純堿年報：關注房地產復蘇情況 純堿市場前景較為可觀

一、2022 年行情走勢回顧

2022 年大宗商品市場受宏觀市場影響，跟隨大宗商品市場劇烈波動。就純堿產業自身而言，可以定性為產業牛市周期，即使在現貨價格表現最次的情況下，純堿企業都有利可圖。但市場受多方面因素影響，究其主要下行風險在于美聯儲加息、下游市場低迷以及終端房地產表現疲弱的拖累。

具體分階段行情來看：

第一階段：急速上漲階段。1 月-2 月，純堿盤面上行。春節前期，純堿下游積極補貨，純堿庫存出現下滑。純堿市場受到終端需求增加以及玻璃期價上漲的提振作用的雙重影響，合約 2205 月內走強，2022 年1 月從6 個月以來最低點 2183 元/噸走高至 3196 元/噸，漲幅 46.4%。

第二階段：震蕩回落階段。2 月-3 月中旬，純堿深度回調。由于市場對房地產行業的擔憂，玻璃行業高庫存的季節性狀況以及淡季市場可能面臨的累庫預期，致使市場上漲回落，純堿隨之回落。

第三階段：回落反彈階段。3 月中旬-4 月，純堿開始一個月之久的上漲。期間國內純堿價格報盤走高。國際價格上漲提振化工板塊。純堿基本面向好，光伏玻璃積極投產，對重堿需求增加，需求拉動下，加之房地產政策利好，央行降準等利好因素驅動下，純堿盤面大漲。

第四階段：“V 型”震蕩階段。4 月下旬-5 月末，純堿先抑后揚。五一假期累庫預期仍存，純堿高庫存壓力下利空純堿；疫情影響物流運輸，下游需求表現一般，市場情緒影響，純堿盤面下行。5 月中旬，純堿大幅去庫，市場整體呈現貨緊價揚的態勢；光伏玻璃密集點火，對重堿需求增加，基本面利好支撐下純堿盤面上行。

第五階段：震蕩下跌階段。6-9 月上旬，純堿裝置檢修季，期間純堿裝置陸續開始檢修，純堿開工維持在 6 成左右。然在供應偏緊的情況下純堿盤面持續下跌，主要原因在于受市場悲觀氣氛影響，美聯儲加息，歐美股市下跌以及國際原油價格下跌的影響，大宗商品市場集體不振，純堿隨之大跌。

第六階段：震蕩上揚階段。9 月下旬-年末，三季度純堿企業裝置檢修結束后，除個別企業因自身原因進行檢修，純堿行業整體開工恢復正常，開工水平維持在 8-9 成，11-12 月純堿開工整體維持在 9 成以上。純堿庫存延續去庫狀態，目前庫存處于較低水平，一定程度上產生利好支撐。然而，10 月主要受到宏觀市場加息炒作以及終端房地產市場低迷影響，拖累玻璃行業利潤長期虧損，純堿盤面出現回調。四季度純堿利好因素在于，一是低庫存支撐，二是光伏玻璃投產量足以覆蓋浮法玻璃冷修產量，整體需求維穩，且臨近年末，節前備貨啟動預期向好，純堿盤面偏強震蕩。

從現貨價格來看，9 月以前，22 年純堿市場價格明顯高于21 年的價格水平，重堿現貨價格一度漲至 3000 元/噸以上高位，2022 上半年純堿同比上漲維持在50%以上。下半年純堿本年各月均價仍高于去年，但漲勢放緩，9 月純堿市場月均價基本與去年持平。而 9 月之后由于去年純堿市場出現極個別的供不應求現象，個別純堿企業因故停產，使得純堿市場價格直線上漲。而今年純堿市場價格較去年相比明顯走勢趨穩。

二、供應端分析

2.12022 年純堿供應偏緊，8 月南方受高溫限電影響產量較低

與 2021 年相比，2022 年純堿產量整體變化不大，2022 年純堿平均開工水平維持在 80%左右。6-8 月純堿檢修旺季純堿開工維持在60%左右，其中8 月純堿產量明顯低于去年水平，主要原因是 8 月南方受疫情以及高溫天氣影響，限電致使開工水平有所下降，本月南方區域各純堿廠家開工均維持低位，產量為216萬噸，遠低于 2021 年。直至 9 月后期純堿開工陸續恢復，純堿開工恢復至8成左右，11-12 月開工維持在 9 成以上。據國家統計局數據顯示，中國11 月純堿產量為 267.5 萬噸，同比增長 8.8%；1-11 月純堿產量為2662.5 萬噸，同比微降0.1%。

