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日上集團(002593)：石化鋼結構迸發添加輪轂事務剩者為王

出資關鍵

穩健開展的細分制作業隱形冠軍：公司現在主營事務為鋼結構及轎車車輪的研制、規劃、出產及出售。出口事務受疫情影響不及預期，但公司及時調整事務布局，雙主業驅動穩健開展。上半年完成經營收入130922.63萬元，同比3.27%；歸母凈利3891.97萬元，同比下降9.06%。

石化鋼結構強者恒強

工業鋼結構迎著方針春風。我國制作業不斷擴張，2019年我國裝配式修建新開工面積為41800萬平方米，較2018年添加了45%。現在國內石化項目訂單滿足，未來3-4年內東南濱海石化項目擬出資總金額到達8,400億元，依照3%-5%的份額，公司掩蓋區域的石化鋼結構的商場容量大概在252億-420億。

日上集團強者恒強：2020年上半年，公司鋼結構事務持續深耕細分范疇，上半年完成經營收入61920萬元，同比添加3.49%。公司資質實力雄厚，具有豐厚的大型項目經歷，商場開展環境杰出，持有ISO9001等豐厚的資歷認證，公司鋼結構事務穩中有升。

轎車輪轂：中期生長空間巨大

鋼輪職業：剩者為王。2019年，在轎車職業全體下行的大布景之下，公司轎車鋼輪事務經營收入完成11.01億元，同比仍添加2.38%，完成了逆勢上升；毛利率16.01%，也相較上一年有所提高。

公司具有先進的技能為根底，出售途徑遍及世界各國，構成國內外OE商場、AM商場一起開展的杰出格式。

公司優化布局，進軍鋁輪事務：公司推出鑄造鋁合金輪轂以符合商場日趨環保，下降排放的需求。自行研制的鑄造鋁圈現現已過了美國SMITHERS、美國STL、德國T?V測驗認證，客戶反響杰出，現在第一期投入現已完成量產。本次輕量化鑄造鋁合金輪轂智能制作項目達產后，算計可完成150萬只鋁合金輪轂的年產能，達產后新增年出售收入將超越10億元，年新增凈利潤將超越1億元。

盈余猜測與出資評級：估計公司2020~2022年完成營收別離為31.4億元、40.6億元、53.0億元，同比增速別離為19.0%、29.4%、30.5%；完成歸屬母公司股東凈利潤別離為1.1億元、1.8億元、2.6億元，同比增速別離為37.9%、56.6%、44.6%，對應PE別離為22.89、14.62、10.11倍。考慮國內裝配式修建和綠色修建鋼結構穩步開展，公司作為優質工業鋼結構出產商將獲益；轎車產銷持續回暖，公司鋁輪項目逐漸放量帶來新的營收添加點。因而初次掩蓋，給予公司“買入”評級。

微觀經濟方針改變；首要原材料價格動搖；國際商場對出口事務影響，匯率動搖

萬華化學(600309)：MDI報價合理下調一體化優勢不懼外資進入

事情描繪：

月31日，公司發布2021年1月份我國區域MDI價格公告，聚合MDI分銷商場掛牌價20500元/噸(環比下調4500元/噸)，直銷商場掛牌價20500元/噸(環比下調4500元/噸)；純MDI掛牌價24000元/噸(環比下調4000元/噸)。

月28日，國家開展變革委、商務部發布《鼓舞外商出資工業目錄(2020年版)》，自2021年1月27日起實施。目錄總條目1235條，與2019年版比較添加127條、修正88條，進一步擴展了鼓舞外商出資規劃。

月28日，工業和信息化部對2020年工業互聯試點演示項目名單進行公示，萬華的“化工職業安全出產管控工業互聯渠道”當選“渠道集成立異使用”名單。

1月是傳統需求冷季，MDI價格合理下調

回顧前史，萬華1月份MDI掛牌價底子都出現下調。2018-2020年1月，萬華聚合MDI分銷掛牌價別離下調0、400、3000元/噸，聚合MDI直銷掛牌價別離下調0、700、2000元/噸，純MDI掛牌價別離下調0、700、3300元/噸。2021年1月，萬華聚合MDI分銷掛牌價、直銷掛牌價均下調4500元/噸，純MDI掛牌價下調4000元/噸，歸于合理的價格調整。此次價格下調起伏較往年更大，因萬華掛牌價調整時刻較前史有所滯后，四季度MDI出口需求旺盛，使得前期掛牌價并沒有與前史相同調整。萬華聚合MDI和純MDI的1月掛牌價仍舊高于18、19年的同期，處于較高的前史分位水平，反響下流出口需求拉動效果持續。

