有發展潛力的醫藥股票 (興科蓉醫藥雙輪驅動戰略初顯成效 閃崩過后期待復蘇)

港股上市公司興科蓉醫藥（股份代碼：6833.HK）的投資者可以長舒一口氣了。剛剛發布半年報的興科蓉醫藥最新經營數據顯示，該公司今年上半年收益勁增33.4%至11.29億元（人民幣，下同），再度實現了逆市增長。

其中，公司傳統的核心血制品業務收益增加3220萬元，而最新布局的醫美業務亦實現了250萬元的收入。基本面的持續向上，反映出興科蓉醫藥的雙輪驅動戰略已初顯成效。

業績持續向上

公開資料顯示，興科蓉醫藥（下稱興科蓉）是國內醫藥行業領先的營銷、推廣及渠道管理服務供貨商，同時也是國內最大的白蛋白綜合營銷、推廣及渠道管理服務供貨商。

上半年，國內各大城市疫情的相繼爆發給醫藥行業帶來了極大的挑戰。一方面，相關醫藥產品的需求被放大；另一方面，一些非疫情相關產品的供給端和供應鏈面臨著巨大的壓力。以人血白蛋白的進口備案為例，由于各大進口口岸城市疫情的爆發，導致人血白蛋白的進口備案和批簽簽發都受到了不同程度的影響，其中人血白蛋白的批簽簽發總量出現了顯著下滑。

在此背景下，興科蓉憑借領先的行業地位，仍然實現了人血白蛋白業務的大幅增長。該公司本周四（9月1日）發布的2022年上半年業績報告（即中報）顯示，報告期內，公司人血白蛋白注射液銷售額為人民幣11.27億元，較去年同期大幅增加3.2億元，增幅達40%；同時，自營人血白蛋白的銷售收入也有顯著增長，帶動公司實現毛利共計1.92億元，較去年同期增長22%。值得一提的是，從去年開始布局的醫美業務也已實現了250萬元的收入。

去年9月，興科蓉與合作公司啟動注射用聚己內酯微球面部填充劑（即“少女針”）的開發，投資額逾8800萬元。今年4月，興科蓉協議收購德陽德美醫療美容醫院有限公司（下稱“德美醫療”），以拓展醫美布局并直接進入醫美行業的下游終端。

傳統血液制品和醫美雙賽道布局的雙輪驅動戰略，推動興科蓉業務持續向上。從主要財務指標來看，該公司近年來經營狀況持續向好，從2019年開始，公司收益快速增長，從11億元左右增長到2021年的約20億，其中人血白蛋白注射液銷售約19億元。公司凈利潤也進入快速增長階段，從2019年的2300萬元增加到2021年的1.35億元。

2019年~2021年間，該公司毛利率平均為16.58%，今年上半年為17.0%；凈利率從2019年的1.92%提升至2021年的6.65%；負債率則從2019年的94.03%大幅降至2021年的69.59%。整體來看，公司經營狀況呈現穩步向上的趨勢，主營業務持續造好，盈利提升的同時負債降低，基本面相當穩健。

“被閃崩”原因何在？

上市公司股價“閃崩”，通常不外乎以下幾種原因：游資出逃、機構踩踏、市場傳言擾動、業績不達預期、重組失利復牌、實控人資金鏈風險、股東質押隱患、前十大股東信托產品扎堆等。其中，游資出逃或機構踩踏均可視為資金面的異常波動，市場傳言屬于消息面，而后面幾個因素則主要與公司基本面或股東相關。

從中報業績來看，興科蓉兩大主營業務均表現良好，基本面持續向上；從消息面來看，8月15日盤后興科蓉第一時間發布公告，表示董事會確認并不知悉任何股價和成交量波動的原因以及其他內幕信息，集團業務營運正常。換言之，在此次股價“閃崩”中，不存在與公司經營、公司股東或實控人相關的風險事項，也不涉及消息面的異常。那么，最大的可能或來自于資金面的異常波動。

從近期市場成交情況來看，在股價“閃崩”當日，興科蓉股票賣空股數從前一天的166.4萬股陡升至359.20萬股，成交額達到歷史峰值1.2億港元；8月16日又放量暴漲，當日漲幅近40%，成交9392萬港元。此后成交量迅速回落，自8月22日開始回落到數百萬港元區間。截至8月31日，過去10天內該股成交額逐步趨于穩定，平均僅350萬港元左右。

有業內人士指出，由于港股流動性差異較大，不少個股僅需少量資金即可產生較大的漲跌幅波動，加之港股靈活的日內交易機制，這就使得做空方可以通過“暴力”沽空獲利。但是對于被狙擊的個股來說，則往往遭受了無妄之災。以興科蓉為例，在8月15日，僅占當日成交量不到1%的賣空股數，即把股價砸出了最高跌幅超70%的深坑，而當日股價跌幅最深的時點也是當天的密集成交區，想必抄底資金從次日的漲幅當中獲益不菲。

