巨化股份基金怎么樣？

收市分享，趨勢2至5天短線，600160巨化股份，趨勢平臺溫和突破2至5天短線，688103國力股份，

一：巨化股份前景怎么樣

在分析任何股票未來走勢的時候，我們都要從技術面和基本面兩個方面進行分析。

一、巨化股份的基本面分析

1、巨化股份是干什么的？

巨化股份是浙江省國資委旗下的一家上市公司，其主營產品是氟化工原料以及后續產品、基本化工原料、化肥和農藥的生產與銷售等，是國內首家實施二氧化碳排放權交易的氟化工企業。

2、巨化股份業績怎么樣？

從巨化股份的財報來看，近兩年的營收和凈利潤維持著驚人的漲幅，最低的時候還同比增長了132%，比較可貴的是，公司的扣非凈利潤同比增長率也同樣維持這較高的漲幅，而資產負債率則相對穩定，并無過快增長，而公司的ROE在氟化工行業中居于首位。這也在一定程度上說明公司的業績增長具有一定的“真實性”，公司的盈利能力和成長能力比較強。

結合這兩年不斷深化的供給側改革和環保政策，我們可以分析出公司利潤增長的主要原因在于供給側改革和環保的推進，使得公司相關產品出現供求減少而需求依然旺盛的情況，從而使得氟化工整個細分領域的產品出現漲價的情況，從而推動公司業績的增長。最主要的是，這種增長在未來會越發凸顯出現，除非找到相應的低成本的可替代的清潔能源。

關于基本面的分析就先簡單分析這么多，對于公司的經營分析以及分紅融資之類的不做過多贅述。

二、巨化股份的技術面分析

1、短期分析

股價在經過前期的上漲之后近期出現明顯的反彈態勢，短期不斷突破多條均線的壓制，且截至5月7日收盤，股價盤中一舉突破30日、60日以及年線的壓制，且伴隨著量能的放大，20日線和半年線出現拐頭向上的多頭態勢，MACD金叉，KDJ等短期敏感指標也出現拐頭向上的態勢。但是，股價在12元附近有一個前期拋壓，能不能打開短期上漲空間就看明天股價能不能繼續放量一舉突破這個拋壓，如果能的話，則短期上漲可期；反之，則股價可能會回踩一下再上攻亦或是再度開啟大幅回調行情。

2、中長期分析

以周線級別的K線圖進行分析：

從圖中可以看出股價前期一直處于上升趨勢中，但之后在2017年10月末收出大陰線，跌破上升趨勢線，之后股價一路下跌，圖中雖有大幅反彈，但并未有效突破趨勢線的壓制，本輪反彈無論是從量能上還是股價的振幅上來看都比上一次要弱很多，而且目前市場不穩定性較強，市場情緒偏于謹慎，想要突破壓力線則更難，也就是說個股中長期上漲空間在目前的情況下很難打開。

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二：巨化股份股票怎么樣

巨化股份600160--所屬板塊：化工行業板塊，低碳經濟板塊，鋰電池板塊，中證500板塊，上證380板塊，滬股通板塊，氟化工板塊，浙江板塊，創投板塊，化工原料板塊，CDM項目板塊，長江三角板塊，融資融券板塊。

三：巨化股份冷媒怎么樣

是化工廠，中國500強企業，全國化工業業十強企業質量可靠，與車仆差不多，標榜，金冷我個人認為更好

四：巨化股份怎么樣可靠嗎

（報告出品方/分析師：申萬宏源證券 馬昕曄 宋濤）

1. 國內氟化工龍頭企業，產品線豐富一體化程度高

1.1 國內氟化工龍頭企業，產品線豐富

公司是國內領先的氟化工、氯堿化工新材料先進制造業基地，具有產業集群化、基地化、循環化、園區化特征，積累了空間布局、產業鏈、規模技術、品牌、市場、資源、裝備、管理等多項發展氟化工及化學新材料競爭優勢，形成產業協同發展、產業高端化延伸的格局與趨勢。

公司的主要業務為氟化工原料、制冷劑、含氟聚合物、含氟精細化學品、食品包裝材料、石化材料、基礎化工等產品的研發、生產與銷售，擁有氯堿化工、硫酸化工、煤化工、氟化工等必需的產業自我配套體系，并以此為基礎，形成了一體化完整的氟化工產業鏈，并涉足石油化工產業。

氟化工最大的下游產品為制冷劑，公司是全球氟制冷劑的龍頭。

公司是唯一擁有氟制冷劑一至四代系列產品的企業，公司第二代氟制冷劑 R22 配額國內第二，第三代氟制冷劑規模處全球龍頭地位，混配小包裝制冷劑市場占有率全球第一位，充分滿足客戶多樣化需求。

公司是國內用自有技術實現第四代氟制冷劑產業化生產的企業，擁有兩套主流產品生產裝置，產能合計約 8000 噸，相較 2017 年實現翻倍，且品種由 1 個增加到 4 個。“JH 巨化牌”為中國馳名商標，“巨化”牌制冷劑在全球市場上占有率始終處于領先地位。

2021 年，公司氟制冷劑產量 45.30 萬噸、外銷量 28.10 萬噸，同比分別增長 3.64% 和 2.63%，其中 HFCs（三代制冷劑）外銷量 21.39 萬噸，比上年增長 3.23 %，在 2020 年同比增長 45.67%的平臺上繼續穩定增長，為拿配額逆勢增長。

