中證500指數期貨，股指期貨：中證1000股指期貨合約介紹與投資策略解讀

要點

2022年6月22日，中國金融期貨交易所發布通知，就中證1000股指期貨和股指期權合約及相關規則向社會公開征求意見，旨在滿足市場參與者需求、充分聽取市場意見，使新產品研發設計更加合理。中證1000股指期貨與期權產品預計將很快正式上市，推動我國股指期貨品種的完善，豐富投資者風險管理工具，提升期現貨市場交易活躍度。

中證1000指數代表了一批處于A股“腰部”位置的中小市值公司，構成滬深300與中證500指數的有效補充。中證1000成分股以工業、原材料和信息技術行業為主，與中證500類似，但新能源、電力設備、TMT、醫藥生物等行業的新興成長性科技企業的占比更大。

中證1000股指期貨將進一步填補目前股指期貨產品在中小市值股票風險管理方面的空白，在對沖套保、多頭替代、套利交易等應用場景中發揮重要作用，滿足市場風險管理需要，預計將會一定程度上分流中證500期貨在風險管理和資產配置中的需求。中證1000股指期貨的上市也將放大市場上投機交易策略的獲利機會，有利于發揮期貨風險轉移功能。

1

中證1000指數介紹

1.1.指數成分與市值分布

首先，我們對比中證1000指數與目前中金所已經上市的三大股指期貨標的指數，分析其樣本選取方法和市值分布特點的異同：

上證50指數由滬市A股中規模大、流動性好的最具代表性的50只股票組成，平均市值達到3800億元，代表了滬市最具影響力的一批大盤龍頭股。

滬深300指數由上海和深圳證券市場中市值大、流動性好的300只股票組成，包含了上證50指數的全部成分股，平均市值約1700億元，綜合反映了A股頭部公司股票的整體表現。

中證500指數由全部A股中剔除滬深300指數成份股及總市值排名前300名的股票后，總市值排名靠前的500只股票組成，平均市值250億元，代表的是處于A股肩部位置的一批中等市值公司。

中證1000指數由全部A股中剔除中證800指數成份股后，規模偏小且流動性好的1000只股票組成，平均市值約為120億元，反映的是A股腰部位置的小市值公司。

值得注意的是，中證800指數由滬深300指數和中證500指數構成，因此剔除中證800以后的中證1000指數的樣本空間與滬深300、中證500完全不重合，恰好構成后兩者的有效補充。現有的上證50、滬深300和中證500股指期貨的標的指數已經囊括了A股從頭部特大市值到肩部中等市值公司，而中證1000股指期貨的加入又向下完善了對腰部中小市值公司股票的覆蓋，有利于更好地發揮股指期貨風險管理與資產配置的功能。

1.2.指數行業特征

中證1000指數與其他三大標的指數的行業分布特征也有所不同，具體而言：

上證50：盡管近年來歷次調樣已經顯著降低了上證50的金融屬性，但目前其成分股中大金融與大消費的權重仍然超過60％。且權重集中度高，市值前三的成分股（貴州茅臺、招商銀行、中國平安）權重合計就已經超過30％。

滬深300：滬深300行業分布中占比最大的同樣是大金融與大消費行業，二者權重合計超過40％，但信息技術、工業、原材料等行業也占據較大比重，行業分布比上證50更為均衡。

中證500：中證500行業分布以工業、原材料和信息技術行業為主，三者合計權重約為56％，兼具周期特征與成長風格，與上證50和滬深300形成顯著差異。另外中證500中同樣包括了金融、醫藥、消費等行業，且行業分布更為分散。

中證1000：中證1000行業分布與中證500類似，占比最高的是新能源、電力設備、TMT等成長性較強的科創板塊，以及有色、化工等傳統周期性行業，其次也包括金融、消費、軍工等行業，行業分布同樣分散。

與上證50和滬深300相比，中證1000更偏重于工業、材料與信息技術行業，這一點與中證500類似。而與中證500相比，中證1000在工業、材料、信息技術行業的權重更大（三者總權重達67％，對比中證500的56％），包含更多新能源、電力設備、TMT、醫藥生物等行業的新興科技企業，成長性更強。

2

中證1000股指期貨合約設計

中證1000指數與中證500指數的風格特點較為類似，而即將推出的中證1000股指期貨與現有的中證500股指期貨的合約設計也基本一致，這有利于投資者快速熟悉運用新品種。具體來看，中證1000股指期貨合約乘數為每指數點200元人民幣，合約最小變動價位為0.2指數點，合約月份為當月、下月及隨后兩個季月，最后交易日為合約到期月份的第三個星期五，交割方式為現金交割，另外每日交易時間、交割結算、價格漲跌停板幅度等設計也均與中證500股指期貨類似。中證1000股指期貨合約交易代碼為IM，以下簡稱為IM合約。

6月29日中證1000指數收盤價為6899.54，不考慮期現差異，則可以估算出一手IM合約的價值大概為6899.54×200≈138萬元。若假設其保證金為14％，則一手IM合約占用保證金約 19.3 萬元。