今年湖南冷水江金富源純堿企業新增產能 4 萬，河南金山純堿企業舞陽廠區新增產能 30 萬，目前總新增產能在 34 萬噸。其中重慶、湖北及江蘇等區域部分聯堿廠家裝置有輕質純堿轉產重質純堿調整，總產能規模無變化。據百川盈孚統計，截至 12 月 20 日，中國國內純堿總產能為 3455 萬噸（包含長期停產企業產能 375 萬噸），裝置運行產能共計 2740 萬噸（共 24 家聯堿工廠，運行產能共計1273 萬噸；12 家氨堿工廠，運行產能共計 1313 萬噸；以及2 家天然堿工廠，產能共計 158 萬噸）。

2.2 四季度庫存延續低位，利好支撐

去年四季度純堿庫存開始累庫周期，春節前期下游廠家積極備貨，純堿庫存有所下降，但依舊居于高位。從今年 4 月末開始，恰逢玻璃廠家集體出貨，對純堿存補貨需求，純堿現貨庫存明顯下降。四季度本應步入純堿累庫周期，但今年純堿庫存持續低位，為純堿盤面提供利好支撐。全球通脹影響下，能源價格高企，為國內純堿出口提供契機，今年國內純堿出口較去年純堿出口量增量較大，純堿訂單充足，當前純堿庫存不足 30 萬噸，庫存延續低位。

三、需求端分析

3.1 浮法玻璃市場表現平淡，高庫存、低開工、低利潤特征明顯

如果說 2022 年純堿產業牛市走向，那么玻璃市場與之相反，2022 年可謂是熊市的一年。2022 年中國平板玻璃現貨市場動蕩下行，現貨市場成交慘淡，主要受制于終端房地產市場的拖累，市場價格開始走下坡路，玻璃企業持續虧損。今年初現貨市場波動幅度較為明顯，總體先升后降。節日復工后玻璃交投有所好轉，行業庫存向下游轉移。自 4 月起現貨市場整體呈現明顯下行走勢，市場交投情緒較弱。

行業庫存持續上漲，進入 9 月傳統旺季期間市場整體呈現旺季不旺狀態，交投氣氛平平。隨著天氣逐步轉涼，玻璃銷售旺季基本結束，11 月后平板玻璃市場逐步轉入偏弱運行狀態。2022 年玻璃產量整體下滑，據國家統計局數據顯示，2022 年 1-11 月中國平板玻璃產量 93029 萬重量箱，同比下降3.6%。當前部分浮法玻璃企業產線冷修，對重堿需求維持剛需，但玻璃市場“高庫存、低開工、負利潤”特征短期內仍將持續。2023 年玻璃去庫狀態仍需關注房地產市場復蘇情況。

3.2 光伏玻璃成為 2022 年純堿新的需求增長點

2022 年 2 月 21 日，《平板玻璃行業節能降碳改造升級實施指南》發布，旨在到 2025 年，玻璃行業標桿水平以上產能比例達到 20%，能效基準水平以下產能基本清零，行業節能降碳效果顯著，綠色低碳發展能力大幅增強。雙碳目標下光伏玻璃已成為重要需求，近些年來光伏玻璃投產及日熔規模持續擴大。光伏玻璃在新能源行業快速發展的紅利下，產能集中釋放，在國內其他行業受到疫情影響的情況下，光伏產業逆勢上揚，月度產量持續增長，對原料重質純堿需求預期不斷增量。

目前浮法玻璃部分企業產線冷修，但光伏玻璃點火密集可完全覆蓋浮法玻璃冷修量，剛需水平較強，2023 年 1 月浮法玻璃產線冷修日熔量預計1300噸，光伏玻璃計劃點火日熔量預計 3400-4400 噸，光伏玻璃對重堿需求依舊向好。