1H2022 年，公司氟制冷劑產量 26.17 萬噸、外銷量 14.49 萬噸，同比分別增長 12.73%、9.58%，其中 HFCs 外銷量 10.85 萬噸，同比增長 6.67%。

在《蒙特利爾議定書》基加利修正案穩步推進下，公司第三代氟制冷劑的產銷量持續增長，將成為國內第三代制冷劑配額最多的企業。

公司含氟聚合物品種多，產業鏈配套完整，技術優勢領先。

HFP、PTFE、FEP、FKM 產能規模位居行業領先地位，近 3 年，公司含氟聚合物取得技術創新突破，實現量質齊升，PTFE 實現原裝置產能 2 倍以上增長，且產品結構進一步豐富、品質大幅提高，實現 ETFE 樹脂、PFA、懸浮聚偏氟乙烯（鋰電池粘結劑用）等新產品的產業化，產品結構進一步豐富。隨著公司氟聚合物系列技改項目和新建項目的投產，進一步奠定了國內領先地位。

2021 年，氟聚合物外銷量 3.50 萬噸，同比增長 27.98%，實現營收 20.0 億元，同比增長 77.90%；1H2022，外銷量 1.78 萬噸，同比增長 7.30%，實現營收 12.97 億元，同比增長 52.58%，業務規模不斷擴大。公司形成了以 VDC-PVDC 為核心的特色氯堿新材料產業。

公司基礎氯堿規模處浙江省第一，擁有三氯乙烯產能 10 萬噸、四氯乙烯產能 8 萬噸、甲烷氯化物（包括一氯甲烷、二氯甲烷、三氯甲烷、四氯化碳）產能總計 75 萬噸。公司 PVDC 是國內唯一具有自主知識產權產品，VDC、PVDC 產能規模居全球首位，綜合競爭力穩居全國前列，下游主要用于食品包裝領域。

此外，公司石化材料板塊擁有 15 萬噸己內酰胺、11 萬噸環己酮、5 萬噸正丙醇、4 萬噸異丙醇、6 萬噸丁酮肟、24 萬噸硫銨等產能。基礎化工材料板塊，除氟化工原料外，還擁有 46 萬噸燒堿、35 萬噸合成氨、36 萬噸硫酸、13 萬噸甲醇等產能。堅實的化工原料基礎為公司發展提供支撐，也為公司帶來穩定的業績。

1.2 收入穩步增長，凈利潤隨氟化工景氣而波動

公司收入穩步增長，凈利潤隨氟化工景氣而波動，目前氟化工盈利處于歷史底部。

2020年以來受新冠肺炎疫情、需求減弱、行業周期下行、《蒙特利爾協定書》基加利修正案引發的 HFCs 預期配額爭奪等因素疊加，公司凈利潤在2018年的小高點后連續兩年大幅下滑。2020 年是各企業配額爭奪大幅擴產的第一年，公司實現營收 160.5 億元，同比增長 2.94%，歸母凈利潤 0.95 億元，同比下滑 89.39%。

2021年，在國內環保政策趨嚴以及能耗雙控和碳中和大背景下，原材料階段性供應緊張導致價格大幅上漲，公司發揮產業鏈一體化完整優勢，積極應對，保持主要產品的銷量和營收穩定增長，較好控制了成本大幅上漲帶來的不利影響。

2021年公司實現營收 179.9 億元，同比增長 12.03%，歸母凈利潤 11.09 億元，同比增長 1062.87%。

2022年以來公司有效應對疫情沖擊，提高整體運營效率，預計 1H2022 年實現歸母凈利潤 8.58-10.49 億元，同比增長 725%- 908%，其中 2Q2022 單季度實現歸母凈利潤預計為 6.24-8.15 億元，同比增長 577%- 784%，環比增長 167%-248%，公司的氯堿配套以及部分化工原材料盈利大幅好轉，但由于 2022 年是配額基線年的的最后一年，三代制冷劑仍處于供過于求的狀態，三代制冷劑的主流品種 R32 以及 R134a 等價格仍處于歷史底部，全行業處于虧損狀態。

公司制冷劑、含氟聚合物材料、氟化工原料產品均價自 2020 年見底后處于緩慢上漲階段。

公司主要產品制冷劑、含氟聚合物材料、氟化工原料業務板塊產品均價從 2020 年的 13575、38116、2504 元/噸上漲至 1H2022 年 21795、72217、5314 元/噸，價格中樞不斷上移。

公司氟化工原料約 70%的產量自供用于公司氟化工產品的生產，雖然產業鏈一體化平抑了部分原料上漲的壓力，但由于螢石價格堅挺、下游房地產和汽車需求低迷疊加三代制冷劑產能的擴張，導致氟化工產業鏈整體毛利率不斷下滑，三代制冷劑價格和盈利仍初于歷史底部。

圖 5 ：公司氟化工相關產品毛利率處于歷史底部

圖 6 ：公司凈利潤率隨氟化工行業景氣波動，近三年均處于底部震蕩

三代制冷劑配額勢在必得，公司主要氟化工產品逆勢增產增銷，產品結構進一步優化。

2021 年，公司氟化工原料、制冷劑、含氟聚合物材料、含氟精細化學品、食品包裝材料、 石化材料、基礎化工產品的產量分別約為 80.84 萬噸、45.30 萬噸、9.75 萬噸、0.25 萬 噸、16.30 萬噸、27.52 萬噸和 247.39 萬噸，同比變化-3.47%、3.64%、1.69%、-17.57%、8.27%、20.28%和 2.87%；銷量分別為 24.81 萬噸、28.10 萬噸、3.56 萬噸、0.18 萬噸、8.40 萬噸、18.59 萬噸和 141.40 萬噸，同比變化-19.68%、2.63%、-2.58%、-35.54%、6.22%、31.45%和 2.90%。

