債市仍有波段交易機會

6月中下旬以來，隨著復工復產的推進，市場對于經濟修復的預期偏樂觀，專項債供給壓力加大、美聯儲鷹派加息、季末資金面邊際收緊及房地產銷售出現快速修復使得寬信用預期升溫，期債市場開啟一波下跌行情。后期看，隨著疫情形勢進一步緩解和穩增長政策陸續落地，國內經濟將逐漸修復，微觀活力恢復，疊加美聯儲加息縮表的外部環境影響，債市面臨下行風險。但由于本輪疫情影響，預計即將公布的二季度經濟數據將低于預期，債市可關注預期差帶來的波段交易機會。

房產銷售邊際好轉

近期房地產銷量邊際改善，但持續性待觀察。由于高頻數據比較容易觀察的是30城的銷量，如果僅看30城銷量的周度數據，可以發現最近兩周房地產銷量相對于6月初有明顯抬升，同比跌幅顯著收窄。但從細分數據看，少數幾個城市近期因為集中推盤，成交量上升非常顯著，包括青島、廣州、蘇州等城市的成交量甚至遠高于去年同期。上海6月份的成交量也顯著高于4—5月份，但尚未回到去年6月份的水平。同時，仍有不少城市的成交量環比回升不明顯，比如杭州，南京，武漢，成都等城市6月份房產銷量仍低于去年同期。所以即使從30城的銷量來看，雖然成交回升明顯，但主要是少量城市貢獻的。

總體看，在復工復產及地產政策放松的支持下，房產銷量回升是可以預期的，不過在居民收入和就業受到影響，以及居民杠桿偏高的情況下，銷量回升的速度和強度不會像2020年那么顯著。從過去一年的情況看，開發商拿地和新開工的改善狀況仍需觀察，雖然前端地產銷量有所改善，但分化較為明顯，部分城市集中推盤的釋放持續性有待觀察。而且房產銷量邊際好轉傳導到投資端仍需一段時間，拿地和新開工的回升會比較緩慢。

關注7月資金面變化

7月資金面要關注央行的公開市場操作情況和稅期的短期影響。此前財政部要求地方債于6月底發完，7月地方債發行壓力大幅緩解，但7月份稅期的繳稅壓力仍在，同時留抵退稅進入最后階段，額度較4—6月明顯減少，因此政府存款項目增長所帶來的基礎貨幣壓力將逐步顯現。

根據稅務部門公布的數據，相較4月份的8015億元，5月、6月月均留抵退稅減少至4000億元，7月則將進一步減少至1400多億元。7月政府存款項新增額歷史均值在6500億元左右，結合外匯占款、流通中現金、備付金等其他影響因素，再加上7月MLF到期1000億元，不考慮央行續作的情況下，預計7月基礎貨幣缺口在6100億元左右，央行的公開市場投放將更加重要。考慮到央行投放量和投放節奏具有不確定性，筆者預計7月資金面波動較二季度將有所加大。同時，當前影響資金面及債市的最大因素仍是基本面，6月票據利率提前反彈，意味著實體融資需求改善、基本面修復有所加快，如果7月份基本面改善的趨勢繼續加強，資金面將面臨較大變盤壓力。

國內經濟持續修復

高頻數據顯示國內經濟持續修復。首先，全國城際活動延續改善，整體與去年同期基本持平。但全國各區域城際活動分化情況較為明顯，上海和華北地區仍有修復空間。其次，生產、基建方面，沿海八省動力煤日耗同比有所回升，意味著疫情對生產的拖累有所減弱，但從各項開工率數據看，部分地方疫情對生產的影響仍在延續。最后，運輸相關方面，公路貨運需求穩中趨緩，上海摘星有望，或加速供應鏈修復；快遞物流吞吐量穩步提升，已恢復至本輪疫情前九成水平；暑運開啟疊加跨地區旅行恢復，航空旅客量持續攀升，航空業強勁復蘇，機票價格將進一步上升。

整體看，相較2020年，本輪疫情對經濟的影響呈現明顯的區域分化特征。當前看，全國整體的經濟高頻活動已基本恢復至去年同期水平，但上海和華北地區等受本輪疫情影響較為嚴重的地區的經濟活動較疫情前仍有明顯缺口，經濟的全面恢復仍需時日。在此背景下，政策仍有必要繼續發力，呵護經濟持續修復。（作者單位：新湖期貨）

?來源：期貨日報