股票名01758 (希望教育(01765)破發，教育板塊還有沒有希望？)

“如果說房價已經讓人不堪重負，那么教育簡直就是神補刀”——寧南山。

8月2日，在希望教育(01765)上市的前一天，其暗盤就已讓投資者產生虧損，第二天上市的破發也在意料之內。

破發潮已從新經濟股蔓延到明星板塊的教育股中，市場不吃教育股這一套了嗎？

歷歷在目的瘋狂

2017年，在瘋狂的港股牛市中，教育股顯得更加瘋狂。

從2016年底以來的一年中，整個教育股板塊漲幅翻了一倍，而同期等恒生指數漲幅為30%，甚至連打臉外資的內房股漲幅也有所不及。

2018年，這種瘋狂還在延續。

1月以后，A股受種種因素影響而開始走弱，很多資金開始尋找確定性較高的標的。恰逢優質的教育資產在A股不能上市，于是大量的投資者通過港股的渠道增持港股教育股，在資金嚴重，教育股擁有確定性高、抗周期且防御性比較好的特征。

于是，在恒生指數進入調整期時，教育板塊仍在屢創新高，最高又漲了約53%。其中，中教控股最大漲幅為121%，新高教集團也幾近翻倍，民生教育甚至在一個月上漲逾50%。

伴隨著瘋狂上漲行情的是教育企業的赴港上市潮，而教育板塊的新股也均受到了熱捧。其中，稀缺標的的澳洲成峰高教(01752)，在上市后的10個交易日中累積漲幅高達165%。

教育股不“吃香”了

教育股赴港上市熱從去年延續到了今年。

截至8月5日，已有7家教育公司在港交所發行上市。在希望教育之后，還有新東方在線、卓越教育、滬江教育、尚德啟智等仍在等待上市或港交所的批復，若這些公司成功上市，港股則將形成K12教育、民辦高等院校、輔助教育、在線教育等完整產業鏈的教育板塊。

但市場好像不太看好教育股了。

從上圖可以看出，在已上市的7只教育股中，已有4家跌破了發行價，在希望教育之前，市場對教育類新股的態度是上市一個大漲一個。此外，進入6月中旬以來，除了睿見教育、新高教集團、宇華教育仍在高位徘徊，其他教育股已有不少回吐了今年以來的大部分漲幅。

市場觀點認為，教育股低迷的表現更大程度上是由大環境影響，而非教育股自身的基本面影響。據統計，上周全球流出中國市場股票型基金的資金規模為4.8億美元，遠高于此前1.9億美元的流出規模。剔除內地基金后，上周流出香港市場的海外資金規模為4.9億美元，雖然略少于此前的5.6億美元，但這已經是海外資金連續第六周流出港股。

事實證明，哪怕如防御板塊的教育股，也逃不出大市調整的走勢。彼時，市場待教育股猶如明星，現在，希望教育一上市即破發，教育股好像不吃香了。

教育股還能投資嗎

從回顧此前大漲的邏輯來看，教育股的投資邏輯并未發生變化。其中，高等教育板塊的確定性更高，仍是在教育股中最優質的投資板塊。

從上圖可以看出，在IT職業培訓、K12課外輔導、高等學歷教育及K12學歷教育四塊業務劃分中，高教板塊的財務指標最為優秀。

教育公司向來擁有很高的毛利率，其成本主要是由租金或折舊攤銷、雇員薪酬構成，其中，對于毛利率影響最大的兩個指標主要是租金或折舊攤銷比率以及師生比。由于沒有其他的支出項，毛利率通常能在高位保持穩定。

由于中國普遍重視學歷文憑，再加上招生數量比較固定，高等學歷教育及K12學歷教育在招生上基本不需要推廣，因而也不會產生成本，銷售費用率自然遠低于偏重營銷模式的IT職業培訓及K12課外輔導，甚至可以視為沒有。

低費用率使得學歷教育的凈利率較高，其中高教板塊排在首位，凈利率高達47%，盈利能力非常強。而職業培訓和K12培訓等社會培訓則因費用率較高，凈利率遠低于高教板塊。

從財務指標來看，高教板塊始終是教育股中的首選。在優秀的財務數據背后，也是高教板塊高市場容量、高壁壘、高需求等更為優秀的基本面。

高教板塊的高壁壘由資金和政策構造而成。《民辦教育實施條例征求意見稿》對高等教育注冊金的要求為兩個億，加上高教本來就為重資產行業，民辦高職、大專學校要求至少150畝土地，本科則要求至少500畝土地和15萬平米的建筑面積，如此一來，建設一所民辦本科院校的初始資金投入約為四到五億，資金壁壘相當高。政策壁壘方面，新建高等院校難以審批，我國每年民辦高校的增長是個位數級。

供不應求是高等教育市場的現狀。2015年全國適齡青年1570萬，參加高考人數為942萬，能考入大學的約有700萬學生，其中只有360萬能考入本科。不過我國的高等教育普及率仍然較低，2016-2017年接近43%，相比美國86%的高等教育毛入學率仍有很大的差距。但這也意味著發展空間廣闊。

據弗若斯特沙利文報告預測，到2020年，中國高等教育學生總數將從2015 年的2820萬人平穩增長至 3210萬人，年復合增長率為 2.6%。

細分教育里 盯緊高教

教育板塊經過兩輪調整后，行業平均估值已經分別下調至28倍，配置價值已經開始顯現，但仍需要警惕市場氛圍的變化，及匯率波動對板塊估值的影響。

而不少教育股破發也并不意味著教育板塊將成為下一個新經濟板塊，畢竟希望教育破發的很大一部分原因是其估值過高，而不是盈利能力出現了問題。希望教育上市后的動態市盈率高達52倍，博駿教育(01758)在破發后的估值仍有49倍，相比之下，中教控股PE僅為35倍、新高教集團為33倍、民生教育為22倍。

接下來高估值的標的或將繼續被市場“殺估值”，但經過調整的優質高教股或已進入配置區域。華泰證券研究員認為，對于高教板塊龐大的需求量和較少的標的供應會使得投資人心理波動，一部分人提早下船，而另一部分人看了很久沒有上，因此整個市場情緒會有回調，并形成建倉的機會。并認為，整個高教板塊，只要沒有出現一些重大的負面消息，那么下半年甚至明年上半年，高教板塊仍是投資人的首選標的。

俗話說，投資教育，就是投資未來。在合適的時間，合適的價格進場，才是真正考驗投資者能力的關鍵。