華泰證券交易手續費，破釜沉舟的財富管理——華泰證券2022中報業績點評

華泰證券2022年半年度賺取營業收入161.66億，同比下降11.33%，凈利潤53.75億，同比下降30.82%，每股收益0.58元，凈資產15.39元，這樣的成績對于華泰來說肯定不是優秀的，因此發布半年報的時候很多投資者都不太滿意，說實在的，單論業績而言也是低于我的預估，之前我認為華泰半年度能賺取60億左右，所以這樣的成績我認為有些拉跨，但是當你深入閱讀財報的時候，就會明白其實華泰的戰略布局開始有所成效，總體而言這份半年報是較為不錯的。

為什么這么說呢？首先我們要來研究華泰證券營收與利潤下降的原因，其次再能了解華泰上半年到底做了什么，未來的發展戰略的方向以及當下的核心競爭優勢，如圖：

投資者可以了解，華泰上半年營業成本是上升的，而且增幅達到14.41%，但是營業利潤是大幅下降的，降幅達到32.33%，通常企業的營業成本與收入有著同步的效應，那么為何華泰會一升一降呢？

營業利潤的下降投資者應該都懂，那就是上半年資本市場較為慘淡，尤其是信用與自營業務，這是造成券商業績下滑的主要因素，所以大多數券商的營業利潤都是下滑的， 這沒什么奇怪。

但是營業成本為什么會出現大幅上升呢？首先在于華泰的剛性成本，一些經營企業所需要的支出，其次則是華泰是一家十分注重科技研發的企業，所以在信息研發費用上面肯定是上升的，再者則是上半年華泰舉辦了綜藝節目《閃閃發光的你》投行季作為品牌宣傳，以及漲樂財富通8.0上線的樂米獎勵，還有則是對于一些投顧主播的激勵等等，因此從這些營業成本支出可以發現基本都是圍繞財富管理展開的，也就是在弱勢的市場環境下，華泰仍然保持穩健的業務模式拓展，而且核心發力的導向是財富管理，從財報發布的數據也可以論證此番觀點：

成本方面基本圍繞財富管理展開，機構業務與投資管理同比是下降的，而財富管理與國際業務則是上升的，尤其是財富管理是發力的核心。

這就是為何本文的標題設定為破釜沉舟的財富管理，這里的意思是指華泰對于財富管理的重視以及發展該領域的決心，之前華泰提出雙輪驅動的概念，也就是財富管理與機構業務雙輪驅動的戰略發展，但是從目前來看，機構業務表現平平，但是財富管理確實做出成績，而且對比同行業，可以說是遙遙領先，何以見得？讓我們用數據說話：

從發布的數據可以了解，華泰的財富管理業務占總收入的比例達到51.94%，也就是5成的總收入是財富管理的成績，雖然這與上半年自營業務下降的原因有關，但是不得不說華泰財富管理所取得的成效，以及財富管理正在成為華泰的核心競爭優勢，讓我們具體來研究與財富管理相關的業務。

財富管理與資管業務

財富管理一定是未來發展的主要趨勢，而且做好財富管理的券商才有肉吃，這是我的重要觀點，正如之前所呈現的報表數據可以了解，華泰財富管理上半年實現84億左右的利潤，同比增速達到25%，要知道很多同行業的券商財富管理是下降的，而華泰居然一路高歌猛進，從具體業務來研究華泰財富管理領域的特色，如圖所示：

經紀業務手續費凈收入是35.5億左右，同比增速1.3%左右，有人說那也沒什么了不起的啊，基本與去年持平而已，那么我們來看同行業該數據就能夠知道華泰該領域所取得的成績。

中信證券經紀業務同比是下降13%，國泰君安同比下降8%，海通證券同比下降5.75%，招商證券同比下降6%，廣發證券同比下降8.4%，在這樣的市場環境下，華泰證券取得正增速是非常了不起的，這就說明了互聯網平臺的重要程度，比如說東財借助APP的優勢，上半年經紀業務就是正增速的，而華泰憑借漲樂財富通，建立用戶的生態圈，因此上半年經紀業務領先于同行。

而且華泰證券的股票基金交易量繼續保持全市場第一，達到19.72萬億，增幅為9.31%，這就更能夠論證平臺化賦能的優勢，漲樂財富通對于華泰而言越發的重要，所以金融代銷產品收益收入4.6億，同比增速14%，在這里要說明的是上半年基金銷售是較為慘淡的，繼續通過對比就能發現華泰財富管理層面當下的核心競爭優勢。