事實上，港股市場上不乏這樣的案例，比如今年4月26日游戲公司創夢天地單日暴跌達74.15%，次日暴漲40%；8月3日醫藥公司天臣控股盤中一度跌超60%，收盤仍跌40%以上，次日盤中暴漲近30%。在股價“閃崩”當日，這些公司無一例外地并無重大消息曝出，公司經營也一切正常，然而，來自沽空方的狙擊卻給上市公司及其投資者帶來了難以修復的傷痕。

雙輪驅動打開第二增長極

事實上，從興科蓉的戰略布局以及業務發展前景來看，這家港股醫藥公司還是有不少值得期待的業務亮點，“閃崩”過后復蘇可期。

近年來，興科蓉推行傳統生物制品領域+新型醫美產業鏈構建的雙輪驅動戰略，驅動公司快速發展：一方面通過投資收購，引進新產品等擴大現有血液制品領域市場，向生物醫藥產業上游拓展；一方面大力投資構建醫美產業鏈，收購醫美機構，拓展公司業務方向，不斷向醫美產業鏈下游拓展。

血制品是興科蓉傳統的核心產品領域，這也是一個具有極高的牌照壁壘和剛性需求的行業。目前國內血液制品供不應求，供需缺口較大。為彌補缺口，國家允許進口人血白蛋白和重組類血制品。其中，人血白蛋白作為血制品的主導產品，進口比例長期保持在60%左右。

作為國內最大的人血白蛋白經銷商，興科蓉獨家代理的人血白蛋白供應商奧克特琺瑪，是國際四大血制品巨頭之一。今年該公司又新增獲得奧克特琺瑪法國工廠生產的人血白蛋白在內地的獨家經銷權。同時，公司也在和奧克特琺瑪合作引入其重組類重磅產品。與此同時，該公司自營的人血白蛋白產品也開始產生利潤。從公司半年報中不難看出，在血制品領域的不斷拓展，不僅有助于鞏固其市場優勢地位，也推動公司營收持續提升。

傳統優勢領域核心業務的持續穩定增長，為興科蓉在醫美行業的布局和快速發展提供了充足的現金流支撐，再加上該公司豐富的進口醫藥分銷經驗和覆蓋全國的營銷推廣網絡，醫美業務有望快速成熟。從中報數據來看，雖然興科蓉布局醫美的時間不長，但今年上半年已在該領域實現了業務收入，展現出強勁的造血潛力。

另據中報披露的信息，目前興科蓉的“少女針”項目研發進展順利，預計年內將啟動中試生產，后續公司將依托聚己內酯原材料開發系列產品“PCL+X”，衍生出可適用于各種部位的各類型醫美產品。值得一提的是，興科蓉相當重視研發實力，其采用的微球技術，最小可至3-7um，目前該技術已申請發明專利保護，產品具有自主知識產權，構建起技術壁壘。此外，該公司研制的“少女針”預計將于2024年獲批，有望成為首個國產自研的該類型產品。

在不斷加碼產品研發的同時，興科蓉也在推進生產、銷售及終端醫美機構等領域的布局，旨在打造醫美全產業鏈布局。今年4月，興科蓉通過收購德美醫療，將醫美布局延伸到產業鏈下游，為公司后續在藥品和醫美產品兩方面的營銷及銷售帶來協同效應。

分析人士指出，在醫美行業大發展之際，興科蓉布局醫美賽道的發展策略，打通醫美原料和產品的研發、生產、銷售及終端醫美機構相配合的全產業鏈業務的策略，或打開該公司業務增長的第二極。

此外，該公司正在打造的醫藥冷鏈物流基地亦有望成為未來業績增長的秘密武器。該基地位于成都市雙流區，用地40,000平方米，目標是成為中國西部地區最大的冷鏈物流中心之一，定位高端、設施一流、功能完善。第一期冷鏈廠庫（15,000平方米）已于2018年完工并投入使用，主要滿足公司自身的倉儲需求，更好地控制公中血液制品的質量安全；第二期正在建設中的25,000平方米冷鏈倉儲，主要為第三方生物醫藥廠家提供高品質的醫藥冷鏈倉儲服務。

總的來看，興科蓉是一家重視技術研發和投入的公司，同時也是港股市場上少見的布局醫美賽道的個股。從業務發展前景來看，醫藥行業長期高景氣，醫美賽道未來可期，公司戰略目標清晰，經營穩健，基本面持續向上，中長期發展值得期待。