1月份MDI價格通常會下調，一方面是因為1月是MDI需求傳統冷季，下流冰箱冰柜需求削弱；另一方面，接近新年，經過調價能夠有用辦理庫存。

疫苗產能或無法敏捷滿意全球抗疫需求，海外產能低開工或持續，估計MDI價格有望堅持在合理區間中樞以上

現在，全球累計約有40個國家開端或行將接種新冠疫苗，但短期內疫苗產能不支持大規劃的接種，海外低開工率或持續較長時刻。據MITTechnologyReview剖析，全球規劃內疫苗產能仍舊缺乏，難以短時刻大規劃接種。WHO也表明或許要到2021年夏日才干大規劃接種新冠疫苗。在海外疫情持續，疫苗接種開展較慢的情況下，海外MDI及下流冰箱冷柜、白電等下流家電產品估計將堅持較低的開工率，全球MDI供應錯配或將持續，有助于堅持MDI的出口拉動。依據咱們測算，聚合MDI價格(扣稅)合理區間為12500-15500元/噸；純MDI價格(扣稅)合理區間為14700-19700元/噸。咱們估計，2021年在出口拉動、定時檢修、國內需求旺季的接棒下，有望堅持較高景氣量。咱們估計，2021年MDI歸納價格中樞(扣稅)有望在14960元/噸以上，咱們測算為15200元/噸(扣稅)。

《鼓舞外商出資工業目錄》包含多個萬華布局范疇，對主業不構成影響

依據最新的《鼓舞外商出資工業目錄》，鼓舞外資的工業領包含多個萬華方案布局的范疇，包含(1)高碳α烯烴共聚茂金屬聚乙烯等高端聚烯烴；(2)工程塑料及塑料合金出產：6萬噸/年及以上非光氣法聚碳酸酯(PC)、聚甲醛、聚苯硫醚、聚醚醚酮、聚酰亞胺、聚砜、聚醚砜、聚酰胺(PA)等；(3)天然香料、組成香料、單離香料以及香料組分的中間體檸檬醛；(4)使用新式可再生資源和綠色環保工藝出產生物質纖維：聚乳酸纖維(PLA)、聚羥基脂肪酸酯纖維(PHA)等；(5)尼龍11、尼龍12、等新式聚酰胺，差別化、功能性、高附加值改性尼龍等。

工程塑料方面，萬華現有PC產能20萬噸/年，是最大的非外資PC出產企業。而在高端聚烯烴、香精香料、尼龍12、PLA等方面，萬華均有產能布局，工業化開展順暢，其間4萬噸/年尼龍12項目估計2022年投產；20萬噸/年聚烯烴彈性體POE項目現已過煙臺市環評，估計2025年曾經投產；4萬噸/年檸檬醛項目處于建造階段；PLA也現已攻破技能難點,開端預備中試。咱們以為，萬華在鼓舞外資進入的范疇均提早布局，在專利和技能儲備上不會處于下風，不影響萬華在這些范疇的產品競賽力。此外，咱們復盤國內聚氨酯職業前史，發現合資公司在國內建廠通常是短流程，沒有一體化出產優勢。比較，萬華上述產品均有上游工業鏈配套，有望堅持本錢優勢。最終，以上鼓舞外資進入的產品均不直接觸及聚氨酯事務，對萬華的首要盈余產品不構成嚴重影響。

需求擴張，外資引進，一起構建良性競賽商場，萬華工業鏈一體化將持續穩固其優勢

鼓舞外資的產品首要都會集在需求快速擴張、對外依存度高的產品，外資引進有利于職業健康快速開展，構成良性競賽。(1)PC職業國產代替需求大。我國PC表觀消費量從17年的173萬噸添加到19年的236萬噸，但對外依存度仍然到達57%，估計2025年國內商場空間將到達567億元。(2)高端聚烯烴國產代替需求大，職業需求增速快。2018年我國高端聚烯烴產值僅為435萬噸，而消費量到達1138萬噸，對外依存度到達62%，其間茂金屬聚乙烯和茂金屬聚丙烯對外依存度超越95%，POE因為國內沒有工業化設備徹底依托進口。估計到2025年，國內高端聚烯烴商場空間將到達1890億元，年復合增速到達14%。(3)可降解塑料商場空間巨大。我國可降解塑料職業正處于方針推進的快速開展期，未來幾年需求將快速擴張，國內新增產能超越400萬噸，商場空間寬廣。(4)高端尼龍國產代替需求大。我國尼龍12底子依托進口，跟著尼龍12在下流豬養殖業排污管道中的使用推行，尼龍12需求將進一步擴張，估計2025年全球商場空間將超越134億元，年復合添加率到達9%。快速擴張的商場需求以及國產化代替的巨大空間，使以上范疇有滿足的國內商場消化外資的進入。得益于外資的進入，也有利于職業規范和規范敏捷建立，少走彎路。關于萬華，因為引進外資的產品范疇多為短工業鏈布局，萬華具有工業鏈一體化帶來的本錢優勢，使其仍舊能在與外資產能的競賽中取得超量收益，仿制聚氨酯范疇的競賽優勢。

信息化進程加速，保證安全出產

安全出產是化工企業可持續開展的底子。萬華的《化工職業安全出產管控工業互聯渠道》當選2020年工業互聯試點演示項目名單，一方面表現萬華在化工安全范疇的注重，并得到了工信部的認可；另一方面表現了萬華的辦理水平高，充分使用信息化技能保證安全出產，提高了整個企業出產線上的抗危險才能。

出資主張

估計公司2020-2022年歸母凈利潤別離為99.5、159.5、211.6億元，同比增速為-1.8%、60.3%、32.7%。對應PE別離為28.8、18.0和13.5倍。堅持“買入”評級。

危險提示

因公司人力規劃擴展帶來的內部辦理難度增大的危險；項目投產開展不及預期；產品價格大幅動搖；油價大幅動搖；設備不可抗力的危險；疫苗開發開展不及預期的危險。