尿素估值水平淺析

橫向估值是將尿素與其他單質肥進行對比。通過對磷酸一銨及氯化鉀分別作為磷鉀肥的對比類型發現，今年上半年，磷肥鉀肥漲幅明顯高于氮肥，磷肥年中達到峰值4600元/噸，鉀肥更是突破5000元/噸，兩者比價也分別來到1.4及1.6。氮肥在上半年具有明顯的性價比優勢，使得下游企業更多地使用尿素生產高氮復合肥，尿素需求大幅增加使其價格受到支撐，而價格過高的磷鉀肥需求減弱，價格高位回落也是理所當然。下半年尿素同其他兩種化肥的比值明顯修復，目前仍比磷肥便宜，但已經和鉀肥價格相當了，不再具有明顯的性價比優勢，橫向估值走出低洼區，回歸到中性位置。

縱向估值則是從產業鏈角度去對比。國內尿素的成本主要是煤炭，少部分是天然氣，其中煤炭又分為固定床工藝和水煤漿工藝，三者的成本高低順序為固定床工藝成本>水煤漿工藝成本>天然氣工藝成本。按照一般季節性規律，上半年農需旺盛，尿素利潤整體豐厚，成本最高的固定床工藝都有不錯的盈利。但進入下半年，缺少農業需求支撐，固定床工藝利潤往往難有盈利，尿素價格一般低于固定床成本，但仍高于水煤漿成本，但也有例外。若下半年有其他需求彌補了農業需求的缺失，固定床工藝仍將盈利。

例如今年下半年的淡儲備肥需求，春耕備肥需求前置及出口邊際好轉等利好刺激尿素價格上行，固定床工藝利潤高達200元/噸，水煤漿工藝及氣頭裝置工藝利潤則分別達到600元/噸及800元/噸。與合成氨比較，目前合成氨生產尿素利潤仍有200元/噸左右，且目前合成氨價格處于較高水平。

下游產成品方面，復合肥利潤率目前較年中出現明顯下滑，目前13%左右在近年同期處于較低位置。三聚氰胺利潤目前則跌至歷史低位，去年四季度價格突破20000元/噸，目前已跌破8000元/噸。

綜合來看，整個產業鏈的利潤較大部分分布在尿素環節，因此其縱向估值屬于中性相對偏高。

?來源：期貨日報