中信證券代銷金融產品業務收入同比下滑39%，國泰君安同比下滑8.68%，就算是基金銷售與資管業務為導向的招商與廣發今年也是下降的，招商證券同比下降20%，廣發證券同比下滑37%，因此對比角度就可以了解，華泰證券的財富管理目前的核心競爭優勢，不僅是經紀業務，在金融產品銷售層面也是遙遙領先，畢竟數據是客觀的。

而且之前公布的基金銷售數據，股票混合保有規模為1266億，排在行業第一名，非貨保有規模為1407億，排在行業第二，因此未來的基金時代，華泰目前處在有利的位置，在銷售層面借助平臺的優勢，率先領跑于同行，形成財富管理全產業鏈的布局。

這些成績都離不開漲樂財富通的貢獻，華泰經常說的科技賦能，其實也就是互聯網平臺的建設，零售端圍繞漲樂財富通做到流量吸引，從而內容運營，建立生態圈，然后流量變現的過程，因此漲樂的發展實則是華泰財富管理的未來，從數據層面理解：

上半年漲樂財富通月活數達到933億，而且96%以上的客戶都在漲樂平臺交易，2021年報華泰披露公司現有客戶達到2000萬的水平，這是什么概念呢？國內目前有1.9億左右的股民，也就是10%都是華泰的用戶，雖然上半年沒有披露現有客戶，但肯定是超越2000萬的，未來隨著客戶數量的增加，資產規模也會同比上升，那么持續加強財富管理層面實力的。

而且上半年華泰的客戶資產規模達5.2萬億，并沒有什么下降，對比于同行，首先華泰在客戶規模層面遙遙領先，其次在弱勢的市場環境下，華泰憑借平臺的優勢，內容運營的方式，以及高質量的服務，做到了客戶資金對于企業的粘性，要知道客戶資產規模上半年券商基本是大幅下降的，而華泰展現出領先于行業的趨勢，這足以說明財富管理層面華泰與其他傳統券商的不同。

那么說到財富管理，必然要提到未來的重要環節，那就是投顧業務，目前華泰投顧客戶數達到56萬戶，資產規模達150億左右，同樣率先發力，隨著財富管理2.0時代的到來，投顧業務未來也會給券商帶來豐厚的收益，漲樂財富通新版本其實就在為此而做準備，借助視頻端持續打造投顧主播的特色，那么投顧業務的興起，必然會帶動資管業務，因為財富管理是零售端，可以理解成買方，那么資管業務則是產品端，可以理解成賣方，投顧則是關聯的橋梁，那么資管業務華泰上半年獲得怎么樣的成績呢？

中信證券的資管業務同比下滑2%，國泰君安同比下滑43%，海通證券同比下滑40|%，招商證券同比下滑17%，廣發證券同比下滑8.5%，要知道招商證券與廣發證券的資管業務可是他們的核心業務，但是上半年也出現下滑，其他券商下滑幅度更是夸張，這主要是基金銷售的慘淡，但是華泰的資管增速可是兩位數的，我認為還是財富管理帶動的資管業務回暖，以及之前點評華泰的觀點，華泰資管是主動轉型的，未來資管業務層面會繼續領跑行業，因此從零售端客戶的經紀業務，以及基金銷售，乃至資管業務，都足以說明華泰財富管理框架的建設十分完善，輕資產模式逐漸發揮優勢，財富管理會成為華泰的核心競爭力，而且輕資產業務模式的券商在風險把控，以及流量變現層面都會彰顯優勢，所以上半年華泰證券的財富管理是下足功夫的，破釜沉舟的財富管理應該會成為未來拉動業績的核心。

信用與自營業務

那么點評完財富管理與資管業務，投資者肯定會說華泰既然那么優秀，為何上半年的業績是下滑的呢？所以讓我們探討造成華泰上半年業績下降的原因。

首先是信用業務，兩融業務方面，華泰證券實現利息凈收入13.9億元，同比下滑28%，主要是受兩融利息收入同比下滑的原因，而且22年上半年兩融余額較去年減少12%至1.6萬億，還有就是華泰上半年機構業務也是下滑的，要知道融券的使用基本以機構為主，外加市場風險偏好的下降，所以投資者普遍降低對股票投資的杠桿，但是5月以來兩融余額有所回升，所以未來隨著兩融利息收入的回暖，以及市場風險偏好的回升，信用業務層面下滑的趨勢應該會所有收窄，兩融余額方面也會呈現上升的趨勢，說到信用業務就必須要提到券商的計提減值，從數據層面理解：

