其不足之處在于，期貨及股票均是線性交易工具，其收益與損失對等，一旦趨勢方向判斷失誤，將影響產品凈值。最極端的情形，可能出現不保本的情況。而在期權新品種上市之后，“固收+”產品可直接掛鉤虛值看漲期權，即使趨勢判斷相反，該策略可鎖定最大損失，若趨勢判斷正確，投資者可獲取期權高杠桿所帶來的收益，產品兼顧防御性及進攻性。結合以上兩個案例，期權工具的推出可改變現有產品體系，為投資者提供更為多元化、更為可控的收益來源，從金融穩定的維度，衍生品市場也可提供助力。

期權品種推出利于支持實體經濟

從更深層次的維度，期權體系完備化有助于全面注冊制的展開，同時利于實體直接融資，下文從這兩個維度展開說明。

維度一，注冊制環境下，雙創指數期權推出必要性上升。產業轉型背景下，A股全面注冊制勢在必行。統計中證800以及標普500行業結構，數據顯示，A股在電子等先進制造領域的市值占比全面落于下風。若未來政策轉向補短板，通過股權市場融資是最為直接以及最為便捷的路徑。一旦全面注冊制實行，伴隨個股供給增多，易出現資金分流導致個股拋壓的情況。鑒于2021年以來，大部分上市新股分布在電子、新能源、機械等成長賽道，或間接令上述板塊承壓。此時若有相關期權品種上市，如創業板、科創板指數期權，投資者可通過期權構建保護策略，在急跌預期中，可選擇買入看跌期權保護，在陰跌或振蕩環境中，可賣出看漲期權進行備兌增厚。由此可見，配合期權產品體系的豐富，有助于化解個股供給增多的潛在隱患，而資本市場的穩定反過來也將加速產業整合的進度。

維度二，2022年受地產周期下行沖擊，權益市場呈現弱勢下行格局。振蕩偏弱氛圍中，將影響一級市場及二級市場融資，如具有鎖定期的定增資金，其定增意愿在下行氛圍中將大幅下滑。此時，若有相關性較高的衍生工具對沖，將最大程度弱化這一問題。統計上市公司定增股的市值分布，數據顯示，大部分企業市值在百億元以下，理論上中證1000為代表的小盤寬基是最為合適的對沖工具。因此，中證1000指數期權上市之后，可解決定增資金的后顧之憂，實體股權融資也更有流暢性。

總結前述案例，鑒于期權工具具有資金使用效率較高、交易非線性的特征，其特性在金融開放以及金融穩定等議題中均可發揮重要作用，期權產品體系完備化之后，理論上將加速境外資金產品落地，同時也可以形成更為多元化、風險可控的交易策略。與此同時，期權落地也有助于支持實體經濟，尤其是全面注冊制落地之后，雙創相關期權標的某種意義上可以起到穩定資本市場、加速企業轉型的作用。（作者單位：中信期貨）

?來源：期貨日報