伊利股份，“奶茅”伊利，也有短板？

巨頭狂奔，能否跑出“全球乳業第一”？

1992年，伊利還是一個不太起眼的乳業后生，營業收入僅3351萬元，凈利潤200萬元；到了2021年，營收增長了3300倍，凈利潤增長了4351倍。

2021年成為第一個營收跨入千億門檻的亞洲乳企后，8月31日，伊利又交出一份靚麗的半年報：規模、增速均居行業第一。

相比業績的強勁增長，伊利的股價顯得不太給力。自年初創出42元/股的高點后，一直維持震蕩，在40元/股下方徘徊。截至9月2日，伊利股份（600887.SH）報收33.9元/股，最新市值為2169億元。

作為民族乳業的代表，老品牌如何煥發新活力？跨越千億以后，步入中年的伊利是否也有困惑？

早在2014年，伊利就提出了2020年“五強千億”的目標，即進入全球乳業五強，營收破千億。今年4月，隨著2021年報的公布，伊利憑借1105.95億元的總收入成為亞洲首個跨千億乳企，中國乳制品行業“一超多強”的格局也正式確立。

2022年上半年，伊利股份實現營業收入約632.13億元，同比增長12.29%；凈利潤61.39億，同比增長15.4%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約61.33億元，同比增長15.23%。

今年3月，伊利收購羊奶粉企業澳優乳業股份有限公司（簡稱“澳優”）59.17%的股權，正式控股澳優，這也成為中國乳企近年來最大規模的并購。

收購澳優一年后，伊利的奶粉業務保持高增長。半年報顯示，澳優錄得凈利潤3101萬元。這也是澳優業務首次并表伊利。

細分業務來看，伊利的主要業務包括液態奶、奶粉、冷飲、酸奶、奶酪。

今年上半年，伊利股份的液體乳業務實現營業收入428.92億元，同比增長1.14%，與上年同期同比19.65%的增速相比，液態奶業務今年上半年增長放緩，市場零售額份額較去年同期提高了0.1個百分點，穩居行業第一；作為正在崛起的第二增長曲線，奶粉及奶酪保持了高速增長。2022年上半年奶粉及奶制品實現營收120.71億元，同比增長58.28%。其中，嬰幼兒配方奶粉增速位居行業第一，成人奶粉居細分市場第一，奶酪業務增速超40%。

在冷飲業務上，伊利連續28年蟬聯中國冷飲銷量第一，上半年銷售收入同比增長31.71%至72.95億元，增速行業最快。其中，受大眾喜愛的巧樂茲系列產品收入增速高達33.31%，成為名副其實的冰淇淋第一品牌。

目前國內冷飲銷量前五的品牌中，伊利的子品牌就占了三席。

從創新層面看，伊利新品收入占比為12.48%，如200億級大單品安慕希在品類內份額持續提升，穩居第一品牌，市場份額達65%。上半年，安慕希清甜菠蘿風味、丹東草莓風味酸奶累計銷售額破12億，芒果、哈密瓜風味酸奶6月上新以來，單月也突破1億銷售額。

此外，今年上半年，伊利累計收到各類政府補助約9.45億元。伊利公告稱，上述補助對公司2022年半年度利潤產生一定積極影響。

伊利在財報中指出，上半年受疫情影響，終端客流減少、預留運輸受阻，但公司積極把握健康營養消費新趨勢，營收及利潤創新高。

2020年，伊利就曾提出“2025年全球乳業前三、2030年全球乳業第一”的戰略目標。

在前不久荷蘭合作銀行公布的全球乳業榜單中，伊利連續第3年位列“全球乳業五強”。就收入、銷量與市占率來看，伊利是中國規模最大的乳制品企業，“全球乳業第一”目標值得期待。

乳業巨頭上半年亮眼的成績單發布后，十余家券商機構給出了“買入”或“增持”評級。如國海證券認為，伊利長期發展路徑清晰，建立了領先的系統性優勢，液奶基本盤穩固，隨著高毛利的奶粉、奶酪業務占比的增加，看好公司長期利潤率的提升。

不過，近年來，伊利資產負債率逐年升高。2020年為57.09%，2021年為52.15%，半年報數據為56.99%，同比增長9.28%，超過行業平均水平。

從資產比較的角度看，伊利偏重于重資產模式，資本性投入更高。廣科咨詢首席策略師沈萌表示，乳品產業鏈不僅關乎成本結構，還涉及食品安全，因此像伊利長期堅持自建牧場奶源，全程掌握品質，在“三重壓力”形成的經濟下行周期，能夠降低成本上漲和需求變化的影響。雖然伊利的資產結構相對部分友商較重，但是這部分“重”資產的收益能力經過了市場波動的考驗。

在傳統乳業市場中，液態奶一直是我國乳品加工企業的競爭熱點，伊利自然也是靠液態奶搶市場、打天下。

其2021年的千億營收，主要仍為液體乳，營業收入849.11億元，占比76.78%。半年報數據可以看出，伊利液態奶400多億元的營收占比近70%，遠遠高于其他業務。

在常溫奶賽道，伊利長年穩坐國內龍頭地位。不過，在市場原材料不斷漲價的情況下，液態奶競爭逐漸趨于白熱化。近年來，低溫奶成為了乳品行業的熱門賽道，這也被認為是“最后一場牛奶戰爭”。