華泰上半年信用減值3.4億左右，主要原因是融出資金減值損失增加，估計是上半年市場下跌華泰對兩融業務層面風險力度的提升，所以華泰的風控體系相對來說是非常穩健的，總體而言沒有什么計提減值的壓力，尤其是股權質押層面不需要擔心，要知道18年券商業績大幅下滑主要就是股權質押風波，這些年華泰的股權質押層面管理的相對出色，基本規模保持在300~500億左右，所以嚴格的兩融風控，以及合理的股權質押規模，在風險管理層面華泰一直秉持著穩健，務實的經營風格。

但是利息凈收入確實影響了華泰上半年的業績，其次最重要的還是自營業務，券商的投資業務主要是權益類資產，以及債券投資，還有衍生品，外加科創板跟投與直投業務，讓我們從數據層面繼續深入研究：

計算投資收益 公允價值變動-對聯營合營企業的投資，這么計算自營業務的話，華泰上半年實現37.54億左右的收益，同比下滑48%左右，要是詳細研究華泰投資業務的話，投資者會發現，其實華泰固收產品成為發力的重點，而且自營非權益類證券及衍生品相對出色，所以華泰機構業務的下滑是暫時的，這些年確實堅定的去方向化轉型，衍生品業務競爭優勢不斷加強，所以未來自營業務相對低波動。

主要造成業績下滑的其實是跟投與直投業務，也就是PE資管子公司，以及投資子公司，分別是華泰資金與華泰創新，先說華泰創新，上半年凈利潤為虧損1.66億元，同比下降5.73億元，而華泰紫金則虧損3.93億元，同比下降12.37億元，所以同比去年直接少了將近18億元的利潤，因此跟投與直投才是華泰今年上半年下降的主要原因，要是這兩公司沒有虧那么多錢的話，華泰賺取的收益就是之前預估的60億左右，所以不及投資者預估的原因就是華泰紫金與華泰創新。

有些投資者會問跟投是隨著市場走勢而變化的，那么直投的公司又沒有上市怎么會虧損呢？其實沒有上市也是有估值的，當市場下滑的時候，企業會根據可比公司而下調投資標的價值，因此沒有上市的企業在弱勢的環境下也會造成直投業務的虧損，但是華泰的這些投資業務不會一直如此低迷，在過往出現如此差的收益也較為少見，首先跟投會隨著市場的回暖，風險偏好的提升，科創板走勢的回暖而提升，其次華泰紫金是一家較有特色的直投公司，主要圍繞醫藥與創新領域投資，因此20年華泰紫金成為拉動華泰凈利潤的主力軍，但是隨后醫藥行情蕭條，所以該公司對于華泰的利潤貢獻一路下滑，但是目前這么低迷的經營成績應該會有所改善，所以隨著注冊制的推動，市場風險偏好的回暖，這兩家投資公司收益應該能夠收正，而且今年如此差的經營成績，明年在低基數的利潤下有較大幅度的增速，這樣的邏輯應該能夠成立。

總之造成華泰利潤下滑的主要因素投資者也應該理解，基本就是兩融業務的下滑，科創板跟投收益，以及直投業務的下滑所造成的，那么說到注冊制，就必須要提到華泰的投行以及國際業務。

投行與國際業務

華泰上半年的投行業務還是較為穩健的，實現16.9億元，同比下滑7%，繼續維穩三中一華的格局，而且投行是有項目周期的行業，比如上半年華泰是下滑的，但是下半年只要做一單較為出色的IPO股權承銷，那么就能實現正增速，所以投行業務應該站在全年的角度看待更為貼切。

首先說股權承銷，華泰上半年實現437.52億元，同比下降37%，基本排在行業第4，股權承銷華泰繼續圍繞以客戶為中心的戰略方向打造，發揮全產業鏈體系的平臺優勢，具體就是為客戶提供多產品，定制化的資本市場服務，投資者在半年報也可以找到該數據：