其中：第三代氟制冷劑（HFCs）產銷量為 28.66 萬噸和 21.39 萬噸，同比分別繼續增長 2.61%、3.23%；氟聚合物產銷量為 3.82 萬噸和 3.50 萬噸，同比分別再次大幅增長 31.52%、27.98%。

2. 三代制冷劑配額即將塵埃落地，需求復蘇助力氟化工行業景氣底部反轉

制冷劑發展可大致分為四個種類：

1）第一代制冷劑 CFCs 以氟利昂（R12）為代表，這類制冷劑會在大氣中分裂并釋放出破壞臭氧層的氯原子，目前已被淘汰；

2）二代制冷劑 HCFCs 仍然能夠破壞臭氧，兩者只不過是所含的氯原子多少不同而已，國內二代制冷劑已處于淘汰中后期，計劃 2030 年只保留 2.5%的設備維護用量；

3）三代制冷劑 HFCs 雖然對于臭氧層沒有損害，但是具有較高的 GWP 值，長期看仍將面臨逐步淘汰。目前國內處于基線年階段，未來計劃 2045 年淘汰比例達 80%。

4）四代制冷劑 HFO、HCs 不僅不會破壞臭氧層，且 GWP 值很小，但目前主要專利權和應用權還掌握在海外，我國仍處于研發測試階段，尚未開始大規模應用。

目前全球以三代制冷劑為主流。

一代制冷劑會破壞臭氧層、造成溫室效應，并且化學性能不穩定，現已停止使用。二代制冷劑對臭氧層破壞程度較小，但仍然會造成溫室效應。

三代制冷劑不會破壞臭氧層，但依舊會造成溫室效應。四代制冷不僅不會破壞臭氧層，且全球變暖潛能值很小。

目前國內正處于二、三代制冷劑的過渡期，產品還是以部分二代制冷劑（主要為 R22）和大部分三代制冷劑（主要為 R32、R125 和 R134）為主，它們的上游主要為甲烷氯化物和氫氟酸，下游主要用作家用和車用制冷裝置，其中 R22 還可以作為聚四氟乙烯的原料使用。

2.1 二代制冷劑配額逐步削減，盈利能力有望提升

根據《蒙特利爾議定書》我國二代氟制冷劑 R22 作為非原料的產量和消費量于 2013 年被凍結，并于 2015 年開始削減。R22 既是性能優異的終端氟致冷劑，又是有機氟化工的重要原料，用于生產新型氟致冷劑和含氟聚合物，目前制冷劑終端的應用主要集中的維修市場和定頻空調的新增市場。

R22 配額逐步縮減，2022 年公司 R22 配額國內占比 26.1%，位列第二。

根據生態環境部發布的信息，2022 年中國 HCFCs-22 生產配額共計 22.48 萬噸，其中內用生產配額共計 13.55 萬噸，環比 2021 年基本持穩。其中，公司的生產配額總計 5.87 萬噸，占全國總生產配額的 26.1%，僅次于山東東岳。

R22 產業格局持續優化，盈利能力有望逐步提升。

R22 的需求主要集中在維修市場、對外出口以及新型含氟新材料，自 2017 年起，受供給側改革驅動，氟化工產業鏈低端產能逐漸被淘汰，同時伴隨家用空調的消費結構升級，制冷劑產品價格全線上漲。但是自 2019 年以來，受經濟環境景氣程度和終端需求不足的影響，制冷劑產品價格開始走低。

2021 年下半年，化工原料大幅上漲，推動 R22 價格及盈利水平快速修復后再次回落，目前 R22 的價格中樞為 17000 元/噸左右。生產資質的稀缺性限制了新增產能，目前行業 CR4 達 67%，供給格局持續改善。

2.2 三代制冷劑配額即將落地，行業格局將重塑

目前，我國正處于三代氟制冷劑（HFCs）對二代氟制冷劑（HCFCs）的更替階段，四代氟制冷劑（HFOs）發展的初期。

我國正處于三代氟制冷劑 HFCs 配額基準期（2020 年至 2022 年）最后階段。

根據《蒙特利爾議定書》基加利修正案規定：發達國家應在其 2011 年至 2013 年 HFCs 使用量平均值基礎上，自 2019 年起削減 HFCs 的生產和消費，到 2036 年后將 HFCs 使用量 削減至其基準值 15%以內；發展中國家應在其 2020 年至 2022 年 HFCs 使用量平均值基礎上，2024 年凍結 HFCs 的消費和生產于基準值，自 2029 年開始削減，到 2045 年后將 HFCs 使用量削減至其基準值 20%以內。

擴產、提升開工率是三代制冷劑企業在三年配額基準年的首要任務，這三年行業供過于求，三代制冷劑盈利能力持續下滑。

根據基加利修正案，2020-2022 年三代制冷劑下游使用量平均值將成為未來配額的主要參考指標，每年的配額可能按照 2020-2022 年各企業銷量的平均值進行分配。

