新產能投放繼續壓制市場 短纖加工費面臨壓縮

一、行情回顧

2022 年全球宏觀環境錯綜復雜，聚酯市場在地緣政治、疫情反復及海外高通脹等因素影響下沖高回落，由于各品種基本面差異，整體表現又有所不同。

方面。上半年受俄烏沖突影響，價格大漲。同時，PX 因海外調油需求大增，市場供需緊張，價格刷新 2014 年來高點，PTA 跟漲成本端，創4 年內高點。下半年隨著美聯儲加息落地，疊加新裝置投產預期，PTA 轉跌，不過由于現貨受制于原料緊張和檢修增加，供應偏緊，PTA 近強遠弱格局明顯，基差堅挺，在聚酯鏈中相對抗跌。

MEG 方面。一季度投產加速，港口庫存壓力偏大，弱現實限制了成本驅動。6月宏觀轉勢，MEG 跟跌大宗商品。8 月港口去庫雖帶動價格小幅反彈，但由于供需矛盾依然突出，加上新裝置投產落地，四季度價格創下年內新低。全年來看，MEG各工藝持續虧損，偏離成本估值，但低負荷也未能改善供需格局，是聚酯鏈最弱品種。

聚酯方面。受經濟下滑和疫情擾動，終端需求表現疲軟，疊加成本價格高企，除瓶片外，聚酯行業整體面臨著高庫存和低利潤的窘境。具體來看，長絲由于產能投放較多，庫存壓力高，行業虧損嚴重，減產、停車頻頻發生，表現最弱；上半年因利潤較差主動降負，且新裝置投產延后，庫存壓力相對較小；瓶片由于海外裝置生產不穩定和食用需求恢復，出口大幅增長，現金流激增，工廠負荷維持高位。

二、PX：產能投放繼續，供需轉向累庫

1、新裝置投產慢和檢修增多，市場供應偏緊

2022 年 PX 計劃投產裝置較多，但投產時間普遍延后。上半年僅福建聯合擴產和九江石化新裝置投產，四季度末，恒力和鎮海煉化擴產，以及盛虹和富海的新裝置才相繼落地，廣東石化推遲到明年。故全年新增產能 435 萬噸，剔除長停和退出裝置后，目前PX產能為 3597 萬噸，增速 12.1%。

由于此前 PXN 長期利潤偏低，工廠開工一直較為克制。直到二三季度在芳烴調油需求帶動下市場供需趨緊，PX 價格走高，PXN 得到顯著修復，最高接近700 美元/噸，負荷回升至 86%附近。然而由于國內油品庫存偏高，煉廠效益較差，開車積極性低，且短流程利潤不佳，工廠計劃外停車和降負也較多，負荷提升有限。四季度隨著新產能投放，PXN再度萎縮，部分裝置降負或轉產柴油，負荷再度下降。

整體來看，PX 全年負荷平均 73.2% , 同比下降 5.1%。雖然由于產能增加，實際產量預計在 2465 萬噸，增速預計在 13.4%，但仍不及預期，且下游PTA 需求尚可，PX去庫存明顯，約降 70 萬噸左右。

2、對外依存度持續下降，調油需求影響進口量

隨著國內產能的增加，產量逐步提升，進口依存度不斷下滑，尤其是今年。根據海關統計數據，1-10 月份，中國大陸 PX 進口總量 891.9 萬噸，同比大幅度下降21.4%，全年進口量預計在 1050 萬噸左右，同比降幅 23%。進口依存度降至29.9%，創20年來新低。這主要是由于美國汽油庫存低位，芳烴調油需求增長所致。一方面，調油需求加大了對MX的用量，使韓國、日本、中國臺灣等 PX 主要生產地的原料供應緊缺，裝置負荷明顯下降；另一方面，美亞價差窗口打開，使原本出口至中國的 PX 量有部分轉移到美國。

3、產能投放繼續，PXN 低位運行

由于廣東石化延后到 2023 年 1 月，同時，盛虹煉化、大榭石化和中海油惠州大概率也將在明年上半年陸續投產，PX 面臨較大供應壓力，供需將逐步轉為累庫，PXN低位運行為主。雖然 2023 年 PX 仍可能會受調油、地緣沖突等因素干擾，使PXN反彈，但供應過剩背景下高收益難以維持，低負荷運行將成為常態。同時，隨著新產能的投入，我國進口量及進口依存度將繼續下降。