雖然股權承銷略有下滑，但是華泰投行也不是沒有亮點的，今年債券發行以及并購重組是華泰表現較為出色的，讓我們繼續以數據來論證：

上半年債券承銷規模達5015億元，同比增速24%，有很多投資者會說債券承銷也賺不到幾個錢，這就說明不太懂投行的業務，投資者總認為投行只需要看待收入或者說凈利潤就行，投行想要賺取收益更多的來自股權承銷，尤其是新股上市，但這只是增量層面的博弈，想要做強必須是建立穩健的增量，而打造專業的存量服務，而債券發行就可以論證一家券商在存量市場的深耕能力，以及給客戶提供專業化服務的優勢，因此華泰的投行還是較為精品的，畢竟債券市場發行的成績論證這樣的說法。

其次則是并購重組，要是說投行是整個金融行業的塔尖領域，那么并購重組則是投行的掌上明珠，華泰今年投行表現極其出色，并購重組其實非常講究的，考驗投行團隊的專業能力，以及定價與協助客戶戰略布局的服務，在這方面華泰今年表現的較為出色，排在行業的第一名，可以說是整個投行表現最棒業務領域。

那么華泰上半年較為亮眼的不僅有并購重組，更重要的則是國際業務，這更是華泰能夠利潤排在第三的驅動力，國際業務應該是上半年除了財富管理以外，華泰經營的最優秀的業務，可以說超出預估的出色。

要知道國際業務之前領先的基本是中金公司，海通證券這些，但是今年受國際形勢的影響，以及港股市場的低迷，這些券商的國際業務都是斷崖式下跌，但是華泰的國際業務居然逆勢上升，華泰國際賺取營收50.21港元，以及凈利潤13.10億港元，獲得國內券商國際業務的第一名，在整個券商行業可以說是亮麗的風景線，那么華泰的國際業務為何會如此大放異彩呢？

能夠實現與同行差異化發展的主要還是平臺賦能，比如華泰國際在機構客戶端完善股票銷售交易，股權衍生品和FICC業務的服務鏈條，很多投資者只知道華泰的APP叫做漲樂財富通，其實華泰國際有一款產品叫做漲樂全球通，是專門為買賣港股，以及美股的投資者而打造的，上半年漲樂全球通開始與中小券商合作，那些在香港移動端產品較差的小券商可以加入華泰的漲樂全球通，也就是漲樂全球通服務于全行業，成為投資港股，美股那些投資者的工具，該產品的設立不再是為華泰的客戶，而是立足吸引全行業，目前有很多小券商與漲樂全球通合作，這樣勢必會給華泰帶來更多優質的客戶。

其次華泰在國際的布局還有Assetmark平臺，該平臺在美國TAMP的市占率排名第三，將成為華泰國際化布局的重要環節，而且該平臺資產規模目前約821.27美元，其中管理500萬美元以上資產規模的活躍投資顧問就有2663名，因此不管是投資港股的平臺布局，還是國際市場資管平臺的完善，華泰做到了全產業鏈的協同，這就是為什么華泰能夠在如此弱勢的環境下，展現出較為出色的國際業務實力，總之國際業務的戰略模式與財富管理較為相同，華泰都是立足于平臺然后賦能于客戶，從而實現利潤的提升。

對于華泰上半年業績的總結

以上就是華泰上半年取得的成績，要是你沒有閱讀財報會發現華泰的盈利能力也就排在行業第3，甚至也沒有達到投資者的預估，但是你深入研究華泰的報表就會發現，華泰賺取利潤的方式與其他券商有些不一樣，怎么理解這句話呢？

很多券商上半年利潤還不錯的都是自營業務相對出色，或者大力發展重資本業務，從而相對的平滑業績，而華泰則是邁出輕資產的業務發展模式，不管是財富管理方面的平臺建設，還是國際業務的平臺協同，華泰都是立足輕資產的平臺賦能客戶，然后實現流量變現的，在這方面與東財有些接近，我認為平臺化的券商在未來會大有作為，這些年東財的業績就是很好的論證，因此站在這樣的角度，華泰的估值與傳統券商一樣是有些不合理的。

當下華泰的靜態估值是8.7倍左右，而且PB層面只有0.8倍，甚至都不如那些傳統券商，還有盈利能力不足的中小券商，可以這么說，華泰的科技賦能在財富管理與國際業務層面得到了論證，尤其是財富管理成為華泰拉動業績的主要驅動力，要知道東財之前是沒有任何券商可以對標的，因為定位是互聯網券商，但是華泰平臺的建設，雖然還不能與東財相提并論，但是在互聯網賦能層面，或者財富管理發展模式而言，華泰是最接近東財的，因此依靠財富管理與平臺賦能實現的收益能和傳統券商自營賺取的利潤一樣嗎？這是華泰中報展現出來的成績。

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