為了爭奪第三代制冷劑配額，大部分企業在 2019 年提前布局新產能以搶占市場份額，行業的擴張潮導致三代制冷劑產能過剩，疊加企業間激烈的價格戰導致制冷劑價格大幅下滑，整個行業在 2020 年進入至暗時刻，企業盈利能力嚴重受損甚至出現大幅虧損。

2021 年以來，部分產品價格緩慢修復，但行業仍處周期底部。2022 年下半年是配額基準年的最后階段，行業主格局、主基調仍是競爭，行業整體盈利有望在配額落地后拐點向上。

三代制冷劑配額即將落地，行業格局將重塑。

2021 年，公司三代制冷劑外銷量 21.39 萬噸，同比 2020 年增長 3.23%，在上年同比增長 45.67%的平臺上繼續穩定增長；1H2022 年，公司三代制冷劑外銷量 10.85 萬噸，同比增長 6.67%，不斷拉開與其他企業的差距。

未來隨著三代制冷劑配額基準期結束以及相關政策細則出臺，行業競爭格局將大幅改善，公司憑借配額優勢將率先受益行業周期反轉。

截止 2022 年 7 月 29 日，根據百川資訊的報價，R32、R125、R134a 的價格分別為 12750、34500、20500 元/噸，近幾年三者的歷史最高價格分別為 32000、84000、50000 元/噸，按照我們測算，這三種制冷劑價格每上漲 2000 元/噸，將分別增厚公司稅前凈利潤 1.84、0.71、0.99 億元。制冷劑漲價公司業績彈性大。

2.3 下游房地產及汽車行業需求有望迎來復蘇

制冷劑廣泛應用于家用空調、冰箱（柜）、汽車空調、商業制冷設備等行業，占總需求的 92%，少量需求用在 PTFE 等含氟聚合物的原料，僅占總需求的 8%左右。

下游來自空調、冰箱、汽車的需求逐步從增量階段向存量階段過渡。

隨著我國城鎮化進程加快、居民消費升級、經濟進入發展新常態，推動空調、冰箱、汽車產量自 2005 年持續增長。其中，空調 2021 年產量 21835.7 萬臺，同比增長 3.7%；汽車產業自 2017 年達到歷史高點之后，產量持續下滑。

受疫情的影響，海外冰箱訂單不斷向中國轉移，出口拉動國內冰箱冷柜產量 2020 年同比增加 19.7%達 12057.1 萬臺，2021 年亦呈現下滑的狀態。

2022 年以來下游需求持續低迷，1H2022 國內空調、汽車、冰箱冷柜產量同比分別下滑 1%、4%、10%。后續隨著疫情的緩和以及出口的恢復，預計下游需求將迎來緩慢復蘇。

國內空調和冰箱每百戶保有量仍有上升空間。

對于空調和冰箱來說，城鎮居民每百戶保有量與農村居民每百戶保有量差距較大，隨農村市場逐步放量疊加家電下鄉政策的推行，農村每百戶保有量增速明顯高于城鎮居民。同時，國內 2021 年房屋新開工面積 19.89 億平方米，維持歷史高位，未來仍存在需求增長空間。

新能源汽車市場規模快速提升，有望提供新的需求增量。

自 2017 年開始，國內新能源市場快速提升，保有量從 153 萬輛快速提升至 784 萬輛，四年復合增速率達 50%。如果按照未來四年 25%的復合增速測算，2025 年新能源汽車保有量有望達 1914 萬輛，提供制冷劑的需求增量。

制冷劑的另一大應用領域是作為下游氟聚合物的原料，不受配額影響。

我國目前已產業化的氟聚合物包括 PTFE、FEP、PVDF、PVF、FKM 等，其中 PTFE 已發展成為全球消費量最大的含氟聚合物，我國的產能產量、需求量均占據全球氟聚合物市場的 50%以上。

氟樹脂下游需求以汽車工業、鋰電池、電子電氣、電線電纜等產品為主，具備高附加值和高技術壁壘特點，氟化工行業龍頭也都在積極拓展產業鏈，開發電子級氟聚合物產品，因此含氟聚合物的增長也將支撐原料的需求。

制冷劑空間測算：按照空調用、冷柜用、汽車用及其他用途來計算制冷劑表觀消費量。

1）空調用：主要由空調維修市場和新增市場兩部分組成。

維修市場需求取決于空調保有量。2020 年我國農村、城鎮地區每百戶空調保有量分別為 74、150 臺，2021 年分別按照 8%、2% 的增速估算為 80、153 臺，那么按照預計的城鎮戶數和農村戶數測算，預計 2022-2024 年國內空調保有量分別為有 5.2、5.4、5.7 億臺，其中需求維修的量預計占比為 25%左右，維修市場空調單耗制冷劑假設為 1kg/臺。

家用空調新增市場主要分為變頻空調和定頻空調，定頻空調主要使用 R22，按每臺定頻空調平均單耗 R22 1.4kg 來測算，而變頻空調主要使用第三代制冷劑 R410、R32、R125 等，假設平均用量為 1kg/臺。其他工業用商用空調產量則用預測的國內空調總產量減去家用空調總產量，假設單耗為 2kg/臺。