三、PTA：供應壓力加大，加工差壓縮

1.新增產能有限，利潤高波動下檢修創新高

2022 年 PTA 投產速度同樣偏慢，目前新增的僅逸盛新材料2 期，山東威聯化學一條線已出合格品，另外一條在試車當中，嘉通能源近日將開始投料試車。故剔除長停和退出裝置后，截止年底產能為7144萬噸。

2022 年 PTA 負荷整體下滑，1-11 月平均負荷在 74%，較2021 年平均值下降4.7%。全年產量預估 5400 萬噸，僅同比增長 1.4%。相較于產能的超10%增速，PTA產量控制較好。一方面是受原料階段性偏緊影響，另一方面是效益問題，以及PTA行業高集中度導致的企業自律行為。2022 年 PTA 加工差波動較大，8-9 月由于原料PX緊缺、聚酯產銷好轉，PTA 供應偏緊，加工差最高突破 1000 元/噸。進入四季度，隨新裝置投產預期和聚酯負荷下滑，加工差再度回落。

2. PTA 產能繼續投放，效益影響開工

2023 年 PTA 仍處于大投產周期，從節奏上來看，主要集中明年一季度和四季度，考慮到 2022 年底投產的威聯化學和嘉通能源產量的兌現，預計明年上半年PTA供應壓力更大。

效益方面，由于目前 PTA 裝置都屬上下游配套，且技術以最新BP 和英威達P8為主，行業平均生產成本下移。故隨著產能的更新迭代和行業集中度的提升，加工差也將不斷下降，裝置低負荷運行為主，預計 2023 年產能利用率在 70%以下。

3. 期現近強遠弱，基差逐步回歸

PTA 低負荷運行下供應量有限，且 2022 年供應商合約比例下降，工廠擇機出貨為主，市場現貨流通性偏緊，遠月有新裝置投產預期壓制，近強遠弱格局凸顯，基差從往年的貼水結構轉為升水結構。尤其 9 月，受倉單集中注銷，臺風天氣等因素擾動，基差最高突破升至 01+1000。四季度因原料供應緊張緩和聚酯負荷走低，疊加新裝置進度推進，市場流動性緩解，現貨基差高位回落。

2023 年上半年，隨著新裝置產量的兌現，供應增加，且值需求淡季，庫存將逐步累積。下半年，雖有需求帶動，但由于仍有較多新裝置投產，PTA 依然面臨累庫壓力。預計PTA基差將回歸至正常區間。

四、MEG：供需矛盾仍在，低效益成為行業常態

1. 產能增加對沖進口下滑，港口庫存高位

2022 年 MEG 仍在產能擴張周期中，一體化和煤制產能繼續投放，新增產能570萬噸，主要集中在第一和第四季度，截止 12 月底，預計國內總產能達2472.5 萬噸，其中煤制占比約 40%。新裝置投產過快壓縮利潤，工廠負荷下滑明顯，1-11 月平均負荷為58.22%，其中煤制平均負荷 47.66%。不過由于產能基數的擴大，實際產量增88.7萬噸至1350 萬噸。

進口方面，隨著國內產能大幅擴張，近年來進口量不斷下滑。同時，今年原油和天然氣價格飆升，海外裝置成本優勢不在，個別裝置長期退出，進口量進一步萎縮。據海關數據顯示，1 月-10 月進口量約 641.04 萬噸，較去年減少 55.3 萬噸，進口依存度為36%，2023 年或降至 30%。

產量增加沖抵了進口下滑影響，同時內貿貨運到港口的數量提高，疊加下游聚酯疲軟，乙二醇供需過剩大幅累庫，其中華東港口全年平均庫存水平約為100.6 萬噸附近，同比增40.5 萬噸。

2.主流工藝虧損，新裝置投產依舊

由于乙二醇持續下跌和成本價格高企，2022 年產業經歷了前所未有的長時間、大范圍的虧損，導致虧減損的減停產操作較多。上半年煤制經濟性相對好，投產和開工水平均偏高，但下半年隨著煤價上漲，煤制虧損擴大，負荷最低降至2 成附近。油制工藝全年基本處于虧損狀態，但由于油制裝置以一體化為主，停車相對困難，供應彈性相對剛性。

