信邦制藥股票診診斷 (信邦制藥（002390.SZ）民營腫瘤醫院優勢品牌，目標價16.53元，維持“買入”評級)

天風證券指出，信邦制藥旗下有7家醫院，其中貴州醫科大學附屬腫瘤醫院是貴州省首家腫瘤專科醫院，也是省內唯一的三甲腫瘤專科醫院，在貴州省內品牌優勢明顯。公司已通過采取同質化發展、一體化管理的管理模式加強醫院間協調發展，預計將帶動醫療服務業績加速增長。

天風證券主要觀點如下：

公司所有權和經營權實現統一，奠定長遠發展基礎

公司目前正在推進非公開發行股票3.6億股，發行完成后董事長安懷略及其一致行動人合計持有25.05%股份，成為公司的實際控制人，實現公司經營權和所有權的統一，穩妥解決原大股東相關問題，為公司平穩發展奠定基礎，有助于提升公司經營效率。

貴州腫瘤醫院在貴州省品牌優勢明顯

信邦制藥旗下有7家醫院，包括貴州醫科大學附屬腫瘤醫院、白云醫院、烏當醫院、安順醫院、仁懷新朝陽醫院、六枝博大醫院及六盤水安居醫院。貴州醫科大學附屬腫瘤醫院是貴州省首家腫瘤專科醫院，也是省內唯一的三甲腫瘤專科醫院，在貴州省內品牌優勢明顯。2020年公司醫療服務營業收入19.68億元，同比增長1.27%，其中腫瘤醫院10.53億元，白云醫院5.25億元。2020年醫院門診量88.54萬人次、入院10.29萬人次、出院10.35萬人次、放療9.18萬人次、手術4.73萬臺次，且公司已通過采取同質化發展、一體化管理的管理模式加強醫院間協調發展，預計將帶動醫療服務業績加速增長。

醫藥流通和醫藥制造業務穩健增長

公司提升醫藥流通經營結構，2020年公司醫藥流通實現營業收入48.55億元，同比降低13.97%，毛利率12.73%，其中專業耗材、器械收入8.23億元，占比16.95%，比2019年增加4.91個百分點，且2020年重點管控客戶風險，加強賬期管理，2020年醫藥流通全年回款49.74億元，回款率超過100%。醫藥制造板塊方面，公司加強道地藥材基地建設，同德藥業收入快速增長，2020年同德藥業營業收入1.85億元，同比增長52.5%，凈利潤7820.24萬元，同比增長62.5%，凈利潤率42.20%。

盈利預測與投資評級

考慮疫情影響及公司年報數據更新，天風證券調整公司2021-2023年預測營業收入至69.67/82.26/96.40億元（前次2021年為85.19億元），預計歸母凈利潤為2.78/3.40/4.27億元（前次2021年為4.64億元）。

就2021年而言，醫療服務預測營業收入為22.42億元，同類公司PS為14倍，考慮到公司整體醫療服務仍處于爬升期，給予公司10倍PS，對應市值為224億元；醫藥流通業務預測歸母凈利潤1.64億元，同類公司PE為14倍，考慮到公司在貴州省內的領先規模優勢以及商業與醫療服務板塊間的協同效應，給予公司25倍，對應市值41億元；醫藥制造業務預測歸母凈利潤0.52億元，同類公司20倍，給予公司20倍，對應市值10億元；對應總市值為276億元，不考慮增發影響，目標股價為16.53元，維持“買入”評級。

風險提示：政策和行業變化的風險；醫療服務業績不及預期的風險；醫療事故風險；醫藥流通和醫藥制造業績不及預期風險