根據以上假設的來測算，我們預計 2022-2024 年空調用制冷劑需求分別約為 44.3、44.8、45.4 萬噸。

2）冰箱冷柜用：冰箱冷柜同樣考慮維修市場和新增市場，維修市場與空調類似，假設 3%維修率的情況下，維修市場冰箱冷柜制冷劑需求約 1.5 萬噸。

新增市場當中，主要應用的制冷劑為 R410、R32、R125 等三代制冷劑，單耗 1kg/臺，通過計算得出 2022-2024 年新增市場所需三代制冷劑分別約為 12.3、12.6、13.0 萬噸，合計冰箱冷柜用制冷劑分別約為 13.7、14.1、14.5 萬噸。

3）汽車用：汽車空調也是氟制冷劑的主要應用領域，相比家電制冷劑替換更新時間更短、需求更頻繁，未來幾年內汽車用制冷劑仍將以 R134a 主導（四代 HFO-1234yf 用的較少）。

假設 2022-2024 年汽車產量增速維持在 7%左右，保有量增速維持在 8%左右，維修率維持 在 20%左右，單耗 R134a 0.8kg/臺。

經測算，預計 2022-2024 年汽車用制冷劑 R134a 需求量將達 7.5、8.0、8.6 萬噸（未包含 R134a 其他用途）。

計算巨化三代制冷劑配額：

1）根據測算，預計第三代制冷劑基線值約 58.4 萬噸。

綜合來看，通過測算 2022 年制冷劑表觀需求量約 72.9 萬噸，其中三代制冷劑需求約 57.3 萬噸。根據《蒙特利爾議定書》基加利修正案規定，第三代制冷劑基線值為 2020-2022 年行業 HFCs 銷量的平均值（目前還沒有明確政策說明是否要加上 65%的 HCFCs 基線值）。假設行業內三代制冷劑的銷量和產量一致，2020-2022 年 HFCs 平均值約 58.4 萬噸。

2）巨化三代制冷劑配額約占 36.4%。

2020-2022E 巨化三代制冷劑（包含復配）平均銷量為 21.3 萬噸，行業整體三代平均產量（假設產量與銷量一致）約 58.4 萬噸，巨化三代制冷劑配額占約 36.4%。

3．致力于拓展高端氟化學品，繼續延伸產業鏈打開新的成長空間

3.1 含氟聚合物品種多，附加值高

含氟聚合物是有機氟行業中發展最快、最有前景的產業之一，產品種類多，附加值高。

氟聚合物具有耐化學性、低表面能、低磨擦因數、低介電常數等優良特性，作為絕緣材料、 防護材料等廣泛應用于航空航天、汽車、電子電氣、石油化工、建筑等諸多領域。

我國目前已產業化的氟聚合物包括 PTFE、FEP、PVDF、PVF、FKM 等，其中 PTFE 是全球消費量最大的含氟聚合物，產能產量、需求量均占據全球氟聚合物市場的 50%以上；PVDF 是 VDF 的均聚物，目前是全球消費量排名第二的含氟聚合物，在下游新能源領域需求拉動下增速較快；FEP 在電線電纜領域快速滲透，迎來快速發展期。

3.2 PTFE：行業低端產能相對過剩，高端產能依賴進口

PTFE 是 TFE（四氟乙烯）的聚合物，近年來，全球聚四氟乙烯消費量快速增長，達到氟樹脂消費總量的 70％左右，目前中國已經成為全球聚四氟乙烯主要生產國，2021 年中國 PTFE 產能超 15 萬噸，約占比全球市場 60%。

PTFE 分為懸浮聚四氟乙烯和分散聚四氟乙烯，其中懸浮聚四氟乙烯通過特定處理后，主要加工成為中規格的密封件；分散聚四氟乙烯可以分為濃縮分散液和分散樹脂，濃縮分散液用于各種涂層，分散樹脂加工成微孔薄膜、纖維等作為高端材料應用于防水、過濾領域。

PTFE 性能優異，應用領域廣泛。

PTFE 具有非常優良的耐熱性，工作溫度區間也相對較廣，具有出眾的電性能，又兼具常規材料無法比擬的耐化學腐蝕性，阻燃性也非常理想，因此在諸多領域皆有應用，核心消費領域包括電子、電氣、石油化工、航空航天等多個方面。

5G 領域對低介電材料的介電常數要求在 2.8-3.2 之間，PTFE 憑借優異的介電性能，在 5G 領域擁有廣泛的應用，包括高頻覆銅板、射頻電纜和雷達天線板等。隨 5G 應用的推廣，相關需求也有望呈現爆發式增長。

國內 PTFE 主要是通用型低端產品，高端技術壁壘仍未實現大規模突破。

近年來，國內 PTFE 行業發展日益成熟，尤其是中低端領域擴展迅猛，企業盲目擴張導致低端產能過剩。

據百川資訊數據，2021 年國內產能 15.2 萬噸，主要集中在東岳、巨化以及中昊晨光等少數幾家企業，CR3 達 52%，行業集中度較高。

從產量看，2021 年為 8.9 萬噸，開工率僅 58.7%，表觀消費量 6.2 萬噸，產能過剩導致國內 PTFE 價格處于相對低位。同時，國內 PTFE 高端技術壁壘仍未實現大規模突破，高端產品仍嚴重依賴進口。

