周大生

從行業來看，黃金珠寶婚慶消費反彈，配飾消費新渠道崛起、規模已現，行業變革趨勢日益明晰，本輪珠寶消費為飾品化、數字化、新渠道變革：1）婚慶消費反彈，黃金珠寶消費持續景氣，21年1-2月、3月、4月金銀珠寶零售額同比19年分別增長約17.0%/28.1%/30.4%，增速引領消費品；2）珠寶配飾消費崛起，配飾消費線上新渠道滲透率提升快，根據飛瓜數據，抖音21年5月實現約88億GMV（20年5月僅5億+）。 周大生極具進取心，在歷次變革中均能把握機遇，本輪變革中穩扎穩打：1）線下門店穩步提質、持續推進數字化，以更好推進經營數字化及提升加盟商盈利能力。凈開店最差時點已過，公司21Q1消化部分2020年遺留因素，新增75家，閉店73家，預計Q2開店將回歸疫情前正常情況。2）線上布局3（淘系、京東&唯品會、直播）+1（私域）等新渠道。周大生積極布局抖音直播，尤其注重培育店播賬號矩陣，與年輕消費者建立溝通，提升品牌影響力。根據飛瓜數據，截至5月30日，周大生中凱大生專賣店GMV超1億（胡海泉直播貢獻較多），公司抖音品牌自播賬號周大生嚴選GMV超4000萬，周大生新選和周大生珠寶精選均超過2000萬。

盈利預測及估值：線下：產品結構優化&數字化&配貨模型提升單店收入盈利空間，2021年預計加快新開購物中心店，強低線渠道力+一二線放開加盟，驅動拓店提速。

電商：布局領先，隨著新品牌建設推進和線上線下產品供應鏈體系的進一步完善，電商將持續放量。

預計21/22/23年營收63.33/76.73/92.06億，同增24.6%/21.2%/20.0%，歸母凈利12.61/15.41/18.51億，同增24.4%/22.2%/20.1%，對應PE15.7/12.8/10.7X。周大生是最具進取心的珠寶品牌龍頭，業績確定性穩定增長，維持“介入評級”。