產業虧損依然難以止住新裝置投產的步伐。根據目前計劃來看，盛虹、海南煉化、寧夏鯤鵬、陜西榆能年內投產概率較大，久泰能源、三江化學和山西裹礦或有延遲，2023年預計投產新裝置約 260 萬噸，考慮到年底投產的榆林化學新裝置量產，疊加高庫存基數，預計壓力主要集中在上半年。擴產周期下行業將繼續面臨虧損，不過2023 年效益會有所好轉。一方面，隨著供需的恢復，成本價格或回落至正常區間；另一方面，因芳烴環節利潤有壓縮預期，煉廠裂解環節或有減產，且目前部分乙二醇生產企業在積極配套乙烯下游產品，比如 EO，和 EVA 等，這將會減少乙二的醇產量，有助估值的修復。

五、需求分析：原料出口尚可，聚酯有望低谷爬起

1. PTA 成本和外需共振下，出口有望繼續增長。

因海外部分裝置檢修，成本優勢和外需增長，上半年 PTA 出口放量，帶動了PTA的去庫。下半年外需回落，出口量則開始萎縮。據數據顯示，1-10 月出口量達299萬噸，同比增長 46%，全年預計 340 萬噸，約占總需求的 6.72%。出口的主要國家是是印度、土耳其和阿曼。

由于近年來亞洲地區落后的 PTA 產能大量退出和國內部分聚酯紡織產業的外移，海外供需存在缺口。同時，出口利潤上升，2022 年內盤價-外盤價的均值在-700 元/噸左右，大廠利用成本優勢不斷拓展出口市場以消化庫存，預計 2023 年PTA 出口量將繼續增長。可以說，在產能過剩的背景下，未來出口業務將成為企業重要收入來源之一。

2.聚酯：需求有望恢復，盈利環境改善

2.1 長絲：供需矛盾弱化，利潤小幅修復

2022 全年長絲全年維持低負荷，低利潤、高庫存的狀態，是下游最弱的品種。主要是由于年初受原油的帶動，工廠看好庫存升值，負荷抬升，庫存快速累積。盡管之后由于終端需求疲軟，成本傳導不暢，行業陷入虧損，工廠降負，最低時降至6 成左右。但由于各月基本都有新裝置投產，全年長絲新增產能 306 萬噸，同比增6.6%，且庫存基數過高，長絲供應過剩問題突出，虧損狀態難改。直到 12 月初防疫政策優化，終端訂單好轉，行業窘境才得以緩解。

2023 年長絲投產量依然可觀，預計 324 萬噸，增速 6.8%，不過由于需求有好轉預期，供需矛盾將會弱化。同時，隨著行業集中的提升，減產保價或成常態。關注需求帶動情況。

2.2 短纖：需求帶動，價格有望見底走高

相比長絲，短纖情況相對較好。雖然同樣面臨弱需求，成本傳導不暢，但是短纖工廠先后兩次集體減產保價，且 4-5 月因江陰疫情和福建地區安全檢查，減產幅度進一步擴大，供應縮減下基差走高。全年來看，平均負荷為 78%，同比降10%。同時，因新裝置投產延后和部分裝置因虧損退出，全年直紡短纖產能僅小幅增長 15 萬噸。供需雙弱下短纖庫存壓力小，平均在 11.3 天，加工差較去年降 147 元/噸，為 1002 元/噸。

2022 年短纖未投產裝置或推遲到 2023 年，疊加新裝置儀征化纖20 萬噸，供給壓力仍存，不過成本端處于投產周期內，且短纖因更加接近終端，更易受到需求好轉的帶來的提振，預計產業利潤將向下游轉移，價格有望逐步見底走高。

2.3 瓶片：供需缺口修復，高利潤難以為繼

2022 年瓶片是聚酯市場表現最好的品種。海外因原料、物流和人工等成本抬升，裝置減停產較多，導致終端需求恢復時只能通過進口得到滿足，且今年高溫天氣持續，飲料市場需求旺盛，進一步加大了對瓶片的需求。1-10 月我國瓶片出口357.4 萬噸，同比增47.7%。同時，原料大幅上漲亦帶動了瓶片的價格，最高接近 10000 元/噸。三季度末，隨著市場進入淡季和新產能投放，瓶片價格才開始逐步走弱。全年來看，平均負荷和現金流分別為88.8%和 806 元/噸，皆處于歷年高位。