圖 34：2021 年國內 PTFE 下游消費結構 圖 35：國內 PTFE 產能、產量及表觀消費量

3.3 PVDF：受益于下游鋰電池需求的增長，PVDF 需求爆發式增長

PVDF 是偏氟乙烯（VDF）的均聚物或 VDF 與其它單體的共聚物。

由于 PVDF 樹脂具有優良的耐化學腐蝕、耐高溫、耐氧化和熱穩定性等性能，同時抗拉伸強度和抗沖擊強度優良，硬度高且耐磨，是一種強而韌的結構材料。

同時 PVDF 具有良好電解液親和性，廣泛適用于鋰電池及太陽能電池的膜材料。

電池用 PVDF 主要生產工藝是懸浮工藝，工藝壁壘相對較高，從 2021 年開始國內企 業紛紛上馬鋰電級 PVDF 產能。

PVDF 在鋰電池行業中主要用作粘結劑、隔膜和隔膜涂層，其中粘結劑用 PVDF 產量占鋰電池用 PVDF 總產量的 70%-75%。

目前實現 PVDF 工業生產工藝主要包括乳液聚合和懸浮聚合，其中乳液聚合需要破乳凝聚成固體，破乳過程導致部分雜質無法剔除，影響最終產品性能。

所以未來用在電池的主要是懸浮聚合，技術壁壘相對較高，2020 年以前國內 90%需要進口，目前國內鋰電池 PVDF 市場仍由阿科瑪、索爾維、吳羽、大金等外企主導，從 2021 年開始國內企業紛紛上馬鋰電級 PVDF 產能，目前華夏神州、巨化股份、三愛富、孚諾林、中化藍天、華安新材料等均已突破鋰電級 PVDF 工藝技術擁有相關產能。

根據聚合方式又可以分為均聚和共聚，其中共聚產品可以通過引入特定單體改進產品電學性能。

PVDF 原料 R142b 屬于二代制冷劑配額產品，供需錯配推動鋰電級 PVDF 及原材料 R142b 價格快速上行。

近年來，全球新能源汽車產業迅猛發展，鋰電池原材料需求旺盛。

2021 年，鋰電池出貨量迎來爆發式增長，全年出貨量達 324GWh，同比增長 104.4%。PVDF 作為鋰電的上游材料，用量加大疊加下游需求的持續增長，導致市場出現供不應求局面，原料端也出現暫時性短缺，供需錯配推動鋰電級 PVDF 及原材料 R142b 價格快速上行。據我們測算，2025 年國內鋰電用 PVDF 將達 8.4 萬噸。

電池級 PVDF 產能進入密集投放期，支撐整條氟化工產業鏈的增量需求。由于 PVDF 擴產需配套相關 142b 裝置，項目建設周期約 1.5 年。目前國內 PVDF 整體有效產能約 7.3 萬噸，目前規劃產能約 10.35 萬噸，大部分產能在 2022-2023 年建成投產。

2021 年公司含氟聚合物材料產能約 12.44 萬噸，其中氟聚合物產能 3.94 萬噸，產能利用率 90.74%。2021 年四季度，公司 0.855 萬噸/年懸浮 PTFE、1.2 萬噸/年分散 PTFE、0.5 萬噸/年 HFP 項目完成建設。

整體隨著 2.35 萬噸/年含氟新材料項目（一期、二期）、 100kt/a 聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料一期、11kt/a 含氟新材料(分散 PTFE 技術改造提升)、44kt/a 高端含氟聚合物項目、10kt/a PVDF 項目二期 A 段項目的建設投產，公司含氟聚合物材料收入利潤將持續提升。

3.4 新能源的高速發展帶動六氟磷酸鋰景氣上行

六氟磷酸鋰（LiPF6）是制造鋰離子電池電解質的主要原料，在電解液中的成本占比達 40%。電解液是鋰電池的四大核心材料之一，由電解質、溶劑和添加劑組成。

正極材料、負極材料、隔膜和電解液是鋰電池的四大核心材料，其中電解液在鋰電池正、負極之間起到傳導離子的作用，是鋰離子電池獲得高電壓、高比能等優點的保證，被稱為鋰電池的“血液”。

電解液一般由高純度的有機溶劑、電解質鋰鹽、必要的添加劑等原料，在一定條件下、按一定比例配制而成的。

六氟磷酸鋰（LiPF6）是制造鋰離子電池電解質的主要原料，由于其具有良好的離子導電率和電化學穩定性，是目前最常用的電解質鋰鹽，主要用于鋰離子儲能電池及其它日用電池，開發利用前景廣闊。目前六氟磷酸鋰占電解液絕大部分成本，約 40%。

目前，六氟磷酸鋰的生產方法主要有氟化氫溶劑法和有機溶劑法等。其中有機溶劑法也稱液體六氟法，所得的產物純度較高，制造成本較低；工業上生產六氟磷酸鋰大部分還是采用氫氟酸溶劑法，反應均勻且容易控制，轉化率較高。

下游新能源需求高企帶動六氟價格進入景氣行情。

受下游新能源汽車及儲能市場快速發展的影響，鋰電池電解液出貨量隨之增長，2021 年國內鋰電池電解液出貨量 50.7 萬噸，同比增長 101%，需求突增下推動六氟磷酸鋰價格大幅上漲，一度達到 59 萬元/噸的歷史高價，這也刺激相關企業加速擴產。

據統計，自 2021 年以來，多氟多、天賜材料等十數家企業紛紛加碼擴產，規劃總產能達 38.2 萬噸。2022 年隨著部分新產能釋放，以及疫情反復導致下游開工率不高，疊加補貼退坡、車企提價等原因，導致六氟磷酸鋰價格不斷回落至相對合理范圍，目前價格逐步穩定在 25 萬元/噸。