3

中證1000股指期貨應用與投資策

3.1.對沖套保

作為國內權益市場較為稀缺的做空工具之一，股指期貨最常被用于在投資組合中對沖股票多頭風險。目前流行的阿爾法中性策略就是通過建立股指期貨空頭，對沖掉現貨股票的系統性風險（貝塔風險），以期獲取純凈的超額收益（阿爾法收益）。另外，打新策略中也經常使用股指期貨來對沖底倉。

作為風險管理工具，股指期貨的套保效果取決于期貨合約標的資產與被對沖的股票組合之間的相關性。滬深300、上證50、中證500的成分股構成存在明顯差異，因此IF、IH、IC三種股指期貨所面對的套保需求也各不相同。其中中證500由于成分股市值小、成長性高，波動率和超額收益都要更大，往往對沖套保需求最大，是三大股指期貨中最活躍的品種。

目前中金所已經上市的三種股指期貨的標的指數已經覆蓋了A股從“頭部”至“肩部”的一批最具代表性的股票。其中，中證500指數本被視為中小盤股票的代表，但在A股市場不斷擴容之后，中證500對小市值股票的代表性有所減弱。現有的股指期貨在對沖A股“肩部”往下市值偏小股票的風險時，由于風格特征差異，對沖效果可能并不理想。中證1000股指期貨的推出正好可以彌補這一部分風險管理功能的缺失。

3.2.多頭替代

由于股指成分股分紅、空頭套保需求龐大等原因，股指期貨（尤其是IC合約）往往長期維持貼水狀態。利用期貨貼水總會在到期日收斂至零的特性，多頭可以選擇買入股指期貨來替代持有股票現貨或ETF，除了同樣取得指數上漲的收益，還能額外獲得貼水收斂的收益，這一策略就是多頭替代策略。目前三大期指合約中IC的空頭套保需求最強、貼水程度最深，是最適用這一策略的品種。

多頭替代策略的利潤空間取決于期貨能夠長期維持的貼水幅度，而期貨合約的貼水幅度又很大程度上受其空頭對沖套保需求的影響。中證1000指數與中證500指數成分股都具有較高的分散度和較強的成長性，其偏向中小盤成長的特征帶來了更高的風險與投資收益，空頭套保需求更加旺盛，因此可以維持更深的貼水，反過來使多頭替代策略擁有更大的利潤空間。因此即將推出的IM合約和IC合約一樣，都是較為適合多頭替代策略的品種。

3.3雪球類產品

雪球類產品本質上是一種場外奇異期權組合，投資者類似賣出看跌障礙期權，只要掛鉤標的資產在存續期內未觸發敲入條件，就能獲取固定的票息收入。雪球類產品的發行方則擁有類似看跌期權多頭頭寸，需要在場內買入股指期貨或股票現貨來動態對沖其負向的Delta敞口。只要標的波動率足夠大，發行方就可以通過在期貨或現貨市場低買高賣，積累支付給投資者的票息，同時為自己賺取利潤。三大期指中IC長期貼水且貼水程度最深，歷史波動率最大，因此作為對沖工具時能帶來較高的收益，掛鉤中證500的雪球類產品往往能給出較高的票息率。

中證1000指數擁有和中證500指數類似的特征，在對沖套保方面的潛在優勢或將使IM合約擁有和IC合約一致的長期貼水特征。另外中證1000指數還擁有比中證500更高的歷史波動率。以中證1000為標的設計雪球產品，發行方或將有能力給出更高的息票收益，有利于進一步優化產品報價。

4

中證1000股指期貨推出的作用和意義

風險管理工具進一步豐富：中證1000指數具有成長性強、波動率較高、估值歷史位置低、覆蓋新興科創行業等特性，有較高的投資價值。中證1000股指期貨對中小市值品種有更強的針對性，預計將進一步填補目前股指期貨產品在中小市值品種風險管理方面的空白，在對沖套保、多頭替代、套利交易等應用場景中發揮重要作用，滿足市場風險管理需要。目前，中證500股指期貨的套保需求最大，是市場上表現最為活躍、持倉水平最高的股指期貨品種。中證1000股指期貨上市后，鑒于其標的指數對中小市值股和新興成長性行業具有更好的代表性，預計將會一定程度上分流中證500期貨在風險管理和資產配置中的需求。中證500期貨的貼水程度可能也會受到影響。

投機交易機會增加，發揮風險轉移功能：中證1000擁有更高的波動率和更大的空頭套保需求，潛在貼水空間更大。由于中證1000成分股的股息率最低，分紅對其有效貼水的影響也最小，因此使用IM合約進行期現套利的策略空間也將更大。另外，中證1000指數有著和中證500類似的成分特征，但其和滬深300與上證50的差異性卻比中證500更大，期貨合約上市后無疑會增加跨品種投機交易的機會，有利于更好地發揮股指期貨風險分散與轉移的職能。

最后，以中證1000為標的的投資交易策略大量涌現，無疑會提升期貨市場以及現貨指數成分股的整體流動性，更好地發揮股指期貨價格發現的功能，提升期貨市場定價效率。

本文源自東海期貨研究