上海機場股票跌了 (預虧超12億！上海機場連續兩日一字跌停，有分析師預期還要再跌30%)

繼連續兩日一字跌停，市值蒸發近300億后，2月3日上午，千億白馬股上海機場（600009.SH)）開盤再度跌停，股價創近一年新低，但是隨后抄底盤大量涌現，僅1分鐘左右，快速拉升低開跌停板，截至收盤，上海機場跌7.33%，報59.3元。

消息面上，1月29日盤后，上海機場披露2020業績預告，預計報告期內將虧損12.1億元至12.9億元，2019年同期實現盈利50.3億元，同比驟降124%—126%。

同日晚間，上海機場還公告與日上免稅行（上海）有限公司（下稱“日上”）就租金協議簽訂了補充協議，雙方針對2020年及未來幾年租金支付的談判結果簽訂了《上海浦東國際機場免稅店項目經營權轉讓合同之補充協議》（下稱《補充協議》）。根據協議，相關費用修訂自2020年3月1日起實施，公司據此確認2020年度免稅店租金收入11.56億元，較疫情前有大幅下滑。

兩則公告引發討論

2月1日 ，堪稱“千億白馬股”的上海機場開盤即一字跌停，截至收盤報71.10元，與上一交易日形成強烈對比。

2月2日，A股的三大指數全天走高，集體收漲。上海機場卻再次慘遭一字跌停，截止2日收盤，上海機場報收63.99元，兩日市值蒸發近300億。

而就在1月29日晚間，上海機場發布了兩則公告。一則是2020年度的業績預告，上海機場預計2020年全年虧損12.1億至12.9億元，而2019年則是盈利50.3億元，同比驟降124%-126%。

對于業績的大幅預虧，上海機場解釋稱，2020年以來，全球航空業因新冠肺炎疫情暴發面臨嚴峻挑戰，行業受疫情影響嚴重。受限于全球疫情狀況，國際航線業務量仍受較大影響，公司經營壓力持續加大。

“營業收入方面，公司按照民航局相關政策要求，免除了相關項目收費并降低了部分項目收費標準；按照上海市國資委相關政策要求對非公中小等企業相關租金費用進行了減免；因不可抗力事件及重大情勢變更等因素影響，經雙方協商一致，公司決定與日上簽署《補充協議》，報告期內相應非航空性收入較以往大幅下滑。”上海機場在公告中解釋稱。

另一則公告則是上海機場與日上就租金協議簽訂了《補充協議》，其中，對日上上海在浦東機場所需對公司支付的條款進行了修訂，其余涉及日上上海經營T1航站樓區域免稅店相關協議將不再履行，根據協議，相關費用修訂自2020年3月1日起實施，公司據此確認2020年度免稅店租金收入11.56億元，較疫情前有大幅下滑。

機構觀點出現分歧

具體來看這份《補充協議》，其中主要條款包括，當月實際國際客流≤2019年月均實際國際客流×80%時，“月實收費用”按照“月實際銷售提成”收取。當月實際國際客流＞2019年月均實際國際客流×80%時，“月實收費用”按照“月保底銷售提成”收取。

簡單來說就是，相比原協議，新協議下，機場租金由過去的“下有保底，上不封頂”轉變為以客流量為基礎動態調整，不直接與銷售額掛鉤（即不再受益于客單價的提升），同時原協議下的收入下限變為新協議下的收入上限。換言之，日上要交給浦東國際機場的租金，將跟浦東機場國際及港澳臺地區航線的客流量緊密相關，而這具有極大的不確定性。

進一步看公告中對合同履行的風險分析，上海機場表示，在沒有發生新的不可抗力事件或重大情勢變更時，此次協議的效力將始終保持有效，直至原合同約定的期限屆滿為止。但若出現“新冠病毒疫情”在2023年12月31日仍未全面結束；因疫情導致供應商產品生產、運輸嚴重滯后，無法滿足日上采購需要；與免稅相關的國內外稅收政策發生重大變更；其他非日上上海經營能力原因而導致其無法經營或經營困難等不利于中國中免的情形時，雙方還可以進行新一輪的磋商。

在不少機構看來，此次免稅合同計算方式調整后，上海機場“坐地收租”的業績高增長預期逆轉，公司的議價能力減弱。

國泰君安表示，上海機場免稅合同調整低于預期，海南離島與線上渠道等降低了對機場免稅渠道價值的預期，機場議價能力減弱，未來T3擴建將降低長期ROE，下調目標價至42.51元(原68.31元)。也就是說，在其看來，較上海機場最新價格63.99元，公司還有超30%的下降空間。

不過，仍有機構對上海機場持有較為樂觀的態度。其中上海機場兩跌停后，招商證券發研報表示對其維持“強烈推薦-A”評級。

研報指出，未來不排除在客流恢復超預期的情形下，公司可重新談判，爭取對自己更為有利的條件。內循環免稅成拉動消費核心，中長期來看，機場口岸資源未來具有強大競爭優勢。上海機場商業成熟度在國內同行處于領先，龍頭地位仍然穩固。

興業證券維持審慎增持評級，研報認為，疫情沖擊不改變上海機場的長期經營趨勢，看好國際樞紐機場長期價值。行業正常化后有上海機場望開啟新的產能周期。從免稅業務的發展來看，新合同使得低客流情況下機場收入較實際銷售情況顯著放大，租金恢復將快于客流恢復；進入恢復階段后，日上實際承擔的單位旅客費用降低，從機場長期發展的角度看，在渠道競爭加劇的情況，有利于維增強機場渠道競爭力。

此外，光大證券研報仍表示，修訂免稅經營協議，上海機場短期免稅提成收入增加；隨著新冠疫苗接種穩步推進，航空出行需求恢復確定，公司基本面將在2021年發生反轉。基于浦東機場的區位優勢，認為其仍能享受一定的估值溢價，維持增持評級。