圖 47：六氟磷酸鋰產能及產量（萬噸） 圖 48：出口需求不斷提升（噸）

據測算到 2025 年，國內 PVDF 以及六氟磷酸鋰需求將拉動氫氟酸需求 47.4 萬噸，對應螢石需求 107 萬噸。

數據顯示，PVDF 單耗 1.67t/t R142b，R142b 單耗 0.5t/t 氫氟酸，六氟磷酸鋰單耗 1.3t/t 氫氟酸，而氫氟酸單耗 2.2-2.3t/t 螢石（取 2.25），由此我們可以計算 PVDF 以及六氟磷酸鋰對應的氫氟酸和螢石需求。

PVDF 的需求增長主要源于鋰電池以及光伏背板，鋰電用需求可由鋰電池的出貨量測算，光伏用需求以 20%增速測算，其它領域需求較為穩定，預計增速 5%。

六氟磷酸鋰的需求則可由鋰電池電解液的出貨量進行測算。預計到 2025 年國內 PVDF 需求將達 11.9 萬噸，六氟磷酸鋰需求 28.9 萬噸，對用氫氟酸總需求 47.4 萬噸，折合螢石需求 106.7 萬噸。

3.5 氟化液有望打開未來藍海市場

IDC(互聯網數據中心)是指一種擁有完善的設備(包括高速互聯網接入帶寬、高性能局域網絡、安全可靠的機房環境等)、專業化的管理、完善的應用級服務的服務平臺。

人們日常生活的幾乎所有方面（智能設備、家庭、城市和自動駕駛汽車）都依賴于數據中心。

據統計，截至 2021 年三季度，全球 20 家主要云和互聯網服務公司運營的超大規模數據中 心總數已增至 700 個，增速明顯。

冷卻系統是數據中心提高能源效率的重要環節，液冷技術是未來的發展方向。

為了滿足其高計算精度和速度要求，高熱流電子芯片大量集成，數據中心的熱負荷急劇攀升。溫度對電子設備的工作性能影響非常大，對于一個穩定并且持續工作的電子芯片來說，按要求最高溫度不能超過 85 ℃。一件半導體元件的溫度每升高 10 ℃，系統的可靠性將會降低 50%。

根據統計，目前國內現有的數據中心能耗結構中，冷卻系統占整體耗比例 40%。對比不同的冷卻系統，傳統風冷系統利用冷、熱空氣通道交替排列實現熱交換，散熱能力差、能耗高、占用空間大；液冷系統則通過高比熱容的液體作為傳輸介質帶走熱量，其冷卻能力大幅提升，同時可以降低傳統風冷數據中心 90%-95%的能耗，減少噪音，節約空間，是未來可見的數據中心冷卻系統發展趨勢。

當前主流的液冷技術包括浸沒式、冷板式、噴淋式等類型。

浸沒式液冷技術通過浸沒發熱器件，使得器件與液體直接接觸，進而進行熱交換，根據介質是否存在相變化分為單相浸沒和相變浸沒 2 種類型。

冷板式液冷將熱量傳遞給循環管道中的冷卻液體，通過液體本身的制冷特性將服務器產生的熱量帶走。噴淋式液冷采用特定的液體工質，直接噴淋于發熱電子器件表面上吸熱后并排走。

氟化液是被廣泛使用的冷卻液。

目前主要的冷卻液種類有三種，分別是水、礦物油和氟化液，其中電子氟化液由于安全性好，同時具備多種理想的電學性能，能廣泛應用于各種溫控散熱系統中，尤其適合數據中心服務器的浸沒式液冷系統。

全氟聚醚是大數據、物聯網等 IT 行業理想的沉浸式冷卻液。氟化液根據成分和結構不同，可分為氯氟烴（CFC）、氫代氯氟烴（HCFC）、氫氟烴（HFC）、全氟碳化合物（PFC）、氫氟醚（HFE）等種類。

目前 CFC 因為會造成臭氧層的破壞及溫室效應，已明 確被禁用，HCFC 也將在 2030 年被淘汰。

全氟聚醚是一種性能優異的全氟碳化合物，具有出色的耐熱性、耐氧化性、耐輻射、耐腐蝕、低揮發、不燃燒等特性，是大數據、物聯網等 IT 行業理想的沉浸式冷卻液。“巨芯“冷卻液實現國產化突破，填補了國內高性能數據中心冷卻液空白，未來可期。

公司基于多年含氟制冷劑研發技術積累，成功突破國外技術壟斷，研發出高性能浸沒式巨芯冷卻液，包括氫氟醚 D 系列產品和全氟聚醚 JHT 系列產品，適用于許多高端領域。

作 為適用于大數據中心換熱所需的冷卻介質及尖端產業、電子流體，巨芯冷卻液已通過第三 方測試、流動模擬測試、基材兼容性測試和單機運行測試，主要性能指標與國外壟斷產品相當。目前公司下屬企業浙江創氟高科（持股 95%）投建“年產 5000 噸巨芯冷卻液項目”，一期 1000 噸預計 2022 年三季度建成投產。

