招商蛇口股票歷史最高價 (給予招商蛇口買入評級，目標價位14.62元)

2021-10-29國金證券股份有限公司杜昊旻對招商蛇口進行研究并發布了研究報告《銷售表現亮眼，結算毛利率下滑較大》，本報告對招商蛇口給出買入評級，認為其目標價位為14.62元，當前股價為10.43元，預期上漲幅度為40.17%。

招商蛇口(001979)

事件

2021年10月27日，招商蛇口發布三季報。2021年前三季度公司實現收入818億元，同比+63%，Q3單季度收入371億元，同比+44%；前三季度歸母凈利潤64億元，同比+190%，Q3單季度歸母凈利潤21億元，同比+64%。

點評

毛利率下滑幅度超預期，凈利潤大幅增長。公司2021年前三季度毛利率21.9%，相較去年同期下滑2.4pcts；Q3單季度毛利率17.3%，相較去年同期下滑7.5pcts，整體下滑幅度超預期。公司2021年前三季度歸母凈利潤64億元，同比+190%，Q3單季度歸母凈利潤21億元，同比+64%。大幅增長主要因為：①去年因疫情影響，前三季度結算收入較少，基數較低；②以公司萬融大廈、萬海大廈兩處產業園物業作為底層資產的蛇口產園REIT作為首批基礎設施公募REITs之一成功上市，產生稅后收益14.58億元。

聚焦核心一二線優勢突顯，銷售維持較高增長。公司2021年1-9月銷售金額2410億元，同比+27%；銷售面積1038萬方，同比+26%；銷售均價2.3萬元/平方米，同比+0.2%。公司銷售表現優于行業整體，主要受益于公司聚焦核心一二線城市的戰略。今年下半年以來，房企現金流壓力普遍增大，三四線的項目降價跑量現象較為普遍。公司整體銷售均價相較去年同期仍有增長，也主要受益于項目所在區域多為核心區域。但從銷售費用來看，公司為了加速項目去化，也加大了營銷費用的投放，3Q21的銷售費用率為2.6%，相較去年同期增加0.2個百分點。

資債比健康，維持“綠檔”。截至3Q21，公司現金短債比為1.8倍，剔除預收款的資產負債率為59.6%，凈負債率為34.0%，均滿足“三條紅線”的要求，為“綠檔”企業。

投資建議

考慮到3Q21的毛利率下滑幅度較大，我們下調盈利預測，將2021-23年EPS由1.69元、1.91元、2.25元下調至1.62元、1.78元、2.08元，下調幅度分別為-3.8%、-7.0%、-7.5%。我們同時下調目標價至14.62元/股，對應2021-22年PE分別為9.0x和8.2x，維持“買入”評級。

風險提示

毛利率改善幅度不及預期；銷售下滑幅度超預期

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級11家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為17.08；證券之星估值分析工具顯示，招商蛇口（001979）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。