隨著光優玻璃產業集中投產，目前國內投產容量及庫存逐漸超出實際裝機需求，且商家產品同質化問題相對嚴重，2023 年產能增速或將逐步放緩，投產狀況或將不及往年。

四、進出口分析

4.1 純堿進口偏少，對國內純堿沖擊較小

中國是世界范圍內純堿供給大國，國內的純堿市場對進口的依賴度相對較低，整體純堿進口量基本維持低位，進口對國內純堿沖擊較小。據海關數據顯示，2022 年 1-11 月中國純堿從國外進口量達 11.25 萬噸，較去年同期進口21.68萬噸的進口量相比下降明顯，同比減少 48.10%。根據海關數據顯示，2022 年10-11月份我國純堿進口量共計 0.52 萬噸，2021 年 10-11 月份純堿進口量6.94 萬噸，同比減少 92.53%。

就進口國別而言，今年進口量來源國主要以美國、烏茲別克斯坦、土耳其等國家為主；從三國進口量占總量的 79.27%；其中從美國進口量達4.43 萬噸；從烏茲別克斯坦進口量達 2.29 萬噸；從土耳其進口達 2.20 萬噸；其進口均價在250-330 美元/噸。

4.2 多重利好，純堿出口屢超預期

今年以來，純堿量價齊升，純堿月度出口多次超過市場預期，主要受到海外需求、通脹、內外價差等因素影響。2022 年美聯儲高幅度密集加息，能源價格高企，海外純堿生產成本明顯抬升，純堿價格維持高位。國內純堿供應較為充足，海外高價格吸引國內純堿企業增加出口，四季度純堿出口維持高位。根據海關數據顯示：2022 年 10-11 月份我國純堿出口量共計 41.62 萬噸，2021 年10-11月份純堿出口量 10.84 萬噸，同比增加 283.88%。

長期來看，在美聯儲加息背景下，2023 年主要經濟體進入衰退的概率較大，海外需求增速或放緩，預計 2023 年國內純堿出口量較2022 年同期較少的概率較大。

五、宏觀市場分析

5.1 全球通脹背景下，美聯儲持續加息

今年 11 月之前整個美元指數以及美債收益率在不斷的走高，背后原因是美聯儲在今年 3 月開啟了加息通道，實際上從去年開始，美聯儲就已經進入到一個縮表的操作中，今年美聯儲的貨幣政策整體向一個偏緊的態勢去演變。

隨著后期美國通脹回落，加息放緩，美元指數有所回落。2022 年高密度加息，分別在3月加息 25 個基點、5 月加息 50 個基點以及 6 月、7 月、9 月、11 月分別加息75個基點、12 月加息 50 個基點。其中，6 月 75 個基點的加息幅度為1994 年11月以來最大單次加息幅度，至此開始進行 3 次高幅度加息，直至美國11 月未季調 CPI 年率超預期回落至 7.1%，錄得 2021 年 12 月以來最小增幅。

美國11月核心 CPI 月率錄得 0.2%，為 2021 年 8 月以來新低。美國CPI 超預期回落，讓市場對美聯儲放慢加息步伐的預期升溫。 12 月 15 日，美聯儲宣布加息50個基點是今年以來首次放緩，但利率 4.25%-4.50%區間是近十五年來的高點，而且美聯儲表示 2023 年將繼續加息，2024 年前不會降息。

美聯儲放緩加息落地無疑對市場釋放一種利好信號，但當前美國 CPI 數據依舊較高，加息依舊繼續，美國經濟衰退風險依然會對全球經濟有所影響，長期加息現象仍會對市場帶來風險。2023 年 1 月 6 日布拉德發表講話表示，隨著政策利率達到足夠限制經濟的位置，伴隨著通脹預期的降低，2023 年將會是反通貨膨脹（通脹速度下降）的一年。

5.2 制造業 PMI 持續收縮，大宗商品需求偏弱

從宏觀影響大宗商品的角度來看，隨著貨幣政策偏緊態勢的演變，逐漸顯現出一些對于經濟的負反饋，同時也會削弱整個大宗商品市場，大宗商品價格也呈現偏弱的態勢。從和經濟、制造業相關性更加明顯的 PMI 指標來看，在2021年6 月 PMI 指數達到一個峰值后，普遍呈現回落的狀態，目前仍有下行的趨勢，并且有很多國家的 PMI 已經回落到 50 的下方，反應出制造行業的現狀不斷走差，大宗商品需求偏弱的狀態。