雖然國內 PET 需求有望回暖，且隨著包裝材料的更替，未來PET 會在越來越多方面替代 PP 和 PE，疊加海外出口的成本優勢，2023 年瓶片需求預計依然尚可。不過從投產計劃來看，新裝產能接近 500 萬噸，供需將面臨較大考驗，工廠效益預計壓縮。

3.紡織及服裝：需求將逐步恢復，未來曙光猶存

2022 年，受國內疫情反彈、國際政治經濟環境復雜等因素影響，我國紡織服裝行業先后面臨局部地區階段性停工停產、物流運轉不暢、原料價格上漲等風險挑戰，行業景氣下降。今年我國限額以上服裝鞋帽、針、紡織品單月零售額出現同比下降的情況。1-10月零售總額為 10414 億元，同比降 4.4%。終端需求負反饋不斷向上傳導，年內織機和加彈平均負荷分別為 53%和 63%，同比下滑明顯。

外銷方面，上半年，因海外解除疫情防控要求，需求恢復，疊加我國供應鏈率先恢復，出口顯著增長。然而下半年隨著美國加息，全球經濟下滑，疊加高庫壓力，出口增長乏力。故盡管 1-11 月紡織服裝累計出口 19736.3 億元，同比增長7.0%，但刨除價格因素，實際增長有限。

由于管控放開之初，國內感染人數會有所增加，內需修復依然較為艱難，且海外仍處加息周期，出口表現同樣難以樂觀，上半年需求提振有限。下半年，隨著疫情形勢逐漸好轉和宏觀環境改善，市場心態好轉，企業產銷將逐步恢復，行業景氣度有望回升。

六、總結與展望

2023 年新產能投放繼續壓制市場，預計產業繼續維持低負荷和低利潤的運行狀態。不過明年需求有望回暖，市場供需矛盾將會弱化，預計下半年價格走勢會強于上半年。

從產業鏈結構來看，聚酯鏈正逐步從喇叭型轉為圓錐型。因聚酯產能過剩，除瓶片外普遍存庫存壓力，近年來產能增速不斷放緩，投產周期接近尾聲。明年計劃產能或在900萬噸附近，主要是因瓶片利潤尚可刺激工廠投產。原料端，在民營大煉化帶動下，PX和MEG 產能持續增加。不過考慮到 MEG 持續虧損，產能實際投放速度或放緩，明年PX和MEG 計劃產能分別是 770 萬噸和 260 萬噸。PTA 則仍依然于產能擴張周期中，明年新產能或高達 1770 萬。可以說，明年聚酯增速相比原料端來說依然偏慢，且因更加接近終端，更易受到需求好轉帶來的提振，預計上游利潤將向下轉移，聚酯現金流有望修復，品種強弱上聚酯＞PTA＞MEG。

PTA 方面，成本端 PX 支撐減弱。同時，新增產能依然較多，考慮到2022年底投產新裝置的產量貢獻，預計上半年供應壓力較大，且值需求淡季，庫存將逐步累積。下半年，雖有需求帶動，但由于仍有較多新裝置投產，PTA 依然面臨累庫壓力。不過因庫存基數偏低，且行業高集中度，低加工費下企業會減產保價，故實際供需矛盾一般。矛盾一般。

MEG 方面，由于新裝置投產主要集中在上半年，疊加2022 年底高庫存影響，MEG供需矛盾依然突出，行業虧損將成常態，在聚酯鏈中表現依然偏弱。不過轉機或出現在下半年，由于屆時處于投產真空期，疊加部分落后產能淘汰和需求恢復，MEG或進入供需改善通道。

聚酯方面，由于宏觀環境預期改善，需求帶動下長絲、短纖加工費有望修復。不過長絲因新裝置投產仍然較多，預計改善情況有限。而瓶片在高利潤背景下，明年增產明顯，加工費面臨壓縮。

來源：曲合期貨