低溫奶又叫作巴氏殺菌乳，是采用巴氏殺菌法加工而成的鮮牛奶，采用72℃-85℃的恒溫殺菌，通過全程冷鏈，更多地保留牛奶的口感和營養物質，通常保質期在5-7天。

相關數據顯示，2009-2021年我國低溫奶的市場規模從139億元升至414億元，2021年低溫鮮奶的行業增速達到16%。尤其是在疫情以后，隨著消費者健康意識不斷提升，低溫奶在一二線城市的滲透率持續增長。

目前，低溫奶市場還未形成穩定的競爭格局。伊利以常溫奶產品為核心，在低溫奶市場并未占據絕對優勢，半年報中并未公布低溫奶領域相關信息。

廣東省食品安全保障促進會副會長朱丹蓬表示，低溫和奶酪一直是伊利的一個短板，這個短板在短時間內很難做到大幅度的增長。對比而言，蒙牛的低溫和奶酪，做得比較好。這兩年伊利在低溫板塊，并沒有太多的舉措，或者說沒有太多靚麗的數據。整體來看，朱丹蓬認為低溫奶會是伊利未來很大的一個挑戰。

沈萌認為，低溫奶相對成本較高，地域覆蓋也有局限，因此對于伊利來說，低溫奶雖然不可忽視，但相對自身業務規模也難以短期內置于其他產品之上。

作為伊利的最大競爭對手，蒙牛也在奶酪市場“磨刀霍霍”。去年，蒙牛將號稱“奶酪第一股”的妙可藍多成功收入麾下，有業內人士稱此舉將助力蒙牛爭奪行業龍頭。

歐睿數據顯示，在2019年、2020年中國奶酪零售市場中，法國知名奶酪品牌百吉福市占率均列第一。

2021年妙可藍多的市占率由2018年的3.9%提升到2021年的27.7%，首次超越百吉福成為我國市占率第一的奶酪品牌。此外，前十奶酪品牌中內資僅占據四席，妙可藍多、蒙牛、多美鮮、光明合計占比為30%。

市場也曾傳出伊利欲收購百吉福的消息，乳業專家宋亮對《21世紀經濟報道》表示：“對伊利而言，收購百吉福是補齊品類，也是讓奶酪單品類進入到行業前列的重要步驟。”

與此同時，伊利正在加速奶酪市場的布局。2018年伊利成立奶酪事業部；2021年5月單獨設立奶酪子公司“伊家好奶酪”；2021年4季度上市常溫奶酪棒，并利用優勢渠道網絡進行鋪貨，2022年前半年，奶酪業務的市場零售額份額比去年同期提高近4個百分點。

在2022年半年度業績說明會上，伊利也透露了對奶酪業務的布局計劃。

據伊利股份董秘邱向敏介紹：“隨著行業集中度的進一步提升，伊利將獲取更大部分的份額，我們的目標是成為奶酪第一品牌。在產品端，產品基礎研究已經積累了豐富的技術和能力，這個能力有效地賦能到奶酪業務中，幫助奶酪不斷地豐富產品線。同時，公司在O2O渠道和線下的渠道也在積極下沉和布局拓展，希望在未來2-3年能實現快速增長，在市場份額方面有所突破。”

搞投資、做茶飲、賣礦泉水，30歲的乳業“一哥”伊利也在尋求第二曲線。

除了奶粉、奶酪等與主業相關的業務，伊利也跨界做起了各種投資。

從2018年開始，伊利便嘗試做礦泉水。當年7月，伊利成立健康飲品事業部，全面布局健康飲品領域。長白山的礦泉水，成了他們最先看中的項目之一。

2018年末，伊利宣布投資7.44億元，新建吉林長白山礦泉水項目，這算是伊利首次擴展液態奶以外的飲品。

2019年又收購了大興安嶺的阿爾山市水知道礦泉水有限公司，并推出“伊刻活泉”火山低溫礦泉水，搶占3元礦泉水市場。

2020年3月22日，伊刻活泉火山活泉礦泉水正式上市。

在2021年年末完成的120億巨額定增中，伊利拿出2.7億擬投向長白山天然礦泉水項目。

不過，在2021年財報中，礦泉水業務被描述為是“尚處于起步階段”。

今年5月，伊利布局寵物糧食賽道，其旗下寵物糧品牌為“one on one”，主打定制寵物糧。

繼華為、小米、美團等巨頭之后，近年來伊利也在私募領域進行了多項布局，其全資子公司珠海健瓴目前備案的私募基金有兩只，管理規模區間在10-20億。7月20日，由伊利出資3.5億元設立的深圳健瓴種子基金最近完成了工商登記，對具有高發展潛力的初創期企業進行投資。

對于這些跨界嘗試，朱丹蓬認為，或存在與伊利做礦泉水類似的“隔行如隔山”的問題。

食品巨頭全球化擴張過程中，并購海外市場是重要戰略舉措。除了戰略入股羊奶粉巨頭澳優乳業，2018 年 11 月，伊利還收購了泰國冰淇淋企業Chomthana，正式開啟“海外并購時代”。2019年8月，伊利通過全資子公司金港商貿控股有限公司收購新西蘭第二大乳企Westland Co-Operative Dairy Company Limited100％股權。

另外，海外市場方面，伊利的產品主要以國內市場銷售為主，部分產品銷往海外市場，上半年國際化業務收入比去年同期增長58%。

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