短纖 低利潤下供應縮量預期增加

6月以來短纖價格表現強勢，上周五主力合約一度站上9100元/噸大關，創下了短纖期貨上市以來的新高。之后隨著原油及PTA價格的回調，短纖價格沖高回落，周一盤中跌破8800元/噸一線，月度上漲4.2%左右。整體看近期短纖自身基本面仍舊偏弱，近期價格的沖高回落主要來自原料價格的波動。后期，隨著短纖加工差持續壓縮，預計裝置將維持低負荷運行，短期加工差或存在一定修復空間。

因歐盟制裁俄油預期強化、中國需求恢復等因素導致油價保持強勢，布倫特原油期貨主力合約最高沖至124美元/桶的高位。但美國CPI數據超預期，再度強化了市場對美聯儲加息的鷹派預期，油價跟隨其他風險資產一同高位回落。短期來看，高通脹下宏觀利空因素對油價的影響加強，高位大幅波動風險增加，但隨著需求旺季來臨以及OPEC閑置產能不足，原油依舊具備強現實的支撐，在回調后有望延續強勢。

5月中旬以來，PTA帶動短纖價格上行。除了原油強勢外，更重要的原因是芳烴系的大幅走強。4月下旬以來，北半球進入出行旺季帶來成品油需求的快速增長，海外調油需求旺盛，芳烴類持續大漲。近日，韓國PX與MX價格一度出現倒掛，使得亞洲PX供應減少擔憂再度增加，CFR PX中國價格自6月2日后4個交易日內價格大漲243美元/噸，PTA也在成本端的推升下強勢上行，短纖同樣被動跟隨主要原料PTA提漲。6月以來，PX、PTA、短纖的漲幅分別為11.2%、6.7%和4.2%，可以看出，價格越往下游傳導阻力越大，短纖及PTA的盤面加工差均被壓縮至極低水平。

隨著PX-石腦油大幅走闊至600美元/噸上方，國內PX開工迅速提升，自5月中旬的73.4%升至85.6%附近。后期揚子石化、海南煉化及遼陽石化等裝置仍有提負重啟計劃，九江石化新裝置已經穩定開機，國內PX產量增長明顯。受此影響，上周五CFR中國PX價格大幅回落86美元/噸。歐美成品油裂解價差高位回落，國內PX供應快速增長，預期芳烴調油邏輯的利多驅動將逐漸減弱，芳烴價格見頂回落。對短纖市場來說，短期需要提防PX帶動PTA價格走弱帶來的成本回落風險。

從短纖自身供需面來看，隨著華宏、華西等前期檢修裝置的陸續重啟和中磊化纖新裝置的順利投產，近期供應增量較為明顯。CCF統計的短纖行業裝置負荷自5月初57.7%的低位已迅速回升至80%附近。而下游紗廠因需求仍較疲弱價格跟漲困難，現金流跌至-300元/噸附近。

在高庫存和低利潤的雙重壓力下，滌紗綜合開機率自5月底的77%回落至67%附近，短纖供需面整體趨于寬松。成本暴漲，下游在端午節前后的投機性備貨有所增加，但供應仍偏寬松背景下，短纖未見到有效去庫，庫存水平在10天左右的偏高位置持穩。高成本弱需求的上下擠壓使得短纖加工差降至850元/噸下方，企業生產虧損較為嚴重。

目前，隨著國內疫情的逐步緩解，在復產復工推動下，市場情緒略有提振。端午節后，江浙地區終端加彈、織機開工局部有所恢復，分別上漲至71%及61%。近期部分秋冬訂單下達，加之人民幣匯率貶值，一定程度利好服裝紡織的外貿出口訂單。但原料成本大幅抬升，終端的虧損幅度不斷擴大，高庫存低現金流壓力下，部分缺乏訂單的加彈、織造企業仍有降負可能。中期來看，下半年的旺季在8月份之后將逐漸體現，國內公共衛生事件的影響減弱預期下，服裝紡織需求將繼續環比向好。

供應方面，福建地區山力及金綸裝置因安全檢查計劃停車，加之浙江地區部分裝置因虧損明顯，集中檢修預期再度增加下，短纖供應量有望縮減，加工差有一定的修復空間。

綜上所述，短期高估值的PX價格面臨波段性的回落預期，PTA及短纖跟隨成本回落風險增加，但海外成品油需求旺盛下，整個芳烴鏈條重心仍舊偏強。當前短纖加工差已跌至極低水平，繼續向下壓縮空間不大，上游成本端的回落或有助于下游產品利潤的修復。后期來看，短纖絕對價格預計仍被動跟隨成本端波動，重點關注海外汽油裂解價差帶來的芳烴調油邏輯變化，同時還需關注短纖加工差修復的機會。（作者期貨投資咨詢從業證書編號Z0016090）

?來源：期貨日報