淡季累庫短期施壓滬銅

長期仍可多頭配置

短期來看，社會庫存走高，施壓價格，但是從中長期看，隨著穩增長政策效應逐步顯現，消費端的邏輯有可能發酵，且銅礦生產干擾率持續提高，遠期精銅供應存在較大不確定性，預計未來銅價重心依然有可能上移。建議投資者短期謹慎，中長期可以逢低買入。

農歷新年假期間，倫銅價格整體保持高位振蕩；假期后首個交易日，倫銅價格向下小幅調整，滬銅主力合約價格下破70000元/噸。從基本面的角度看，國內社會庫存累積較為明顯，對短期價格形成壓制，但是從中長期的角度看，宏觀良好預期依然存在，隨著后期政策效應逐步顯現，消費回升將成為重要驅動邏輯。同時，全球銅礦供應擾動不斷增強，遠期精銅供應存在較大不確定性，這將支撐銅的長期配置價值。

社會庫存持續增加

國內依然處于消費淡季，社會庫存持續增加。數據顯示，1月28日國內銅社會庫存為23.6萬噸，較假期前增加3.94萬噸，累庫速度有加快的跡象。從陽歷對比看，當前社會庫存絕對量處于歷史同期高位；從陰歷對比看，社會庫存絕對量處于歷史同期偏高位置。國內庫存增加主要因為春節前后是需求的淡季，大部分下游企業處于停產和停工狀態，補庫動力大幅減弱。從具體的行業看，假期前電線電纜消費持續走弱，精銅桿訂單大幅減少，部分精銅桿企業開始停產和減產，開工率持續下滑。銅板帶箔和銅管等行業訂單減少也較為明顯，產量連續減少。假期之后，大型加工企業率先復工，但是訂單情況仍然不樂觀，尚需等待后期終端消費的修復。從供應端看，假期間，除部分冶煉企業檢修外，其他冶煉企業基本處于正常生產。由于需求減弱，多數冶煉企業向下游發運電解銅較少，導致社會庫存和冶煉企業廠庫庫存明顯增加。

遠期利好支撐猶存

銅價雖然提前兌現部分宏觀預期，但是隨著后期宏觀預期變現實，消費端的邏輯依然能夠對價格形成較強向上驅動。預計上半年全球銅庫存增加，下半年處于去庫狀態。第一，中國春節假期間，旅游和消費市場明顯回暖，經濟存在修復的跡象。國務院常務會議提出，推動消費加快恢復和保持外貿外資穩定，增強對經濟的拉動力，推動經濟運行在年初穩步回升。第二，美國通脹已經放緩，勞動力市場仍然強勁，美國衰退預期不斷減弱。尤其是，美國通脹放緩有利于美聯儲放緩加息甚至停止加息，美元指數將趨勢性走弱。

從供應端看，全球銅礦供應擾動不斷增強，銅礦生產干擾率持續提高，遠期精銅供應存在較大不確定性。Glencore旗下秘魯Antapaccay銅礦在抗議者沖擊現場后被關閉，MMG旗下Las Bambas銅礦的運輸被路障堵塞，部分其他銅礦放慢運營速度，以預防燃料和其他投入的短缺。另外，智利銅礦監管和礦山老化，以及巴拿馬礦山的談判，都極有可能對全球銅礦產生沖擊。

圖為國內社會庫存累增

整體來看，社會庫存走高，施壓短期價格。但是，從中長期看，隨著后期宏觀預期變現實，消費端的邏輯有可能發酵，且銅礦生產干擾率持續提高，遠期精銅供應存在較大不確定性，預計未來銅價重心依然有可能上移。在具體的交易上，建議投資者短期謹慎，中長期可以逢低買入。（作者單位：國泰君安期貨）

?來源：期貨日報