4．盈利預測與估值

我們認為公司未來主要的盈利增長點來自配額確定后，制冷劑業務的底部回升，以及拓展含氟聚合物材料（以 PVDF、PTFE 為主），新材料業務的占比提升。

關鍵假設：

制冷劑：假設公司 2022-2024 年制冷劑外銷量為 28.49、26.12、25.89 萬噸，平均價格為 19730、24537、28662 元/噸，毛利率為 10.9%、21.1%、28.7%。

含氟聚合物：假設公司 2022-2024 年含氟聚合物材料外銷量為 4.80、5.20、5.42 萬噸，平均價格為 69830、72750、72151 元/噸，毛利率為 24.4%、25.6%、24.4%。

第三代制冷劑配額基準期（2020 年至 2022 年）進入最后階段，待配額塵埃落地，行業格局有望重塑，公司作為行業龍頭預計將獲得 36.4%的三代制冷劑份額，制冷劑景氣底部反轉，公司漲價業績彈性大。公司 2022-2024 年歸母凈利潤預測分別為 15.20、19.43、26.46 億元。

可比公司估值：

選取氟化工相關公司三美股份、永和股份、金石資源、中欣氟材作為可比公司：

1）三美股份擁有無水氫氟酸產能 13.1 萬噸；制冷劑方面，R22 配額近 1.2 萬噸， R32 產能 4 萬噸、R125 產能 5.2 萬噸、R134a 產能 6.5 萬噸；高端氟化學品方面，在建 6000 噸六氟磷酸鋰、3000 噸雙氟磺酰亞胺鋰、5000 噸 FEP 以及 5000 噸 PVDF。

2）永和股份擁有螢石精粉產能 8 萬噸，無水氫氟酸產能 8.5 萬噸；制冷劑方面，R22 配額約 0.49 萬噸， R32 產能 4.2 萬噸、R125 產能 0.5 萬噸、R134a 產能 3 萬噸；含氟聚合物方面，擁有 FEP 及其單體產能 1.28 萬噸。

3）金石資源是國內螢石龍頭，擁有多座大型單一螢石礦，2021 年全年各類螢石產量約為 47.23 萬噸，國內第一。同時公司積極推進包鋼金石半生螢石綜合利用項目，以及氫氟酸、含氟鋰電材料等氟化工項目。

4）中欣氟材擁有氫氟酸產能 4 萬噸，硫酸產能 20 萬噸，以及 30 多種氟精細化學品。公司積極向新能源電池領域拓展，子公司規劃 1 萬噸六氟磷酸鈉和 0.5 萬噸雙氟磺酰亞胺鋰等氟系電解液材料。同時，公司擬收購江西埃克盛布局制冷劑和含氟聚合物業務。可比公司 2022 年平均 PE 約 31X，巨化股份 2022 年 PE 為 30X。

5．風險提示

1）公司三代制冷劑配額低于預期：三代制冷劑配額選取的基限年為2020-2022年，為爭奪配額，企業間競爭激烈，若公司三代制冷劑配額數低于預期，將影響部分業績彈性。

2）制冷劑原材料價格大幅上漲：雖然公司配套有一定的制冷劑原料，但當原材料價格大幅上漲時，公司價格傳遞不及時，將影響公司盈利能力。

3）下游房地產及汽車行業需求恢復不及預期：制冷劑下游主要為汽車、空調、冰箱等領域，若果疫情反復，經濟景氣度影響產品產銷，將導致制冷劑需求不及預期

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五：濱化股份怎么樣

濱化股份前景：2017年對于濱化股份來說是大豐收的一年，據公司2017年年報顯示，公司營收達到了64.65億，較上一年增長百分之三十二點九二，歸屬凈利潤八點六二億，較上一年增長百分之一百五十一點九二，創出公司有史以來的最高紀錄。濱化集團股份有限公司簡稱濱化股份位于黃河三角洲腹地的濱州市，地處山東半島藍色經濟區、省會城市群經濟圈、環渤海經濟圈三大經濟區結合部，北臨渤海，南瀕黃河，依河傍海，是國家黃河三角洲高效生態經濟區的重要組成部分，具有極其優越的地理位置和發展空間。2010年2月23日，濱化股份在上海證交所成功上市濱化集團股份有限公司的經營范圍是：環氧丙烷、二氯丙烷溶劑、氫氧化鈉液體、固體、食品添加劑氫氧化鈉液體、固體、二氯異丙醚、氯丙烯、順式二氯丙烯、反式二氯丙烯、DD混劑、低沸溶劑、高沸溶劑、四氯乙烯、鹽酸高純鹽酸、試劑鹽酸、工業用鹽酸、食品添加鹽酸、副產鹽酸、次氯酸鈉溶液、氫氣、氯氣、液氯、副產硫酸、氮氣、氧氣、壓縮空氣、十水硫酸鈉、破乳劑系列、乳化劑系列含農藥乳化劑系列、印染紡織助劑、泥漿助劑等、緩蝕劑系列、聚醚、水質處理劑的生產；丙烯、氯乙烯帶有儲存設施的經營限分支機構經營；塑料編織袋、元明粉的生產、銷售；機械設備安裝制造；本企業生產、科研所需的原輔材料、機械設備、儀器、儀表及零配件的進口；本企業生產產品的出口。依法須經批準的項目，經相關部門批準后方可開展經營活動。在山東省，相近經營范圍的公司總注冊資本為24018萬元，主要資本集中在1000到5000萬和100到1000萬規模的企業中，共45家。本省范圍內，當前企業的注冊資本屬于一般。