12 月份，受疫情等因素影響，官方制造業PMI 繼續回落，連續多個月處于收縮區間，據國家統計局 12 月31 日公布數據顯示，12月份，制造業采購經理指數(PMI)為 47.0%，比上月下降1.0 個百分點，低于臨界點，制造業生產經營景氣水平較上月有所回落。

5.3 多重政策利好支持，房地產復蘇緩慢

年內針對房地產市場釋放多重利好信號，先是多地放出房貸政策松動信息，主要通過調整房貸利率或降低首付比率來拉動地產需求，后政府出臺“下調新房房貸利率下限+換購房個稅優惠+下調首套房公積金貸款利率”一系列政策，房地產市場依舊萎靡不振。三年疫情對經濟的沖擊較大，疫情限制居民出行，不僅對消費造成了沖擊，也對居民的收入水平產生消極影響。隨著疫情的全面放開，經濟活力逐步恢復，預計 2023 年房地產市場有所回暖，但當前房地產行業依舊維持不景氣的現狀。

據統計，1—11 月份，全國房地產開發投資 123863 億元，同比下降9.8%；其中，住宅投資 94016 億元，下降 9.2%。

1—11月份，房地產開發企業房屋施工面積896857萬平方米，同比下降6.5%。其中，住宅施工面積 633916 萬平方米，下降 6.7%。房屋新開工面積111632萬平方米，下降 38.9%。其中，住宅新開工面積 81734 萬平方米，下降39.5%。房屋竣工面積 55709 萬平方米，下降 19.0%。其中，住宅竣工面積40442 萬平方米，下降 18.4%。

1—11 月份，商品房銷售面積 121250 萬平方米，同比下降23.3%，其中住宅銷售面積下降 26.2%。商品房銷售額 118648 億元，下降26.6%，其中住宅銷售額下降 28.4%。

11 月末，商品房待售面積 55203 萬平方米，同比增長10.0%。其中，住宅待售面積增長 18.0%。

1—11 月份，房地產開發企業到位資金 136313 億元，同比下降25.7%。其中，國內貸款 15823 億元，下降 26.9%；利用外資 66 億元，下降26.6%；自籌資金48994 億元，下降 17.5%；定金及預收款 44601 億元，下降33.6%；個人按揭貸款 21870 億元，下降 26.2%。

六、2023 年行情展望

2022 年純堿供需偏緊格局下，純堿利潤向好。受宏觀加息、高溫限電、疫情等不確定因素擾動，純堿盤面震蕩運行。2023 年純堿供應走向寬松，純堿行業明年預計新增產能600萬噸左右，其中包含博源集團新開天然堿項目500萬噸，安徽德邦連云港項目 60 萬噸，重慶湘渝設備升級增產項目20 萬噸，安徽紅四方新增產能 20 萬噸，河南金山拆二建一項目新增 70 萬噸，淘汰70 萬噸。國內純堿對外依存度小，進口依舊維持低位。

當前浮法玻璃累庫嚴重，下游傳導困難，整體行業需求不高，下游部分浮法玻璃企業存冷修，未來冷修產線或有增加，但光伏玻璃持續投產，可覆蓋浮法玻璃冷修量。預計明年光伏玻璃新增產能 5 萬噸左右，但目前來看，玻璃預期較差，5 萬噸的光伏玻璃新增產能保守估計會在 2 萬以上。

國外高通脹形勢下，純堿出口形勢一片大好，今年出口量比去年翻一倍有余。隨著通脹緩解，2023 年純堿出口或將不及 2022 年整體水平，但國外純堿市場前景較為可觀。后疫情時代下，國內經濟形勢預期向好，2023 年房地產行業將逐步回暖，帶動玻璃行業復蘇。明年運行的主要邏輯仍在供需端，主要風險仍需關注新冠感染、宏觀市場變動（國外美聯儲加息、國內房地產市場變動）、玻璃市場冷修情況。

來源：曲合期貨